מעבר לים

איך משקיעים יכולים להתגונן לקראת העלייה במכסים

מאקרו: האם טראמפ משתמש במכסים ככלי נשק במשא ומתן או שהם מהווים חלק ממשנתו הכלכלית? השבוע נשלחו לשוק סיגנלים מעורבים ביחס לשאלה הקריטית הזו, הבלבול גורם לעודף תנודתיות עוד מאקרו: שני
מחנות מתחילים להתגבש בפדרל רזרב ביחס להורדות הריבית עונת הדוחות: השוק נדיב יותר ביחס להפתעות חיוביות וסלחן יותר ביחס לפספוסים - אופטימיות יתר? וגם - בגולדמן זאקס ממליצים איך להתגונן מפני המכסים

גיא טל | (2)


מאקרו: כולם מבולבלים בקשר לכוונות האמיתיות של טראמפ סביב המכסים


שבוע שעבר התחיל עם טלטלת ה"דיפסיק", האפליקיציה הסינית שהפילה את השווקים ובעיקר את חברות השבבים, סערה שנרגעה כעבור מספר ימים (חוץ מאנבידיה שעדיין במרחק של יותר מ-20% מהשיא), והשבוע מתחיל עם סערת המכסים. ברבורים שחורים  שמפתיעים את השוק יש כל הזמן, אם כי הברבור הזה היה כל הזמן ברקע. טראמפ מדבר כל הזמן על מכסים, רק שנראה שבשוק לא  באמת האמינו שהוא הולך לממש מדיניות כזו, לפחות לא בהיקף עליו הוא מדבר, והנה ביום שישי, תוך כדי יום מסחר מנומנם עד חיובי, יצאה הבהרה מהבית הלבן שאכן יוטל צו בשבת שיורה על החלת מכסים על מקסיקו קנדה וסין. המדדים שינו כיון באופן מיידי, וגם במסחר בין המטבעות הגיבו בהתאם, אך עדיין בצורה מעט מאופקת, ומשלא קרה שום דבר בשבת שסתר את הידיעות הללו הגיעה הדרמה ביום ראשון עם פתיחת המסחר במטבע חוץ ובבורסות באסיה, ויום שני בארצות הברית נפתח, שוב, בירידות חדות.

אבל זה לא נגמר עד שזה לא נגמר. שיחת טלפון עם נשיאת מקסיקו קלאודיה שיינבאום הספיקה כדי להודיע שהמכסים לא יוטלו בסופו של דבר, לפחות לא בחודש הקרוב, לאחר שמקסיקו נענתה לחלק מדרישותיו של טראמפ ביחס לאבטחת הגבול. המדדים שוב שינו כיוון באופן מיידי. לאחר המסחר יצאה הודעה דומה ביחס לקנדה והחוזים העתידיים הצביעו על עליות שערים.  יחד עם זאת המכסים על סין לא הורדו ונכנסו בפועל לתוקף בשעות האחרונות. סין הודיעה על צעדי תגמול. פחם וגז נוזלי יספגו מכסים של 15%, נפט גולמי וציוד חקלאי יספגו מכסים של 10%. המכסים הסיניים יכנסו לתוקף ב-10 בפברואר. נראה שהשוק לא אוהב את ההודעה הזו שהעבירה את החוזים העתידיים לירידות. סין לא מסתפקת במכסי תגובה, היא גם פתחה בחקירה נגד גוגל והכניסה שתי חברות ביגוד לרשימה השחורה של "ישויות שלא ניתן לסמוך עליהן". טראמפ אמר שהוא צפוי לדבר עם נשיא סין שי ב-24 השעות, שיחה שהייתה צפויה להיערך רק בהמשך השבוע. נראה, אם כן, שמלחמת הסחר נגד סין החלה, אם כי ייתכן שהיא תוכל להעצר בקרוב ללא נזקים ממשיים אם טראמפ ושי אכן ישוחחו. במקביל, טראמפ מתחיל לחמם מנועים לקראת הטלת מכסים אפשריים גם על האיחוד האירופי בשורה של התבטאויות בנושא.

