גיל עוזר
צילום: יח"צ

השקעה באג"ח להמרה ומניות בכורה – השקעה פאסיבית או אקטיבית?

גיל עוזר, מנהל השקעות במנורה מבטחים, על השקעות אג"ח בסביבת הריבית השוררת כעת בשוק
גיל עוזר | (3)
נושאים בכתבה אג"ח מניות בכורה

סביבת הריבית הנמוכה השוררת כיום בשוק גורמת למשקיעים רבים לנסות ולחפש אפיקי השקעה לא שגרתיים, כאלה המניבים מצד אחד תשואה חיובית גבוהה יחסית, ומאידך גיסא בעלי תנודתיות נמוכה יותר מזו שאנו רואים לעיתים בשוק המניות. שני אפיקים כאלה הם איגרות חוב להמרה ומניות בכורה.

איגרות חוב להמרה הן אגרות חוב הנושאות אופציה להמרת היחידות למניות במחיר ידוע מראש. אפיק זה מאפשר חשיפה לעליות במחיר המניה, אך אם מחירה של המניה לא עלה די כדי שמימוש האופציה יהיה כדאי, עדיין ניתן לקבל תשואה מעצם החזקת האיגרת. בדרך זו מקבלים מעין רצפה להפסד הפוטנציאלי במקרה של ירידה במחירי המניה.

מניות בכורה נושאות שם מטעה במקצת, שכן בתכונותיהן הן דומות יותר לאיגרות חוב מאשר למניות, כאשר יתרונן המרכזי הוא בעדיפות שהן מקנות בקבלת הדיבידנדים על פני שאר בעלי המניות. הדיבידנד שנקבע מראש, הוא זה שגורם למניות הבכורה להיות דומות יותר לאיגרות חוב.

מכיוון שמדובר באפיקים לא רגילים, כשלכל מוצר מנגנון חישוב תשואה שונה משל רעהו, יש חשיבות רבה לבחירת הניירות המתאימים לתיק ההשקעה. במקרים אלו, דווקא השקעה במדד פאסיבי, שאינה מביא בחשבון את מאפייני הניירות, עלולה לפגוע במשקיע ולהסב לו הפסדים.

תעודת הסל הגדולה ביותר העוקבת אחר אג"ח להמרה, שייכת לחברת SPDR, והיא כוללת חשיפה ל-96 איגרות חוב שונות. כשבאים לבחון את האג"חים המוחזקים בתעודה מגלים כי על אף שמה (אג"ח להמרה), לרוב הניירות בתעודה יש דווקא מאפיינים שדומים יותר למניות. הקורלציה של התעודה עם מדד המניות האמריקאי, S&P 500, עומדת על 88.5% בעוד שהקורלציה עם מדד אג"ח אמריקאי עומדת על קרוב לאפס. דווקא בזמני משבר, בהם אנו מחפשים הגנה מהירידות, מחיר תעודות סל זו יורד כמו מחירי מדדי מניות ואפילו יותר (במשבר של תחילת השנה מדד ה-S&P  ירד ב-11.84% ואילו התעודה ירדה ב-12.9%). גם בתקופה של עליות בה מחיר התעודה עולה, הוא מציג ביצועי חסר בהשוואה למדד ה-S&P 500 , אשר הניב בחמש השנים האחרונות תשואה עודפת של 43%.

מכיוון שהמטרה של שילוב אג"ח להמרה בתיק היא הקטנת התנודתיות, תעודה בעלת חשיפה הדומה למדד מניות, לא תורמת לתיק ההשקעות, ולו רצינו להשקיע במניות, הרי שקיימות אופציות אחרות טובות יותר. במקרה זה נעדיף החזקה ישירה באג"ח להמרה, שעונה על הדרישות אותם חיפשנו מלכתחילה.

