מאז 2009 אנחנו מאמינים שהכלכלה הגלובלית חוזרת, והמספרים אכן מוכיחים כך. אבל כשקראנו את הפרוטוקול שיצא מוועידת ה-20-G בסוף השבוע - התחלנו לדאוג. התקשורת אומנם התרכזה בנושא הסורי, אבל לא בשביל סוריה נערך הכנס, אלא בשביל הכלכלה הגלובלית. יודעים מה הכי מטריד את משתתפי הכנס? "בנקאות הצללים", הכינוי שניתן למגזר הפיננסי שפועל כבנקים אבל אינו מפוקח - קרנות הון פרטיות, קרנות ההדג', קרנות מזומן ענקיות ואפילו חברות הענק הגלובאליות שמלאות בכסף. על פי הפרוטוקול, שווי הנכסים שמנהלת בנקאות הצללים, הגיע בסוף 2012 ל-67 טריליון דולרים - כמחצית הנכסים שמנהלת הבנקאות המפוקחת, שגם בה רמת הפיקוח מגוחכת (הנכסים של חמשת הבנקים המובילים בארה"ב שווים היום 8.3 טריליון דולרים - 2.5 טריליון יותר מ-2007). זו הבעיה האמיתית הכי גדולה של הכלכלה הגלובלית, וכל זה לפני שמדברים בכלל על שוק הניגזרים, הגורם העיקרי למשבר 2008, שחזר לעצמו בגדול והיקף הנכסים הממונפים בו נאמד ב-633 טריליון לעומת 586 ב-2007 והפיקוח עליו לא פחות מגוחך מאשר ב-2007.

כלומר, המערכת הפיננסית חזרה למצב בו הנהלות בנקאי הצללים ניצבות שוב בפני פיתויים ספקולטיביים גדולים בהרבה מאלה שניהלו (וברובן הוחלפו בנוכחיות) ב-2007-2008. הפחד האמיתי, ש"השומרים" על הקופה, הרגולטורים וסוכנויות הדירוג, הם עדיין אותם אנשים ששמרו על הקופה ב-2007, והבנתם של אלו בנקרא לא השתפרה בחמש השנים שעברו מאז.

יודעים מה הייתה לבסוף החלטת הפעולה של ה-20-G ? "G-20 members agreed to figure out a way to control shadow-banking by 2015”. תקראו טוב, עד 2015 הם ימצאו דרך כיצד לפקח על בנקאות הצללים. זו אפילו לא בדיחה טובה, הרי עד 2015 בנקאי הצללים, שיודעים היטב מהי הדרך הנכונה לפיקוח, ימצאו דרך לעקוף כל דרך עליה יחליטו המחוקקים. הפיקוח יבוא (אולי) רק אחרי המשבר הגדול הבא, שכרגיל יהיה גדול בהרבה מקודמו. תשאלו ודאי מדוע המחוקקים לא עושים משהו בנידון, והתשובה פשוטה - הלובי של וול סטריט ומערכות הבנקים. את הציבור הנושא לא מעניין, הוא אינו מבין במה המדובר ובעיקר בגלל השטחיות שהשתלטה על עולם ההשקעות. אם ניקח כדוגמא את מה שקרה לאיזיצ'יפ (סימול: EZCH) בשבוע שעבר, נבין כולנו שהשטחיות מעלה הרבה מקום לדאגה. אם התנהגות המשקיעים ב-EZCH משקפת את התנהגות כל המשקיעים בטווח הקצר (ונראה לנו שכן), זה מאותת שמקומותיהם של הטיפשים שנפלו במשבר 2008 התמלאו מחדש בטיפשים של 2013 - והשוק מוכן למשבר נוסף. אנחנו לא אופטימיים כפי שאתם חושבים.

למה איזיצ'יפ ירדה כך?

