שבוע חדש נפתח מחר בוול-סטריט, כאשר נתוני התעסוקה שיפורסמו ביום שישי צפויים לעמוד במרכז תשומת הלב של המשקיעים. השוק מחפש איזון עדין בין סימני התמתנות בשוק העבודה שיצדיקו את המשך הורדות הריבית של הפדרל ריזרב, לבין נתונים שלא יעוררו חששות מהחלשות כלכלית מהותית. האתגר עבור הפד הוא למצוא את הקצב הנכון להקלה המוניטרית תוך שמירה על יציבות הכלכלה.

למרות ששוק המניות סיים את שבוע המסחר במגמת ירידה קלה, מדדי המניות האמריקאיים עדיין נמצאים קרוב לשיאים היסטוריים. מדד ה-S&P 500 עומד על סף הביצועים הטובים ביותר שלו ברבעון השלישי מאז 2020, לאחר עלייה בלתי פוסקת שהביאה אותו לרשום 25 שיאי סגירה חדשים בשלושת החודשים האחרונים. עלייה כה חדה זו מותירה את השוק פגיע במיוחד לכל אכזבה בנתונים. הרגישות הזו מתעצמת בגלל שהמדד עומד על סף השנה השלישית ברציפות של עליות דו-ספרתיות, מצב שנחשב לנדיר בהיסטוריה של השווקים.

נתוני התעסוקה והשבתת הממשל האמריקאי

הציפיות לנתוני התעסוקה הן מתונות יחסית, כאשר האנליסטים צופים עלייה של רק 39,000 משרות חדשות בספטמבר, לעומת 22,000 בחודש הקודם, עם שיעור אבטלה צפוי של 4.3%. מארק לושיני, אסטרטג ההשקעות הראשי בג'ני מונטגומרי סקוט, ציין כי "אף אחד לא מצפה לראות מספר מפציץ כאן. באותו זמן, אם הוא יגיע שלילי, זה יאשר חשדות שאולי שוק העבודה מתדרדר די במהירות, מה שמעלה את השאלה האם אנחנו יכולים להיות בסף של מיתון פוטנציאלי". לושיני מוסיף כי השוק מחפש סימנים שמעידים שהשוק המקומי "פשוט חווה תקופה רכה" ולא משבר עמוק יותר.

גורם נוסף המעכב את המצב הוא האפשרות של השבתת הממשל האמריקאי השבוע הקרוב, במקרה שהדמוקרטים והרפובליקנים בקונגרס לא יגיעו להסכמה על תקציב הממשל. אמנם בעבר השוק התעלם יחסית מהשבתות ממשל דומות, אך הפעם העניין עלול להיות בעייתי יותר. הסיבה העיקרית היא שהשבתת הממשל עלולה לדחות את פרסום נתוני התעסוקה המתוכנן ליום שישי. כיוון שהמשקיעים מצפים למידע זה בתקופה שבה השווקים נמצאים ברמות שערים גבוהות ורגישים לכל נתון חדש, היעדר הדוח עלול ליצור אי-וודאות נוספת בשווקים.

• נעילה חיובית בוול סטריט; EA טסה 15%, אינטל קפצה 5%
• נעילה שלילית בוול-סטריט; אינטל זינקה ב-9%, סטרטג׳י נפלה ב-7%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מדד ה-S&P 500 נסחר כעת ב-22.8 פעמים הרווחים הצפויים ל-12 החודשים הקרובים, הרמה הגבוהה ביותר בחמש שנים וגבוה משמעותית מהממוצע של 18.7 בעשר השנים האחרונות. מצב זה מותיר את השוק פגיע במיוחד לכל הפתעה שלילית. מרטה נורטון, אסטרטגית ההשקעות הראשית באמפאוור הזהירה כי "השערים נמצאים ברמות קיצוניות. זה אומר חסינות נמוכה לכל סוג של סיכון שקיים שם בחוץ". השילוב של שערים גבוהים ואירועים פוטנציאליים מרובים השבוע יוצר מצב שבו אפילו אכזבה קטנה עלולה לגרום לתגובת יתר של השוק.

הפדרל ריזרב הוריד לאחרונה את הריבית לראשונה השנה, בעקבות סימני חולשה בשוק העבודה. הציפיות בשוק הן להורדה נוספת של רבע אחוז בישיבת סוף אוקטובר, וייתכן גם הורדה נוספת בישיבת סוף השנה בדצמבר. עם זאת, כאשר האינפלציה עדיין נמצאת מעל היעד, המשקיעים חוששים שנתוני תעסוקה חזקים עלולים להוביל את הפד להאט את קצב הורדות הריבית. יו"ר הפד ג'רום פאוול ציין השבוע כי הסיכונים האינפלציוניים לטווח הקרוב "נוטים כלפי מעלה" ותיאר את המצב כ"מאתגר" עבור הבנק המרכזי. הציפיות לעוד הקלות מוניטריות, לרבות הורדות נוספות ב-2026, תרמו לעלייה האחרונה בשווקים.

מה אומרים האנליסטים

אינפלציה מתונה, שירותים לוחצים ושוק דיור מתעורר

יוני פנינג ממזרחי טפחות מצביע על כך שמדד מחירי ה-PCE, המדד המועדף על הפד, עלה ב־0.265% – בקירוב 0.3% – מה שמביא את האינפלציה השנתית ל-2.74%. לאחר ניכוי ההשפעה של המכסים, כ-0.3%–0.4%, האינפלציה קרובה לשפל של השנים האחרונות. גם מדד הליבה נותר גבוה יחסית, סביב 2.9%, אך בעיקר בשל אותם מכסים. פנינג מדגיש שהאינפלציה במוצרים כמעט נעלמה: קטגוריית המוצרים תרמה רק 0.13% והמחירים של מוצרים בני קיימא אף ירדו ב-0.07%.

