שוק הנגזרים בארץ חוגג 30 - מהן האופציות הפופולאריות ביותר ואיזה אופציות יושקו בקרוב?

בורסת הנגזרים הגלובלית CBOE ציינה בחודש שעבר בקול תרועה רמה 50 שנה להיווסדה. CBOE היא אחת הבורסות המובילות בעולם לנגזרים שנוסדה בשנת 1973 בארה"ב. הבורסה בת"א מציינת השנה 30 שנה להשקת שוק הנגזרים הישראלי.   במשך שנים רבות למדה הבורסה בת"א מניסיונה של אחותה האמריקאית בתחום פיתוח שוק הנגזרים והמוצרים השונים הנסחרים בה. CBOE משקיעה מאמצים כבירים על מנת לקרב את ציבור פעילי הריטייל לשוק הנגזרים ובימים אלו מקדמת את פעילות השלוחה האירופאית שלה. גם הבורסה בת"א, פרסמה לפני מספר חודשים כי כחלק מהתוכנית האסטרטגית שלה, היא מתכוונת לשים דגש על הגדלת היצע המוצרים הנסחרים בה, כולל חיזוק אסטרטגיית הנזילות ושוק הנגזרים והשקה מחדש של החוזים העתידיים שיותאמו לשוק המקומי ובהתאם לסטנדרטים המקובלים בעולם.   מוצר הדגל בשוק הנגזרים בבורסה בת"א הינו האופציות על מדד ת"א-35 אשר מרכזות מחזור יומי ממוצע של כ-106 אלף אופציות ביום (לתקופה 1.1.23- 30.4.23). במונחים של מניות ת"א-35, מדובר על שווי כספי של כ- 19 מיליארד שקל ביום! בימים תנודתיים במיוחד, מחזורי המסחר אף גבוהים הרבה יותר. כך למשל, בגרף מטה ניתן לראות כי במהלך התקופה התנודתית בחודש מרץ השנה, במהלכה בנק SVB קרס, סטיית התקן עלתה לכ-25% ומחזורי המסחר היומי עלו בעקבות זאת לכ- 140 אלף אופציות ביום, עלייה של כ- 32% לעומת המחזור הממוצע ינואר – אפריל 2023.    מעניין לציין גם את ההתפלגות בין מחזורי המסחר היומיים בסדרות האופציות הקרובות (הסדרה הקרובה וזו שאחריה) לבין יתר הסדרות, כאשר כ- 75% מהמחזור באופציות על מדד ת"א-35 מתקיים בסדרות הקרובות, פעילות התואמת את המגמה העולמית.   קצת היסטוריה - המוצר הראשון שהושק בשוק הנגזרים לפני 30 שנה היה האופציות על מדד ת"א-25 עם מכפיל נכס בסיס של 100. מדד ת"א-25 עמד באותה עת על 182.53 נקודות, כלומר גודל החוזה בהשקה היה שווה לכ-18,000 ש"ח. בשנת 2017 ערכה הבורסה את הרפורמה במדדי המניות ובמסגרתה הפך מדד ת"א-25  למדד ת"א-35 שהינו פחות ריכוזי ופחות תנודתי לעומת מדד ת"א-25. בשנים האחרונות טיפס מדד ת"א-35 וחצה את רף 2,000 הנקודות, כאשר בימים האחרונים הוא נסחר ברמה של 1825 נקודות, כלומר פי 10 לעומת הרמה בה הוא נסחר לפני 30 שנה. בעקבות זאת  גיבשה הבורסה תוכנית להקטנת מכפיל נכס הבסיס באופציות על מדד ת"א-35 (מ-100 ל-50). הקטנת המכפיל תאפשר ורסטיליות גדולה יותר בשימוש בו ותרומה פוטנציאלית לגידול בנזילות בשוק הנגזרים.