אל נא תטעו, הודעתה של סיסקו (סימול: CSCO) לא הייתה הסיבה למנוסת משקיעי EZCH ולקיחת כ-30% מערך החברה מיוקנעם. הרוב הגדול של המוכרים עשה זאת לאחר שהכותרות "הסבירו" למשקיעים, שרבים מהם נמצאים במניה מלכתחילה בגלל סיסקו, שסיסקו אינה זקוקה יותר למעבדים של איזיצ'יפ. היא צפויה להפסיק לקנות מאיזי ולפיכך, מכירות החברה ירדו בכ-40%. אם בעיון, לא רק שלא תמצאו כלום על EZ, גם לא תמצאו שום סיבה שתומכת בכותרות. סיסקו כותבת שהיא חושפת את מעבד הרשת המתקדם ביותר בעולם, מעבד העל Cisco® nPower™, שעוצב באופן ייחודי כ"אינטרנט לכל מטרה" (Internet of Everything). הם פיתחו אותו על מנת לפגוש את הביקוש להתקדמות התנועה על הרשת. "ככל שיותר פעילות נעשית על הרשת, כך גם עלה הצורך במעבד שיעמוד בהתפתחויות". בלה, בלה, בלה - האם המעבד החדש של סיסקו באמת מסכן את עתידה של איזי? ואם כן, האם ירידה של 25% מספיקה? אולי צריך 50%? האם יכול להיות שאין כל קשר בין המעבד המופלא של סיסקו לזה של איזי? אנחנו לא יודעים אם הקישור שנעשה בין ההודעה של סיסקו לאיזיצ'יפ נעשה במתכוון על מנת להוריד את EZCH, אבל ברור שזה הצליח בגדול ואף יותר מכך - עד שנדע כולנו את האמת, שמו ל-EZCH תקרת זכוכית על הראש.

כיוון שהנהלת החברה הישראלית כבר הוכיחה פעמים רבות שמה שאומרים המומחים אינו בהכרח נכון, אפשר להניח שזה המצב גם כעת. אבל מה שקרה בסוף השבוע - נפילה של 24.8% תוך שעה ורבע של מסחר ביום ה' האחרון עם מחזור גדול פי 27 מהממוצע - היא תוצאה של כותרות נטו ושטחיות. אין שום סיבה בעולם שמה שפרסמה סיסקו היה צריך להשפיע כך על EZCH.האם יכול להיות שכתוצאה מ זו אצו-רצו משקיעי EZCH ומכרו מניותיהם? קשה לנו להאמין. ולמרות זאת, לאחר כמה דקות מעת הפירסום, הוצפה הרשת בכותרות על פיהן EZCH תהיה הנפגעת העיקרית (40% מהכנסותיה מגיעות ממעבדים שהיא מוכרת לסיסקו). מדוע תפגע איזיצ'יפ? "כי זה המעבד האולטימטיבי", זעקו הפרשנים בגרוש, "לא צריך אף מעבד אחר" - אם לא צריך אף מעבד אחר, איזי תפגע בגדול. מילא המשקיע התמים, כל הזמן הסבירו לו שכדאי לקנות EZCH בגלל הביקוש מ-CSCO, לכן הוא בורח. אבל מה עושה אנליסט שזה עתה הוציא המלצת קניה על EZCH עם מחיר יעד של 39 או 40? מנסה להסביר ללקוחותיו ששום דבר לא קרה ויותר מכך.

גרי מובלי מבית ההשקעות בנטש-מרק, חידש המלצתו ומחיר היעד של 40 בסוף השבוע שעבר, ומסביר "סיסקו הודיעה על אפליקציית מוליכים חדשה לרשת (ASIC) בשם “nPower”. היא עוצבה לאפשר ניהול כמויות אינפורמציה גדולות, בשילוב קשר בו זמני עם כל צעצועי האלקטרוניקה, כמו שעון חכם". כלומר, סיסקו באה לשוק עם מעבד קצה חדש - "בדיוק על מעבדים מהסוג הזה פרחו היחסים בין סיסקו לאיזיצ'יפ", טוען מובלי, "האם סיסקו לא השתמשה במעבדי איזיצ'יפ בכל מעבדי הקצה שלה עד כה"? Jeffrey Schreiner מבית ההשקעות Feltl & Co's השאיר גם הוא את המלצת הקניה שלו ומחיר יעד של 39 דולרים. שריינר הוא אנליסט מוליכים ותיק ומוכר. לצד EZCH , איתה הצליח בגדול עד כה, הוא עוקב ומוציא מחקרים על חברות מהסוג שלRambus, Cypress Semiconductor, Cirrus Logic, MIPS Technology , AuthenTec, ועוד. "סיסקו כלל לא אמרה למה מיועד המעבד", אומר שטיינר, "והמשקיעים הגיבו בשליפה". אבל הבעיה של איזיצ'יפ, שבשלב הנוכחי עננת הפחד "ממה שתעשה סיסקו" תלחץ על המניה. עד שהאמת תצא לאור עלול לקחת זמן, וסיסקו לא תגיב לשטויות שנכתבו ונאמרו בקשר לאיזיצ'יפ. בפועל, עד שמשהו יתברר יעבור הרבה מים בירדן, אנחנו מניחים שהסיכוי שאיזי תיפגע נמוך בהרבה מהסיכוי שסיסקו תגדיל ההזמנות. אבל בין העובדה שלנו ולאחרים אין מושג על איזו טכנולוגיה בדיוק מדברת סיסקו לחשש שמרחף מעל למניה בעניין הקיצוץ במכירות, נראה לנו שכדאי להמתין בצד ולראות מה יקרה.