• לפני שהמניה נפלה: דירקטור באוקלו מכר מניות במיליונים
• מחדר המסחר לחדר הסקס: כתב אישום פדרלי נגד איל הון מוול סטריט
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• מי הערבי העשיר בעולם ולמה הוא קונה מניות סנאפ?

במקביל, שירותי התחבורה ממשיכים לייקר את סל השירותים עם עלייה חודשית של 0.92% (כ-4.4% בקצב שנתי). פנינג מציין שחיסכון משקי הבית נשחק ל-4.6% מההכנסה הפנויה, בעוד שההוצאה לצריכה פרטית זינקה ב-0.6% מול עלייה של 0.4% בלבד בהכנסה.

שוק הדיור מפגין התאוששות כאשר ירידת ריבית המשכנתאות באוגוסט הובילה לזינוק של 20.5% במכירת בתים חדשים – רמה של 800 אלף, הגבוהה מאז 2021. המחיר החציוני עלה בקצב שנתי מתון של 1.9% בעוד שהמחיר הממוצע קפץ ב-23%. פנינג מעריך שהשפעת הריביות הנמוכות עוד תמשיך לתמוך במכירות.

נתונים חזקים שמאתגרים את הפד ותלות בבועת ה-AI

אלכס זבז'ינסקי ממיטב מדגיש את הפרדוקס הנוכחי: הכלכלה האמריקאית ממשיכה להפתיע לטובה, מדד ההפתעות של בלומברג קפץ לשיא שנתי, אך שוק המניות ירד – כנראה משום שהראלי הקודם התבסס על ציפיות להורדות ריבית, שעשויות להתעכב אם הנתונים החזקים יימשכו.

למרות זאת הוא מציין כי החוזים על הריבית עדיין מגלמים הסתברות גבוהה לשתי הפחתות עד סוף השנה. להערכתו, מצבו האמיתי של המשק האמריקאי פחות יציב מהכותרות, ולכן הפד ימשיך להקל.

זבז'ינסקי מצייר תמונה מורכבת של הצרכן: הצמיחה לרבעון השני עודכנה כלפי מעלה מ-3.3% ל-3.8%, והצריכה הפרטית מ-1.7% ל-2.5%. אבל במחצית הראשונה של השנה הצמיחה השנתית הממוצעת עמדה על 1.1% בלבד, והצריכה עלתה רק 1.9%. במקביל סקרי סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן מצביעים על פסימיות חריגה, כולל בקרב בעלי הכנסות גבוהות.

בנוסף, לדבריו שוק המניות הפך גורם קריטי לצריכה, כאשר משקי בית מדווחים על תיק מניות בשיא היסטורי ושיעור חשיפה גבוה בכל רמות ההכנסה. מצב זה מקושר ישירות לפריחת תחום הבינה המלאכותית. השקעות ב-Data Centers צמחו במחצית הראשונה של 2025 ב-28% ובהשקעות בציוד מחשוב נרשמה קפיצה של 63%. בלעדי תחום זה, ההשקעות הקבועות בארה"ב לא צמחו כלל בשנה האחרונה. זבז'ינסקי מזהיר כי אם קצב ההשקעות יאט, עלולה להתרחש ירידה חדה בשוק המניות ובתחושת העושר של הצרכנים.

רזרבות הבנקים בפד ירדו בכ-300 מיליארד דולר בחודש האחרון ל-3 טריליון – הנמוך מאז משבר SVB. הריבית בשוק הבין־בנקאי עלתה והפער מול ריבית הפד גדל. במקביל עלו הלוואות החירום דרך ה-Discount Window. תהליכים כאלה עלולים להקשות על המערכת הפיננסית, כפי שקרה בספטמבר 2019.

מכסים ומסלול ריבית מתון

יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון מתמקדים בהשפעת המכסים החדשים של ממשל טראמפ: 10% על תרופות ו-25% על משאיות כבדות – על שרשראות האספקה. לטענתם, מחירי התשומות בתעשייה נותרו גבוהים אך מחירי התפוקות התמתנו בגלל ביקושים חלשים. במקביל מציינים כלכלני לידר כי אינפלציית ה-PCE נותרה יציבה כשנה וחצי, ובמוצרי בני קיימא אף נרשמה ירידת מחירים, דבר המרמז שהשפעת המכסים עלולה להתפוגג אם הביקוש יישאר רפה.

לדבריהם, כלכלת ארה"ב ממשיכה לצמוח בלי האטה מהותית, שוק העבודה יציב ולחצי האינפלציה נשלטים. על כן תוואי הורדות הריבית צפוי להיות הדרגתי. תשואות האג"ח ל-10 שנים כבר עלו לכיוון 4.5%. נתוני הצריכה וההכנסה תומכים בכך: באוגוסט ההכנסה הפנויה עלתה ב-0.4% והצריכה ב-0.6% – גידול ריאלי של 0.3% ו-2.7% בשנה האחרונה. מספר דורשי העבודה החדשים ירד ב-14 אלף ל-218 אלף והזמנות למוצרי בני קיימא זינקו ב-2.9%, הרבה מעל הצפי.

מבט מלמעלה

התמונה העולה משלושת הניתוחים היא של שוק אמריקאי בתנודתיות: נתוני צמיחה מעודדים, אך אינפלציה ליבה עקשנית, פסימיות צרכנית, תלות במניות הטכנולוגיה וב-AI, סיכוני נזילות בנקאית ומדיניות מכסים מחייבים זהירות. הפד ימשיך להימצא במוקד, והחלטותיו לגבי הורדות הריבית יקבעו את כיוון השוק בשבועות הקרובים.