השנים שחלפו התבטאו גם בהתפתחות טכנולוגית משמעותית. לפני 30 שנה המסחר התקיים בזירות מסחר פיזיות. לקראת סוף שנות ה-90 הפך המסחר לממוחשב לחלוטין וזירות המסחר נסגרו. הסוחרים העבירו פקודות לבורסה בצורה ממוחשבת, אך ידנית. בשנים האחרונות אנחנו רואים התקדמות טכנולוגית עם העלייה התלולה במסחר האלגוריתמי כאשר כיום כ- 50% מהמחזור באופציות על מדד ת"א-35 מתבצע באמצעות מסחר אלגוריתמי והיתר מועבר בצורה ידנית.     פעילות משקיעי הריטייל היא הלב הפועם של המסחר בבורסה ולכן קיימת חשיבות גדולה  להנגשת המסחר בצורה המיטבית ביותר ולהסרת חסמים לטובת הציבור הרחב. במהלך שנת 2022 ריכזה הבורסה מאמצים בשדרוג התשתיות בשוק הנגזרים ואילו שנת 2023 הוכרזה כשנת המוצרים במהלכה מתוכננים מספר מהלכי השקה.   בשנה הקרובה מתכננת הבורסה לטפל בשלל נושאים: הוספת סדרה שבועית נוספת על מדד ת"א-35 בתחילת חודש יולי וזאת בדומה למגמות בתחום האופציות השבועיות בעולם.   האופציות השבועיות על מדד ת"א-35 הושקו בבורסה בשנת 2013, והיקף השימוש בהן נמצא בצמיחה מתמדת.  האופציות הקצרות נהפכו למגמה עולמית ונקראות Zero Days to Expiration (0DTE). השקת הסדרה השבועית הנוספת מצטרפת למגמה זו ונועדה להרחיב את היצע המוצרים בשוק הנגזרים והתאמתו  לסטנדרטים הבינלאומיים.   אופציות קצרות מייצרות הזדמנויות פקיעה ואפשרויות גידור מול אירועי מיקרו ומאקרו בטווח הקצר, והמאפיינים שלהן - פרט לזמן לפקיעה - זהים לאלה של האופציות החודשיות. הזמן הקצר לפקיעה ושחיקת הזמן מאפשרים מסחר בפרמיות נמוכות ובדרישת ביטחונות נמוכה באופן יחסי.   האופציות החדשות דומות במאפייניהן גם לאופציות השבועיות הקיימות, פרט למועד פקיעתן: השער הקובע לפקיעה יחושב בימי שלישי לעומת ימי חמישי בסדרות השבועיות הקיימות.   האופציות החדשות מתאימות למגוון רחב של משקיעים, ובהם גם כאלה שמחפשים כלים לגידור סיכונים קצרי טווח, עם דרישת ביטחונות נמוכה. הן יאפשרו מסחר למועד פקיעה נוסף במהלך השבוע, ובכך תיווצר תמונה ברורה יותר לגבי ציפיות הסוחרים לתנודתיות, ואפשר יהיה לסחור ולגדר כנגד אירועי מסחר נוספים.   תחום נוסף העומד על הפרק הוא פקיעת AM/PM המוכר בעיקר לסוחרים באופציות בארה"ב. נושאים נוספים הם הרפורמה בשוק החוזים העתידיים על מדדי מניות אשר יושק מחדש לקראת סוף השנה, הגדלת הוודאות בפקיעת נגזרי ת"א-35 ועוד.

במקביל להנגשת הנגזרים לקהל הריטייל המקומי עושה הבורסה מאמצים רבים לגיוס פעילי נגזרי ריטייל זרים.   לסיכום אציין כי המאמצים לקדם את שוק הנגזרים המקומי, כך שיהיה סחיר ודינמי עומדים על 3 רגליים: - תורם לגידול במחזורי המסחר בנכסי הבסיס – פעילי נגזרים רבים פעילים במקביל בנכס הבסיס (למשל שחקני ארביטראז') ולפיכך גידול במחזורי המסחר בנגזרים מתבטא בגידול במחזורי המסחר בנכס הבסיס. גם ההפך נכון: גידול במחזורי המסחר בנכס הבסיס מתבטא בגידול במחזורי המסחר בנגזרים משום שפעילים רבים מבצעים פעילות גידור באמצעות נגזרים. - כלי גידור - מאפשר לפעילי שוק גדולים כקטנים להקטין סיכון בתיק ההשקעות באמצעות שימוש מושכל בנגזרים. -  שקיפות מחירים - נגזרים סחירים מביאים לסגירת פערי מחירים בין הנגזרים עצמם לנכסי הבסיס שלהם (ע"י שחקני ארביטראז') ובכך משקפים את השווי הכלכלי המדויק של ניירות הערך השונים  הנסחרים בשוק (מדד גלום).

• למה הבורסה חילצה משקיע ב-200 מיליון שקל?
• הבורסה רוכשת 4.8% ממניותיה ב-202 מיליון שקל

משה עסיס, מנהל מדור בכיר, פיתוח מסחר ומוצרים