ענקית השבבים אינטל Intel Corp -1.26%   הבהירה בשנה שעברה כי אין לה כוונה לממש את מרבית החזקתה במובילאיי Mobileye 0.48%  , אך בחלוף פחות משנה נראה שהמציאות הכלכלית דוחקת אותה לכיוון הפוך. אינטל עדיין מחזיקה בכ-80% ממניות מובילאיי לאחר שמכרה בחודש שעבר 57.5 מיליון מניות (כולל מימוש אופציה) תמורת כ-900 מיליון דולר, במחיר שנע סביב 16.5-19 דולר למניה, לפי שווי חברה של כ-15 מיליארד דולר בעת הודעת המכירה, למניות שנרכשו במקור בעסקת הענק של 2017. למרות ההצהרות כי אינטל "תישאר בעלת שליטה", השוק מעריך שאינטל, שנקלעה למצוקת נזילות, תידרש לבסוף להמשיך ולממש חלק נוסף מאחזקותיה במובילאיי, שכן מדובר בנכס נזיל ומשמעותי עבורה.

הרקע הפיננסי של אינטל

אינטל ניצבת בפני הפסדים בעסקיה המרכזיים, מה שמעמיד אותה בלחץ תזרימי כבד. החוב הנטו של החברה תפח לכ-30 מיליארד דולר, והיא רשמה הפסד עצום של כ-18.8 מיליארד דולר בשנת 2024, לעומת רווח קטן ב־2023. הסימנים למצוקה מורגשים היטב, כאשר החברה קיצצה דיווידנדים, פיטרה אלפי עובדים ומצאה את עצמה מוכרת נכסים אסטרטגיים כדי לגייס מזומנים. כך למשל, מוקדם יותר השנה היא ויתרה על השליטה בחברת אלטרה (יצרנית FPGA) תמורת 8.75 מיליארד דולר, פחות ממחצית מהסכום ששילמה עליה בזמנו במהלך שנועד להזרים לה מזומנים חיוניים. כל זאת ברקע השקעות עתק במפעלים חדשים (כמו הקמפוס באוהיו) וטכנולוגיות עתידיות, לצד תחרות גוברת בענף השבבים. 

התוצאות האחרונות של אינטל היו חלשות גם ברבעון השני של 2025 החברה הציגה הפסד של 2.9 מיליארד דולר על הכנסות של 12.9 מיליארד דולר. התחזיות קדימה אינן מזהירות, עם שחיקה במעמדה בטכנולוגיות מפתח (דוגמת שבבי AI) ותחרות עזה מטעם טיוואן סמי Taiwan Semiconductor . 1.45%  שמשאירה את אינטל הרחק מאחור. במצב זה, מובילאיי מהווה עבור אינטל מעין "נכס חירום", שהפך ללא־ליבה מבחינתה, שאותו ניתן לממש כדי לתמוך במאזן.

מובילאיי נפגעת ולא באשמתה

בחודש יולי כאמור, הודיעה אינטל על מכירה של מניות מובילאיי שהחזיקה, בהיקף של כ-900 מיליון דולר. העסקה כללה מכירת 45 מיליון מניות לציבור, כשבמקביל מובילאיי עצמה רכשה מאינטל מניות בשווי 100 מיליון דולר, צעד שחיזק את אמון השוק בחברה הבת. כתוצאה, חלקה של אינטל במובילאיי ירד מ-88% לכ-80%, אם כי היא נותרה בעלת השליטה. לא פחות חשוב, אינטל המירה 50 מיליון מניות מסוג B (בעלות זכויות הצבעה מוגברות) למניות רגילות מסוג A, צעד טכני שנתפס כאיתות שאינטל מכשירה את הקרקע למימוש עתידי נוסף.

• מה הפיל את מוביליאיי?
• מובילאיי מקבלת המלצת קנייה מדויטשה בנק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אמנם בהודעת ההנפקה צוין שאינטל "מתכוונת להמשיך להחזיק במניות המומרים ולא למוכר אותם מיידית", אך בעיני השוק מדובר בהכנת מלאי למכירה, שיהיה קל יותר להפיץ בבוא העת. כלומר, אינטל אומרת שהיא "לא תממש", אך בכל פעם שנקרית ההזדמנות (או כשגובר הלחץ הפיננסי) היא כן מוכרת עוד קצת. השוק, כצפוי, אינו קונה את ההכחשות.