נראה לנו שבין תהליך התמזגות ה-IT לעולם הרפואה (מה שנקרא telehealth) שתופס תאוצה, הטכנולוגיות החדשות שמאפשרות ביצועים טובים יותר לגלולות הצילום ונטיית רופאים לעבור מאנדוסקופיה לשיטות נוחות כמו הדמיה או גלולות המצלמות, נפתח לגיוון צוהר שיאפשר לחברה לפרוץ. ב שעשינו בינואר השנה הקדשנו קטע לבירור הודעת ההנהלה על ויתור המשך הניסויים למכירת החברה. כתבנו אז ואנו חושבים כך גם היום, שלמכור היה רעיון טיפשי למדי, החברה רק בתחילת דרכה. חבל ש-IDB לא הצליחה למצוא מאז קונה עבור בלוק המניות שבידה (כ-45.5%). בכל מקרה, מאז העדכון האחרון, אושרה לחברה גלולת ה-PillCam SB3, הגלולה המשופרת למעי הדק, שבהחלט מרחיבה את האפשרויות של גיוון בתחום. מה שחשוב יותר, שהרשות הרפואית ביפן, ה-Pharmaceuticals & Medical Device Agency, אישרה את גלולת ה-PillCam Colon שמיועדת להצצה לתוך המעי הגס ומתחרה ישירה במכשור האנדוסקופיה. האישור היפני חשוב מאוד. ה- PillCam Colonכבר אושר לשימוש בבריה"מ, חלקים מאסיה ואמריקה הלטינית אבל לא בארה"ב. מדובר בדור שני של הגלולה. כאשר זו תעבור את ה-FDA, היא תכניס את גיוון לעולם אחר לחלוטין, גדול פי כמה מהקיים.

מאז סוף חודש יוני, GIVN נמצאת במגמת עלייה, הן בשל האישורים והן בשל הביצועים המשתפרים. אבל מגמות כאלו ראינו לא פעם בעבר, וכולן הסתיימו במפח נפש למשקיעים. אבל הפעם, אם אכן תצליח החברה להעביר את גלולת המעי הגס ב-FDA, המגמה עשויה להפוך לפריצה של ממש. האמת שחזרנו לגיוון בגלל "הופעת" החברה הפרטית, פרוטיאוס, בוול סטריט וגלולת ה-Check-up שלה. גלולתה של פרוטיאוס, ה"ingestible sensor", כפי שמכנים אותה, אינה מתחרה בגלולות של גיוון, אבל היא בהחלט חלק מתהליך "פריצת הצוהר", גם בעבור גיוון. העניין בה, במיוחד של ענקיות רפואה כמו נובארטיס (סימול: NVS), מדטרוניקס (סימול: MDT) או סט ג'וד מדיקל (סימול: STJ) שכולן מושקעות בה, אינו רק בשל מטרתה לפקח על פעילות תרופות בתוך גוף החולה, אלא גם בשל הרצון לשכנע רופאים להשתמש בגלולות על חשבון האנדוסקופיה. הגלולה אושרה לשימוש ע"י ה-FDA בחודש שעבר, לאחר שחודש קודם הצטרפה אורקל (סימול: ORCL) כמשקיעה. אין לנו ספק שאם ה-PillCam Colon תאושר ב-FDA, מכירות החברה יעלו משמעותית, וכך גם העניין שיגלו ענקיות הציוד הרפואי.