תעודת הסל הגדולה ביותר של מניות בכורה שייכת לחברת iShares  ונכון להיום נושאת תשואה לפדיון אטרקטיבית של קרוב ל-5.5%.  גם כאן יש להכיר את המאפיינים הספציפיים של מניות בכורה. אחד מהדברים שיש לבדוק הוא האם המניה צוברת את הזכות לקבל את הדיבידנד המובטח או לא. בתקופות משבר, עלולה הנהלת החברה להחליט שהיא אינה מחלקת דיבידנד, ומניה שאינה צוברת, לא תקבל את הדיבידנד המובטח, ולא תפוצה על אי החלוקה. מאפיין נוסף של מניות בכורה, המצוין בתשקיף ההנפקה, הוא היכולת של החברה לבצע פדיון מוקדם למניה ללא צורך בקבלת אישור.

קיראו עוד ב"ניתוחים ודעות"

בתעודת הסל של iShares כ-28% מההחזקות הן מניות בכורה שניתן לבצע בהן פדיון מוקדם עד סוף השנה. מניות אלו, הנסחרות במחיר הגבוה מהמחיר בהן החברה יכולה לפדות אותם, עלולות להניב תשואה שלילית למחזיק בהן, אם יפדו על ידי החברה (הפסד ההון מהמימוש במחיר הקריאה עלול להיות גבוה יותר מהדיבידנד המתקבל). התשואה האטרקטיבית של 5.5% עלולה להיחתך בחדות בשל האפשרות לפדיון מוקדם, ובסופו של יום, הרווח המתקבל לא תמיד מצדיק את הסיכון. גם כאן יש יתרון למשקיע האקטיבי שירכוש את אותן מניות בכורה עם תאריך פדיון רחוק, הנסחרות במחיר הנמוך או קרוב למחיר הפדיון. שתי דוגמאות אלה מצביעות על כך שלפעמים מעקב פסיבי באמצעות תעודות סל אחרי מדדים, נושא בחובו חסרון, בהשוואה להשקעה אקטיבית.

 

תגובות לכתבה(3):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 3.
    atuk19 02/11/2016 23:25
    הגב לתגובה זו
    יש כמה אגח בפרמיה שלילית, או בפרמיות נמוכות מהריבית הצפויה. כשהאגח נכנסת לתוך הכסף זו פשוט מניה שמחלקת ריבית. ומצד שני יש לה אופציית פוט שמגינה מירידות.
  • 2.
    מה השם של תעודות הסל למיניהם (ל"ת)
    cc 22/10/2016 17:50
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    גיל להבא תרשום גם את השם והסיבול של התעודות (ל"ת)
    ים כחול 19/10/2016 19:16
    הגב לתגובה זו
ניר חצבניר חצב
הצפת ערך

89bio יצאה מחברת טבע ושווה כבר יותר מ-600 מיליון דולר. האם זאת רק ההתחלה?