מובילאיי פרסמה דוחות לרבעון השני עם הכנסות של 506 מיליון דולר ורווח מתואם של 13 סנט למניה, נתונים שעקפו את התחזיות בשוק. החברה הציגה שיפור בשיעורי הרווחיות התפעולית והעלתה את התחזית השנתית שלה להכנסות לטווח שבין 1.77-1.89 מיליארד דולר, לעומת תחזית קודמת של 1.69-1.81 מיליארד דולר. במקביל, היא הודיעה על הסכם ארוך טווח עם TSMC לייצור חלק מדורות העתיד של שבבי EyeQ ומכ"ם הדמיה פנימי, מהלך שנועד להרחיב את בסיס הייצור מעבר לשותפות המסורתית עם STMicroelectronics.

בוול סטריט קיבלו את הנתונים בחיוב, כאשר בוולס פארגו העלו את מחיר היעד למניית מובילאיי מ-18 ל-24 דולר תוך שמירה על המלצת "תשואת יתר". האנליסט אהרון רייקר ציין כי התוצאות מצביעות על ביקוש יציב וטווח תחזיות משופר ל-2025, וכי למרות שהחברה זהירה לגבי המאקרו, היא מציגה מנועי צמיחה ברורים בשוק הנהיגה האוטונומית.

• קוואנטום מזנקת ב-25% - בוול-סטריט צופים אפסייד של 67%
• ג׳ף בזוס: "בועת הבינה המלאכותית תגרום להפסדים, אבל תועיל לכולנו"
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• אילון מאסק מפיל את מניית נטפליקס

כלומר, התוצאות של מובילאיי היו חיוביות ביחס לשוק, אך ברקע המכירות של אינטל, והאפשרות למכירה נוספת, המניה מציגה תשואה שלילית של כ-30% מתחילת השנה.

ומה עם תמיכת הממשל?

יש הסבורים שאינטל אולי תזכה ל"חבל הצלה" מהממשל האמריקאי. על פי דיווחים, ממשל טראמפ בוחן אפשרות להשקעה ישירה במניות אינטל מכספי חוק ה-CHIPS, כדי לסייע למימון מפעלי הענק החדשים באוהיו. הידיעה על מגעים בין הממשל למנכ"ל אינטל הקפיצה את מניית אינטל בכ-4% מתוך ציפייה לסיוע ממשלתי משמעותי. ואולם, התמיכה הזו עדיין בגדר דיון תיאורטי, שום סכום או מתווה לא הובטחו, וחשוב מכך, גם אם תתממש, היא לא פותרת את בעיות היסוד. האנליסטים מציינים שסבסוד ממשלתי עשוי לקנות לאינטל זמן יקר ולשפר את הביטחון הפיננסי שלה, אך אין בו לתקן את פערי התחרותיות והטכנולוגיה שבגללם הידרדרה מלכתחילה. 

במילים אחרות, התמיכה מוושינגטון לא תהווה תחליף למהלכי התייעלות כואבים ולקבלת החלטות עסקיות קשות. קשה לבנות אסטרטגיה על תקוות לתמריצים ממשלתיים. הממשל האמריקאי כבר העמיד לרשות אינטל סובסידיות עתק, אך אפילו מנכ"ל חדש וצנוע יותר (ליפ בו-טאן) נאלץ להאט את קצב ההשקעות של אינטל כדי לא לשרוף מזומנים ללא הכרה. תמיכה נוספת, אם תבוא, אולי תקל זמנית, אבל אינטל עדיין תידרש לממן בעצמה את מהפך העסקי.

בשורה התחתונה

מובילאיי מוכיחה שהיא חברה עם פוטנציאל צמיחה עם תחזיות משופרות, אבל זה לא מספיק כדי לשחרר את המניה מהצל של אינטל. כיום, השוק לא מתמחר את מובילאיי לפי הנתונים שלה בלבד אלא לפי הצורך של אינטל למכור. כל עוד אינטל מתמודדת עם חוב של עשרות מיליארדים, הפסדים כבדים ולחץ לממן מפעלי ענק, המניות של מובילאיי נתפסות כ"קופה הקטנה" שאינטל יכולה לפתוח מתי שיידרש לה מזומן. עד שאינטל לא תצליח להתייצב ולהראות חזרה לנתיב רווחיות, מובילאיי עשויה להישאר שבויה במציאות הפיננסית הקשה של האם.