פסגות: "הסבירות למיתון בארה"ב בעלייה" - האם לברוח מהשוק?

"הסתברות למיתון כלכלי בארה"ב מתחילה לעלות כאשר המניע המרכזי לכך,בעת הזו, הוא שיפוע העקום, הריבית הריאלית והדשדוש בשוקי המניות, זאת בניגודלשנים האחרונות בהן ההסתברות למיתון בארה"ב הייתה אפסית", כך מעריך הכלכלן גיא בית אור, מנהל מחלקת המאקרושל בית ההשקעות פסגות.בבית ההשקעות בנו מודל להערכת ההסתברות למיתוןבארה"ב, המבוסס על התפתחותם של משתני מאקרו ושוק שוניםאשר היסטורית נוטים להצביע באופן ברור על בוא המיתון. המודל מבוסס על נתונים משנות ה-70 ועד היום וכולל למעשה את חמש תקופות המיתון האחרונות בארה"ב.

כפי שניתן לראות בגרף לעיל, ההסתברות למיתון אשר היתה אפסית במהלךהשנים האחרונות מתחילה לטפס. בנוסף, במשברים קודמים ההסתברות למיתוןקפצה בחדות לאחר תקופה ראשונית של עלייה הדרגתית.לגבי חישוב ההסתברויות במודל, בפסגות מציינים כי "במבט לשנה קדימה המודל מניח יציבות בדרישות הראשוניות לדמי אבטלה ואישורי הבניה. הנחה זו היא הנחה מאוד חזקה במיוחד לאורהעובדה שהדרישות הראשוניות לדמי אבטלה כבר נמצאות בשפל היסטורי. עם כל חודש שעובר בו איננו רואים שינוימגמה אמיתי במשתני המאקרו, ההסתברות למיתון תמשיך להיוותר מאוד נמוכה. עם זאת, להערכתנו, ככל שהזמןיעבור והריבית בארה"ב תעלה, כך עקום התשואות ימשיך במגמת ההשתטחות ובסופו של דבר האפקט המקרר שלהריבית יתחיל לבוא לידי ביטוי גם בנתוני המאקרו."אז יהיה מיתון, מה אכפת לנו מארה"ב? היכולתלהעריך מתי נראה האטה או מיתון בארה"ב היא מאוד חשובה גם מנקודת המבט שלנו בישראל. ארה"ב נותנת את הכיווןלשאר העולם ואם וכאשר נתחיל לראות תהליך של האטה שם, זה יחלחל גם לשאר העולם. בהקשר זה מציין בית אור כי "בישראל לא חווינו מיתון כבר הרבה מאוד שנים אך שני המקרים בהם ישראל הייתה בהאטה חריפה היו למעשהתוצאה של "שוק" חיצוני בדמות משבר הדוט קום והמשבר הפיננסי העולמי (משבר הסאב-פריים - ע.ס)."במהלך העשור האחרון כאשר סביבת הריבית בארה"ב הייתה אפסית והפד נקט במדיניות ההרחבה הכמותית לא היוסיבות להניח שמיתון נמצא מעבר לפינה. ההתאוששות מהמשבר הפיננסי העולמי הייתה איטית ולארה"ב לקח הרבהמאוד זמן להגיע לנקודה הנוכחית. הצמיחה מהירה, שיעור האבטלה בשפל והאינפלציה נמצאת ביעד וצפויה לעלות בחודשים הקרובים.לדברי בית אור "סביבה זו מאפשרת לפד להמשיך בתהליך העלאות הריביתאשר עומדת כיום על 1.75%-2.0% וצפויה לעלות עד ל-2.5% בסוף השנה. בסביבה כזו, בה הריבית כבר גבוהה -והריבית הריאלית צפויה להפוך לחיובית לראשונה מזה יותר מעשור, אנו חייבים להתחיל לשאול את עצמנו עדמתי?"העקום שטוח? הדרך למיתון סלולהלדברי בית אור "ההיסטוריה מראה שככל שהמדיניות המוניטארית הופכת למצמצמת יותר, כך ההאטה (או המשבר) הולכיםומתקרבים. אחד מהמשתנים הבולטים והמוצלחים ביותר שלאורך ההיסטוריה אותתו על מיתון הוא שיפוע עקוםהתשואות. עקום התשואות כבר מאוד שטוח היום ועם העלאות הריבית שעוד צפויות, אנו מעריכיםכי הוא צפוי להיות שטוח לחלוטין כבר במהלך 2019. ההיסטוריה מראה שכאשר העקום שטוח, הדרך למיתון סלולה."בית אור מבהיר, כי "שיפוע העקום אינו אינדיקאטור מנבא כפי שרבים טוענים (ולהערכתנו, טועים), אלא מייצר אתהמציאות הזו. ככל שהריבית עולה והעקום משתטח, קורים כמה תהליכים בכלכלה: הנטיה השולית של הצרכנים –לחסוך לאט לאט עולה, מה שמקטין בסופו של דבר את הביקוש המצרפי. הפירמות רואות שהביקוש המצרפי צפוילהתמתן ומתאימות את תכניות העבודה שלהן לביקוש הצפוי. במקביל, הריבית הגבוהה מעלה את עלויות המימון של הפירמות, מהשתומך בירידה בביקוש שלהן לאשראי.""בנוסף, ככל שהעקום משתטח, מרווחי האשראי של הבנקים נעלמים והרצוןשלהם להוציא אשראי אל המשק הולך ויורד. לתהליכים אלו לוקח זמן עד שהם מתממשים, אך שלא יהיה ספק,תהליך העלאת הריבית בארה"ב נמצא בעיצומו ומתחיל לייצר את התנאים להאטה הבאה."שורה תחתונהלדברי בית אור "הנתונים מאותתים כי לא צפוי מיתון לפחות בשנה הקרובה. מה זה אומר לגבי אפיקיההשקעה? הסטטיסטיקה מראה ששוק המניות יודע לזהות את המיתון הקרב כ-8,7 חודשים לפני המיתון בפועל. על כן, כל עוד המודל מאותת על הסתברות של פחות מ-50% למיתון בשנה הקרובה, ניתן לומר -ששוקי המניות ימשיכו להוות את חלופת ההשקעה האטרקטיבית ביותר גם במהלך החודשים הקרובים."