החברה מפתחת תרופה בעלת ייתרון מובהק ביחס לתרופות של חברות מתחרות למחלה ממנה סובלים כיום כ-16.5 מיליון אמריקאים, מספר שגדל בקצב גבוה וצפוי להגיע ל-27 מיליון איש עד 2030
ניר חצב |
חברת 89bio (סימול: ETNB) היא חברת ביוטכנולוגיה אמריקאית העוסקת בפיתוח תרופות ל-Unmet Needs, כלומר לאינדיקציות שהטיפול הנוכחי עבורן אינו אפקטיבי מספיק. הנכס המוביל של החברה הוא התרופה BIO89-100, שמיועדת לטיפול ב-NASH - non-alcoholic steatohepatitis, שמכונה גם מחלת הכבד השומני, וכן לטיפול ב- SHTG - hypertriglyceridemia, שהיא רמת טריגליצרידים גבוהה בדם. האינדיקציה המובילה היא ל-NASH, כשהתרופה נמצאת כעת בניסוי 2a/1b, בעוד האינדיקציה ל-SHTG נמצאת לאחר ניסויים פרה-קליניים ולפני ניסוי ראשון בבני אדם. למרות היותה חברה אמריקאית, ל-89bio יש הקשר ישראלי מובהק, והיא מנהלת את חטיבת המחקר והפיתוח שלה מישראל. בנוסף, שניים ממייסדיה הם בכירים לשעבר בטבע - סמנכ"ל התפעול שלה הוא ד"ר רם וייסבורד, לשעבר סגן נשיא לענייני אסטרטגיה בטבע, ואחד מחברי הדירקטוריון שלה הוא ד"ר מייקל היידן, שכיהן כמדען הראשי של טבע בשנים 2012-2017. כמו כן, ואולי חשוב מכל, המולקולה המרכזית של 89bio הייתה שייכת בעבר לטבע, והיא נרכשה על ידי 89bio באפריל 2018. בתמורה למולקולה זו שילמה 89bio לטבע סכום של 6 מיליון דולר, עם אפשרות לשלם 135 מיליון דולר נוספים, ביחד עם תשלום תמלוגים, אם וכאשר תגיע התרופה לשוק. הקשר ישראלי נוסף הוא דרך קרן פונטיפקס הישראלית, שהשקיעה ב-89bio בשלביה הראשוניים וגם כיום מחזיקה בכ-7% ממניות החברה. מחלת הכבד השומני – אינדיקציית ענק שרק הולכת וגדלה
ה-NASH, או מחלת הכבד השומני, היא אחת מהאינדיקציות ה"חמות" ביותר בעולם הביוטכנולוגיה כיום. לפי הערכות, כ-30% מאוכלוסיית העולם סובלים מבעיה שנקראת NAFLD - Non Alcoholic Fatty Liver Disease, שמוגדרת כמצב בו בכבד יש 6% שומן או יותר. ה-NASH הוא השלב המתקדם יותר של ה-NAFLD, בו הכבד מתחיל לפתח דלקת – משם סכנת ההידרדרות לצלקת, שחמת ואפילו סרטן גדלה. חולי NASH סובלים בדרך כלל ממספר בעיות בריאותיות נוספות, כמו רמת טריגלצרידים גבוהה בדם (hypertriglyceridemia, שהיא כאמור אינדיקציה נוספת ל-BIO89-100), משקל יתר וסכרת. כמו הבעיות הבריאותיות ה"מודרניות" הללו, שתפוצתן הולכת וגדלה בשל אורח החיים בעולם המערבי, כך גם מספר החולים ב-NASH גדל משמעותית בשנים האחרונות, וצפוי להמשיך לגדול גם בעתיד – לפי ההערכות הנוכחיות, כ-16.5 מיליון אמריקאים סובלים כיום מ-NASH, ומספר זה צפוי לגדול לכ-27 מיליון איש עד לשנת 2030. אין כיום טיפול תרופתי ייעודי ל-NASH, כאשר הטיפול הנפוץ הנוכחי מבוסס על ניסיון לשנות את אורח החיים של החולים, דרך הגברת כושר גופני ושיפור תזונה. המון חברות פרמצבטיקה וביוטכנולוגיה עומלות על פיתוח טיפולים למחלת ה-NASH, ביניהן חברות ענק כמו Novartis ו-Bristol Myers Squibb וגם חברות קטנות יותר, כמו חברת Galmed הישראלית (GLMD) שנסחרת בשווי של כ-100 מיליון דולר. לא מעט חברות נכשלו בפיתוח תרופה אפקטיבית למחלה לאורך השנים, כולל Gilead, שהודיעה באפריל 2019 כי ניסוי שלב 3 בתרופה לטיפול ב-NASH לא עמד ביעדיו. הכישלון האחרון היה של חברת Intercept Pharmaceuticals - ICPT שהודיעה בחודש יוני כי בקשתה לאישור התרופה לשיווק נדחתה על ידי ה-FDA בשלב זה, כשהסוכנות ביקשה מידע פוסט קליני נוסף שיוכיח כי התועלת שבתרופה עולה על הסיכונים שבה. התרופה של 89 מציעה יתרון אחד משמעותי מאוד