אז מה בעצם קורה כאן ומה המשמעות של כל זה? מזה זמן רב ישנה אי וודאות לגבי הכוונות האמיתיות של טראמפ ביחס למכסים. רבים חושבים שמדובר רק בכלי למשא ומתן על שלל אינטרסים אמריקאים, לאו דווקא כלכליים, ואין לו כוונה אמיתית להחיל אותם בפועל, על כל פנים לא בהיקפים עליהם הוא מכריז, בעוד לא מעט סבורים שמדובר בכלי שהוא באמת מתכוון להשתמש בו באופן נרחב כחלק ממשנתו הכלכלית. תיאוריית ה"כלי במשאו מתן" חטפה זעזוע אמיתי ביום שישי ובמהלך סוף השבוע, כשהיה נראה שהפעם זה אמיתי והולך לקרות, ולכן התגובה הקיצונית בשוק. צפירת ההרגעה (הזמנית?) שהשמיעה נשיאת מקסיקו החזירה את השאלה לשולחן, והחדשות מסין של השעות האחרונות מחזירים את הפסימיות. אז האם מדובר רק בכלי משחק בשחמט של טראמפ מול מדינות העולם, או בכוונות ממשיות - עדיין לא ברור. נראה שאנחנו צפויים לסבול מתנודתיות מיותרת סביב השאלה הזו בתקופה הקרובה. 


מאקרו: מחלוקת הריבית - שני מחנות בפד'

כמו בשבוע שעבר, רעש הברבורים השחורים מאפיל על ההתרחשויות הכלכליות החשובות. בשבוע שעבר הייתה זו החלטת הריבית והשבוע נתוני שוק התעסוקה, בתוספת להמשך עונת הדוחות, במיוחד שתיים משבעת המופלאות - אמזון וגוגל. אז הפד' אמנם השאיר את הריבית על כנה, אבל הטון היה יוני יותר מהצפוי, והשוק הגיב בחיוב ובאופטימיות (עד לסערת המכסים). בינתיים השוק מתמחר את סיכויי הורדת ריבית בפגישה הבאה רק ב-13.5%, אך כעת מתחילים להתפרסם הנתונים שיקבעו את ההחלטה בפועל, וההערכות הללו כפי שהם משתקפים בחוזים העתידיים על הריבית משתנים במהירות בהתאם9 לנתונים שמתפרסמים מדי שבוע. נתון ה-PCE שפורסם בסוף השבוע שעבר היה חיובי, התוצר מעט נמוך מהצפי אבל עדיין מעל 2%, והשבוע הוא "שבוע שוק התעסוקה". הנתונים האחרונים מהשוק הזה, בעיקר תביעות חדשות לדמי אבטלה שמפורסמים מדי שבוע, ובשבוע האחרון שוב היו חזקים מאד, מעידים על שוק עבודה סולידי לחלוטין שלא מצדיק או דוחק למהר להמשיך להוריד את הריבית. 

מה לצפות משבוע נתוני שוק התעסוקה? סקר המשרות הפתוחות (JOLTS) שיפורסם ביום שלישי מעט לאחר פתיחת המסחר צפוי להישאר על מעל 8 מיליון - נתון חיובי. סקר ADP שיפורסם ביום רביעי עתיד, על פי הציפיות בשוק, לדווח על יצירת 149 אלף משרות, שוב נתון טוב מאד. התביעות החדשות לדמי אבטלה (חמישי) יישארו בטווח ה"נכון" - בין 200 ל-240 אלף, כך על פי הציפיות. ביום שישי מגיע האירוע החשוב ביותר - דו"ח התעסוקה הרשמי. בשוק מצפים ל-154 אלף משרות, ששיעור האבטלה יישאר על 4.1% ושהשכר השעתי יעלה ב-0.3% בשיעור חודשי בדומה לחודש שעבר.


מה יעשה הפד' לאור נתונים האלו? לא ברור ולראשונה מזה זמן רב מסתמנת מחלוקת אמיתית בקרב חברי ועדת השוק הפתוח. זה קצת עבר מתחת לרדאר בעקבות כל הכותרות הרועשות על דיפסיק ועל המכסים, אבל נראה שבפד' מתחילות להתגבש שתי קבוצות ביחס להורדות הריבית. קבוצה אחת מעוניינת בהמשך הורדות הריבית בקצב מהיר יותר, בעוד הקבוצה השניה מעוניינת לנקוט במשנה זהירות. חברת הנהלת הפד' מישל באומן מובילה את המחנה הניצי ואוסטאן גולסבי, נשיא הפד' בשיקגו מוביל את היונים.

