אג"ח להמרה זה דרך להיחשף נכון בשלב זה למניות - 6 דוגמאות

אני מסתכן בלהישמע כתקליט שבור אבל הנסיבות המיוחדות בשוקי ההון בימים אלו, מחייבות אותי לחזור שוב ושוב על אותה מנטרה. העצבנות העצומה בשווקים דוחפת את המשקיעים לנוס בבהלה על נפשם ל"מקומות מפלט". מבחינת המשקיעים, מקום המפלט האידיאלי הינם הפיקדונות הבנקאיים והאג"ח הממשלתיות. הסטת כספים בהיקפים עצומים מנכסים הנתפסים כמסוכנים, כלומר מניות ואג"ח קונצרני, לנכסים הנתפסים כבטוחים דהיינו פיקדונות ואג"ח ממשלתיות, יוצרת עיוות מיידי במחירי הנכסים בטווח הזמן הקצר (אולי לאחר תשעה חודשים רצופים של ירידות אפשר לומר בטווח הזמן הקצר-הבינוני).

העיוות מתבטא במחירים הנמוכים של הנכסים (מהם כולם בורחים). כלומר מניות ואג"ח קונצרניות. מנגד, הנכסים אליהם נמלטים המשקיעים הינם נכסים בעלי תשואות נמוכות. הריבית של הפיקדונות במגמת ירידה, ועושה רושם כי גם החודש תופחת הריבית במשק, ובמיוחד האג"ח הממשלתיות המתומחרות ביתר. תנועות כספיות אלו יוצרות את העיוות שאני מתייחס אליו.

הסיפור כולו הינו מקרה קלאסי של היצע וביקוש. מצד אחד, נכסים הסובלים מעודפי היצעים משמעותיים, ומנגד נכסים הנהנים מעודפי ביקוש משמעותיים. אני שב ומדגיש כי בבוא הזמן, בנקודת ההיפוך במגמת השוק, משקיעים רבים יזכרו בדיעבד כיצד היה ניתן לנצל הזדמנויות ולרכוש נכסים בזיל הזול.

למרות הבהלה בשוק המניות, עדיין ניתן למצוא משקיע או שניים (אין מה לעשות אני תמיד אומר שמטורפים לא קשה למצוא) המעוניינים בחשיפה לשוק המניות."הבעיה היא האישה", כך טוענים המשקיעים ברגע ההסברה מדוע הם רוצים אבל לא קונים, "אנחנו אישית מאוד רוצים להיות חשופים לשוק המניות, אבל האישה חוששת ולא מרשה". האמת זה המקום להודות שאימצתי את הרעיון ואני מאשים את אשתי בכל ההפסדים שנגרמו ללקוחות שלנו השנה, "רציתי למכור הכל אבל אשתי לא אפשרה לי" (אולי נייצא את הרעיון לאירופה, ובכך נפתור את כל הבעיות שם). לכן למען שלום בית, אני בדרך כלל מציג בפניהם אופציית ביניים. מצד אחד, יוכל הבעל לספר לחבריו איזה תותח הוא שהשקיע במניות ממש בתחתית. מנגד האישה תספר לחברותיה איך היא הצילה את כספי המשפחה מפני הימור מטורף של בעלה. מי שעדיין לא ירד לסוף דעתי, הכוונה לאג"ח להמרה.

בעבר התייחסתי מספר פעמים לעדיפות הקיימת בהשקעה באג"ח להמרה, במיוחד על פני טווחי זמן ארוכים. זהו האפיק המניב את התשואות הגבוהות ביותר בשוק ההון. לטעמי, בעת הנוכחית, ישנו הגיון רב בשימוש באג"ח להמרה כמכשיר השקעה המאפשר מצד אחד, חשיפה לשוק המניות ולאפשרות של תיקון במחירי המניות, ומנגד, במקרהבו התיקון יבושש מלהגיע, אנחנו עדיין נמצאים באג"ח שמשלם קרן וריבית במועדים נתונים וידועים.

הרצון לממש השקעות בכל מחיר כיום מאפשר לנו לרכוש אג"ח להמרה במחירים נוחים שאינם מתמחרים (כמעט) את אופציית ההמרה למניה שיש במכשיר השקעה זה. לדעתי הפניית חלק מתיק ההשקעות לכיוון אג"ח להמרה במח"מ קצר, תאפשר מצד אחד להשקיע באג"ח קצר המאפשר לנו "להיפגש" במהירות עם הכסף, ומצד שני במקרה והעניינים באירופה יסתדרו, ליהנות מראלי אפשרי בשוק המניות.

בואו נבחן מספר דוגמאות לאג"ח להמרה העונות על ההגדרות שלי:

הערות

1. תשלומי ריבית מורידים את מחיר האג"ח בגובה הריבית ברוטו ובכך מקטינים את פרמיית ההמרה, לכן תשלום ריבית הינו חיובי מאוד לאג"ח להמרה. 2. בריטיש ישר אג ז - האג"ח משלמת ריבית בחודש דצמבר 2011 ובמארס 2012. כל תשלום הינו בשיעור של 1.75%, כלומר מי שרוכש את האג"ח היום ומקבל את שני תשלומי הריבית בחודשים הקרובים, משל רכש את המניה בהנחה של כ-4% לעומת מחירה היום. לפני פירעון הקרן ביוני שנה הבאה, יצטרך המשקיע לקבל החלטה על המרת האג"ח למניה או מכירתה. הסיבה היא התשואה השלילית של האג"ח בשיעור של 13% המצביעה על הפסד במקרה של הישארות באג"ח עד לפירעון הקרן (שנעשה בפארי - האג"ח במסלול המנייתי שלה כיום).

3. דלק קב אג ל - לאור העצבנות סביב תגליות הגז בכלל וקידוח לוויתן בפרט, חשיפה לקידוח באמצעות אג"ח ל של קבוצת דלק מתאימה מאוד למשקיעים סולידיים. במקרה "הרע", יקבלו המשקיעים תשואה של כ-5% בשנה הקרובה. אם המניה תעלה בחוזקה בגלל מציאת נפט לדוגמה, המשקיע יהיה חשוף לעליית המניה אם זו תעלה מעבר ל-49%.

4. רוב סדרות האג"ח להמרה בטבלה הינן קצרות מאוד. חלקן נפרעות באופן מלא ב-12 החודשים הקרובים, או שחלק מהותי מהקרן נפרע בשנה הקרובה. המשמעות הינה תלות נמוכה יחסית בתנודות של השוק.

5. חלק מהסדרות נמצאות בסוף חייהן כאג"ח. לכן היקף הסדרות שנשארו במחזור לפעמים אינו גדול. יש להיזהר מרכישתן בעליית שער. המח"מ הקצר של הסדרות הופך אותן לרגישות מאוד לכל תנודה במחיר. במח"מ של שנה כל עלייה בשיעור של אחוז תפחית את התשואה לפדיון בכאחוז.

סיכום

בתקופה הנוכחית בה אי הוודאות מרקיעה לשחקים, חשיפה לשוק המניות באמצעות אג"ח להמרה מאפשרת למשקיע לקבל תשואה מינימלית. התשואות הנוכחיות עם דגש על אג"ח בעלת מח"מ קצר, מאפשרת למשקיע ליהנות מתשואות נאות, כפי שניתן לראות מהדוגמאות בטבלה. עלייה במחירי המניות תכניס את האג"ח להמרה למסלול המנייתי, ותהיה לדובדבן שבקצפת מבחינת המשקיעים, כיוון שמחירי האג"ח להמרה כיום, כמעט ואינם מתמחרים את מרכיב אופציית ההמרה באג"ח.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל