בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה 0.11%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

• קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
• דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

נובולוג נובולוג 0%  מפרסמת את תוצאות הרבעון השלישי של 2025, על רקע תקופת מעבר תפעולית ויציאה הדרגתית מתקלות ייצוב מערכת ה-SAP שהשפיעו על תחילת השנה. הכנסות החברה ברבעון הסתכמו בכ-483.6 מיליון שקל, לעומת כ-550.9 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. הירידה נובעת בעיקר משחיקה בהכנסות חטיבת הלוגיסטיקה ומהאטה בפעילות הביומד בתקופת המלחמה.

הרווח הגולמי ברבעון עמד על כ-37.1 מיליון שקל, לעומת כ-44.4 מיליון שקל ברבעון המקביל. הירידה משקפת גם גידול בעלויות השוטפות, עלייה בפחת והמשך השפעה של הוצאות שנדרשו להתמודדות עם ייצוב מערכת ה-SAP בתחילת השנה. הרווח התפעולי ירד בהתאם והסתכם בכ-10.2 מיליון שקל, בהשוואה ל-16.9 מיליון שקל אשתקד.

מדדי הרווחיות התואמים רשמו ירידה מתונה יותר: ה-Adjusted EBITDA ברבעון עמד על כ-32.2 מיליון שקל לעומת 35.8 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח הנקי הסתכם בכ-4.3 מיליון שקל, לעומת כ-11.9 מיליון שקל ברבעון השלישי של 2024.

מנגד, חטיבת הבריאות המשיכה להציג מגמה חיובית. הכנסותיה ברבעון עלו ל-61.6 מיליון שקל, עלייה של 21.5% מול התקופה המקבילה, וה-Adjusted EBITDA של החטיבה הגיע ל-6.6 מיליון שקל לעומת 4.8 מיליון שקל אשתקד. החברה מציינת כי לאחר ייצוב מערכת ה-SAP, היא עוברת לשלב ניצול היכולות המערכתיות ותחילת חזרה לנתיב צמיחה הדרגתי במהלך 2026.

• בגלל הקשיים בהטמעת המערכת - הרווח של נובולוג נחתך ב-90%
• נובולוג: ההכנסות ברבעון זינקו ב-74% ל-690 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

החברה מדווחת על יציבות מאזנית: ההון העצמי עמד בסוף הרבעון על כ-384 מיליון שקל, ויתרת המזומנים הסתכמה בכ-222.2 מיליון שקל. דירקטוריון החברה אישר חלוקת דיבידנד נוספת של כ-10 מיליון שקל, לאחר חלוקה דומה ברבעון הקודם.

מאשררת תחזית