באומן אמרה שהיא מודאגת מכך שהלחצים האינפלציוניים עלולים להתגבר. אינפלציית הליבה של מדד ה-PCE של 12 החודשים שהסתייימו בסוף 2024 הייתה 2.8%, רק מעט מתחת ל-3% שנרשמו בסוף 2023. כלומר בשנה האחרונה לא התקדמנו מהותית לקראת היעד. בנוסף, לדעתה, רמת הריבית הנוכחית איננה "מצמצמת" ולא יוצרת האטה משמעותית בביקושים. לסיכום, היא תומכת ב"זהירות והדרגתיות", כלומר לא להוריד את ריבית בקרוב. 

קיראו עוד ב"גלובל"

גלוסבי לעומת זאת מרגיש "נוח" עם כך שלדעתו האינפלציה נמצאת במסלול לקראת היעד. הוא סבור לא צריך להסתכל על הנתונים ל-12 חודשים. האינפלציה ב-3 החודשים וב-6 החודשים האחרונים נמצאים באזור היעד של הפד' של אינפלציה שנתית של 2% (נתון עליו דיבר פאוול בעבר). בנוסף, לדעתו, רמת הריבית הנוכחית דווקא כן מאטה את הביקוש, בניגוד לדבריה של באומן. גלוסבי אומר שהוא לא מתנגד ל"זהירות", אבל שצריך להשתמש בזהירות הזו כדי להמשיך להוריד את הריבית. לדבריו, בעוד 12 - 18 חודשים, הריבית תהיה נמוכה "באופן משמעותי" מרמתה הנוכחית.

אגב, מעניין לראות את החלוקה בין באומן, מינוי של טראמפ (שלוחץ על הורדת הריבית) שמתעקשת על גישה זהירה ביחס להורדות ריבית נוספות, לבין גלוסבי, מינוי של אובמה, שמיישר קו דווקא עם העמדה של טראמפ. נראה שהדבר מעיד על עצמאות ומקצועיות של פקידי הפד' שלא נותנים לחשבונות פוליטיים להנחות אותם בקבלת ההחלטות. 



עונת הדוחות: השוק סלחן יותר


על פי חברת Factset לאחר ש-36% מחברות ה-SP500 פרסמות את דוחותיהן לרבעון הרביעי, 77% מהן היכו את תחזיות הרווח למניה, בדומה לממוצע החמש שנתי. התוצאות היו טובות ב-5% מהממוצע, פחות מהממוצע הרב השנתי שעומד על 8.5%. איך השוק מגיב לתוצאות? הוא מתגמל תוצאות טובות מהתחזית יותר מהממוצע בשנים האחרונות, למרות שההפתעות החיוביות,, כאמור, פחות טובות מבעבר. השוק גם מעניש אי עמידה בציפיות בפחות חומרה מאשר בעבר בממוצע. מדובר רק על כשליש מעונת הדוחות, אבל הנתונים האלו מראים על נטיה שורית מובהקת. מה גורם לשוק להיות חיובי ואופטימי? כנראה פחות הרווח למניה ברבעון הקודם ויותר הצפי להמשך שהוא חיובי יותר מהמממוצע. תמיד הצפי להמשך חשוב יותר מתוצאות העבר. השאלה האם האופטימיות הזו יש לה על מה להתבסס בהתחשב באי הוודאות בנושא המכסים.  


גולדמן זאקס: להגן על תיק ההשקעות מהמכסים


ביום חמישי, מעט לפני הירידות בעקבות סאגת המכסים פרסמה סמנת'ה דארט, אסטרטגית בבנק גולדמן זאקס, המלצות למשקיעים שרוצים לגדר פגיעה אפשרית של המכסים בתיק ההשקעות שלהם. לדבריה מי שרוצה לנקוט בצעדים הגנתיים כאלה, צריך להשקיע בסחורות כמו זהב או נפט. דארן צופה שמחיר הזהב יגיע ל-3000 דולר לאונקיה ברבעון השני של שנת 2026, "תרחיש של הידרדרות במאבק המכסים יתמוך בהגדלת הפוזיציות של משקיעים אקטיבים בזהב". בחודש ינואר עלה מחיר המתכת הצהובה בכ-7%, לאחר עליה של 24% במהלך שנת 2024. השקעה בנפט הייתה פחות מוצלחת בינואר והניבה מעט יותר מאחוז. 

שנת 2024 הייתה שנה מעורבת בשוק הסחורות. הקפה עלה ב-70%, הגז ב-32% (בעיקר בחודשים האחרונים) והאלומניום ב-7%. הסויה לעומת זאת איבדה 23% לאחר ששנה קודם לכן איבדה 15%. 

תגובות לכתבה(2):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 2.
    מעניין תודה לגיא (ל"ת)
    אנונימי 04/02/2025 15:51
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    כגן 04/02/2025 14:40
    הגב לתגובה זו
    אנחנו כבר רואים אותם מספקים הגנה למשקיעים.
וול סטריט אפל אנבידיה (דאלי)וול סטריט אפל אנבידיה (דאלי)

השבוע שאחרי ג'קסון הול ולפני אנבידיה - האנליסטים מתכוננים לוול סטריט

כנס הקיץ הצליח לחמם את השווקים שסיימו את השבוע בעליות חדות - אבל לא כל האנליסטים משוכנעים שפאוול בדרך לשחרר את החגורה; המהמורות שבדרך: נתוני ליבה בלוח האירועים הכלכלי וגם התוצאות הכספיות של מלכת ה-AI - אנבידיה  

מנדי הניג |
נושאים בכתבה וול סטריט

וול סטריט עשתה כבר כברת דרך, חידוש הסייקל של הורדות הריבית נראה קרוב מאי פעם ואפילו פאוול ההססן נשמע הרבה יותר החלטי. אולי זה אוויר ההרים של ווימינג שעשה את זה, אולי זה שוק התעסוקה שאותת על סימני שבירה. כך או כך באחד הנאומים הכלכליים המתוקשרים ביותר בשנה האחרונה פאוול שם את היסודות להקלה מוניטרית אפילו כבר בהחלטת הריבית הקרובה ב-20 לספטמבר. אגב, כולם הקשיבו לפאוול אבל מהסימפוזיון עלו גם קולות אחרים, מהוססים יותר וחשדניים כלפי ההחלטה הבאה - ג’קסון הול, בין וול סטריט לוויומינג: מה חושבים הנגידים?

המשקיעים ניגשים אל שבוע המסחר עם תחושה של הקלה זמנית, אבל עם עיניים על המטרה. הנאום של יו"ר הפד' התקבל בשוק ככזה שפותח את הדלת להפחתת ריבית במידה וההאטה בכלכלה תוכח.אבל עם זאת בין השורות קיבלנו את המסר שהפד' צריך את ה"תירוצים" כדי להוריד ריבית, הוא צריך נתונים שיצדיקו את זה. ריבית זה קל להוריד, אבל אינפלציה זה ממש קשה.

כך או כך התגובה המיידית בשווקים הייתה ירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות ועליות במדדי המניות. מדד ה-S&P 500 עלה 1.5%, מדד הנאסדק עלה 1.9% ומדד הדאו ג'ונס עולה גם הוא 1.9%. מדד המניות הקטנות, הראסל 200, הוביל את העליות עם זינוק של כ-3.8%. תשואת האג"ח ל-10 שנים ירדה ל-4.26%. מדד הפחד - ה-VIX צנח לרמה של 14 נקודות, כשהוא אומר לנו שוול סטריט "החליפה קלטת" מרמות פחד קיצוניות מהתחלת מלחמת המכסים, לתאוות בצע ותיאבון לסיכון שמתחיל להתפשט בשווקים.

יוני פנינג, ממזרחי טפחות, גם ניתח את הטון של פאוול בכנס הקיץ והוא מציין כי המשקל שנתן פאוול לשוק העבודה ולסיכונים שבו, בשילוב העובדה שהמדיניות נמצאת בטריטוריה מצמצמת, הם הגורמים שמובילים את השוק לתמחר הסתברות של כ-90% להפחתת ריבית כבר בספטמבר לעומת כ-70% בלבד לפני הנאום. אחרי התגובה המיידית, ממשיך פנינג, ירדה ההסתברות בהמשך לכ-80%, אבל עקום התשואות כולו נותר מתון משמעותית, עם ירידה של כמעט 10 נ"ב בטווחים הקצרים". 

פנינג מזכיר כי בעוד נאום ג'קסון הול של 2022 סימן נקודת תפנית לעליות חדות בתשואות והידוק מוניטרי ממושך, השנה התגובה הראשונית הייתה דווקא הפוכה: ירידה בתשואות ועליות במדדים. הוא רוצה להזהיר ש"היסטורית, התגובה המיידית לנאום לא תמיד חוזה את המשך המגמה".

ג'נסן הואנג מנכ״ל אינבידה בסין, צילום: רשתות חברתיותג'נסן הואנג מנכ״ל אינבידה בסין, צילום: רשתות חברתיות

האם המניה שמחזיקה את השווקים תעמוד בציפיות?

אנבידיה תדווח ברביעי אחרי הנעילה והשוק כוסס את הציפורניים: הצפי עומד להכנסות של  45.86 מיליארד דולר ורווח למניה שיסתכם בדולר אחד שיבואו בתמיכת הביקושים לשבבים עבור תעשיית הבינה המלאכותית; אבל לצד האופטימיות יש את מי שחושש שחגיגת ה-AI מתחילה להראות סימני עייפות

מנדי הניג |
נושאים בכתבה אנבידיה

עוד יומיים אחרי סגירת המסחר נקבל את הדוחות הכי מעניינים לעונה. אנבידיה תדווח על ההכנסות שלה ושורת הרווח, תתן לנו פילוח על הביקושים במגזרי הפעילות וברחבי העולם כשבמוקד יהיה גם השוק הסיני שאחראי לכחמישית מהרווחים של הענקית והיה במרכז "הורדות היידים" בין ממשל טראמפ לשי. 

אנבידיה מתקרבת לפרסום הדוחות כשציפיות המשקיעים בשיא. זה מסוכן. כי הסיכויים לאכזבה הרבה יותר גדולים, למשקיעים יכול להיות הרבה גורמים שמאיימים על התוצאות ברקע יש עדיין חוסר ודאות סביב המכירות בסין והגבלות היצוא של ארה"ב עבור השוק הסיני גורמים למשנה זהירות עבור המשקיעים. בינתיים מניית אנבידיה שזינקה בכ-35% מתחילת השנה נסחרת בשווי שוק של 4.3 טריליון דולר, סגרה בשישי סביב 177.99 דולר אחרי עלייה של 1.7%, היא פותחת את ״שבוע התוצאות״ שלה עם ירידה קלה של 0.2%.

הציפיות של האנליסטים

הקונצנזוס בשוק עומד על הכנסות של כ־45-46.5 מיליארד דולר ברבעון, ורווח למניה של כ־1.00 דולר - עלייה שנתית של יותר מ־50% בהכנסות וכ־47% ברווח למניה. עיקר הצמיחה מיוחסת לביקוש המתמשך לשבבי Blackwell ולמערכות NVL שמשולבות במרכזי נתונים. עם זאת, מעבר למספרים עצמם, המשקיעים יעקבו בעיקר אחרי ההסכתכלות קדימה: כל סטייה מהציפיות יכולה לגרום לתנודתיות חדה במניה, במיוחד ברמות תמחור הנוכחיות שמגלמות צמיחה מהירה לאורך זמן.

השוק הסיני, שתרם בשנה האחרונה כ־13% מהכנסות אנבידיה, ממשיך להיות במוקד. מגבלות היצוא האמריקאיות על שבבי AI מתקדמים פגעו בהכנסות, ובאנבידיה רשמו ברבעון הראשון של השנה מחיקה של כ־4.5 מיליארד דולר הקשורה לשבב H20 שנועד לשוק הסיני. לאחרונה דווח כי אנבידיה עצרה זמנית עבודות ייצור ואריזה של H20 אצל שותפים בעקבות הנחיות של בייג'ינג, בעוד במקביל מתפרסמות ידיעות על פיתוח שבב חדש מותאם לסין ועל אפשרות להסדר רגולטורי שיאפשר מכירות בתנאים חדשים. אף אחד מהדיווחים הללו לא אושר רשמית, אך הם ממחישים עד כמה סוגיית סין עשויה להשפיע על התמונה קדימה.


הביקושים לשבבים


הגידול בביקוש לשבבים עבור תעשיית ה-AI בעיקר עבור מרכזי נתונים ממשיך להיות מנוע הצמיחה המרכזי של אנבידיה. חברות ענק כמו מיקרוסופט, מטא, אמזון ואלפבית (חברת האם של גוגל) מגבירות את ההשקעות בתשתיות AI בהיקפים חסרי תקדים, המוערכים בכמיליארד דולר ביום. הכנסות מגזר מרכזי הנתונים של אנבידיה זינקו ל-35.6 מיליארד דולר  עלייה שנתית של 93% והן צפויות להמשיך לגדול עם הטמעת מערכות Blackwell. מנכ"ל החברה, ג'נסן הואנג, ציין כבר שהביקוש ל-Blackwell הוא ״חסר תקדים" והוא הצביע על פוטנציאל נוסף בשיתוף הפעולה עם חברת DeepSeek הסינית, שפיתחה מודל AI מתקדם.