ביל גרוס מפימקו מזהיר בטוויטר: "ארה"ב מתקרבת למיתון"
"ארה"ב מתקרבת למיתון", כך אומר ביל גרוס, המנכ"ל המשותף של קרן פימקו, קרן האג"ח הגדולה בעולם, זאת לאחר שכלכלני גולדמן זאקס ודויטשה בנק הפחיתו את תחזיות הצמיחה שלהן.
גרוס צייץ בטוויטר "ארה"ב מתקרבת למיתון, אם מודדים את מצבה על פי שוק התעסוקה, המכירות הקמעונאיות, ההשקעות ורווחי התאגידים".
בגולדמן חתכו את תחזית הצמיחה לרבעון השני בארה"ב ל-1.1% לעומת תחזית קודמת לצמיחה של 1.3% ובדויטשה חתכו את תחזית הצמיחה לארה"ב ל-1% לעומת תחזית קודמת של 1.4%. אתמול גם אמרה נשיאת ה'פד' של קנזס כי, אסתר ג'ורג' כי ככל הנראה כלכלת ארה"ב לאתצמח הרבה מעבר ל-2% ב-2012.
הכלכלן הראשי של דויטשה בנק אמר אתמול כי "הירידה החדה במומנטום הכלכלי מגדילה את הסיכוי לעוד הקלה מכיוון ה'פד' שיכולה להיות או בצורה של עוד סבב של הקלה כמותית או צעדים לא קונבנצינאליים אחרים. אנו מאמינים שאנחנו צריכים לראות עוד שני דוחות שבועיים על מצב התעסוקה בארה"ב עם נתונים של קרוב לאפס ולעלייה בשיעור האבטלה על מנת שה'פד' יבצע מהלך נוסף של הקלה".
אתמול חתכה גם קרן המטבע הבינלאומית, ה-IMF את תחזית הצמיחה העולמית ואמרה בהתייחסה לארה"ב כי ההתאוששות היא מתונה וכי מדיניות פיסקאלית מצמצמת מדי בכלכלה הגדולה בעולם עשויה להוות סיכון לצמיחה העולמית.
שוק התעסוקה בארה"ב שאינו מתאושש בקצב מספק גובה מחיר מבחינת הפעילות הצרכנית בארה"ב, כפי שהדבר בא לדי ביטוי אתמול בנתון המכירות הקמעונאיות לחודש יוני שנפל ב-0.5% לעומת צפי שיעלה ב-0.2%. יוני היה החודש השלישי ברציפות בו ירדו המכירות הקמעונאיות בארה"ב, מה שהגביר את הספקולציות כי יו"ר הפדרל ריזרב, ברננקי ירמוז היום בנאומו החצי שנתי בפני הקונגרס על צעדים נוספים להקלה מוניטרית.
הסיבה שהפד' לא יכול להשיק תוכנית QE חדשה
למרות העליות בשוקי המניות בחודש האחרון, פוזיציות הענק של הבנקים הגדולים ממשיכות להצביע כי הכלכלה האמריקנית תגלוש למיתון לקראת סוף 2019. בתוך כך, שוק החוב האמריקני חושף מדוע הפד' לא יכול להשיק תוכנית QE חדשה, למרות ההתבטאויות האחרונות
בחינה עמוקה יותר של הנתונים מצביעה כי הבנקים הגדולים מתרכזים בעיקר באגרות החוב הקצרות. האחזקה הממוצעת באגרות חוב לטווחים של פחות מ-3 שנים זינקה בחודשים האחרונים לרמה של 87.3 מיליארד דולר, קרוב לשיא כל הזמנים שנרשם בדצמבר 2012. מדובר בעלייה חדה לעומת שאר אגרות החוב של ארה"ב, כפי שניתן לראות בגרף הבא.
מה גורם לזינוק?
האפשרות הראשונה שעשויה לגרום להסתערות של הבנקים הגדולים על החוב האמריקני היא שארה"ב מתקשה לבצע הנפקות חוב בחודשים האחרונים ברקע לירידה החדה ברכישות שמספקות סין ויפן בחודשים האחרונים (לכתבה המלאה), ואותם בנקים גדולים נכנסים בצורה אגרסיבית לחוב האמריקני במטרה למנוע נפילה של אותן הנפקות חוב. חשוב לציין כי הסבירות לאפשרות זו נמוכה יחסית, בעיקר לנוכח הריצה של המשקיעים בחודשים האחרונים לאג"ח ממשלתי בכל העולם (לראייה, תשואות אג"ח גרמניה בשפל של 0.1% בלבד), אך לא ניתן בשלב זה לשלול אפשרות זו.
האפשרות הסבירה יותר היא שאותם בנקים גדולים הגדילו משמעותית את אחזקותיהם באגרות החוב הקצרות מחשש להאטה כלכלית חריפה יותר בשנתיים הקרובות, שתגרום לירידה בתשואות, ואז יוכלו הבנקים לגרוף קופון נאה. בנוסף, צריך לזכור כי מדובר בנכס נזיל במיוחד, ולכן מדובר מבחינת הגופים הגדולים בגידור המשתלם ביותר בשוק. מי שחיפש אינדיקטור טוב "לציפיות של הכסף החכם בשווקים", הפוזיציות של ה- Primary Dealer עשויות לספק תובנות מעניינות.
מה יקרה במידה והפד' ישיק QE חדשה?
אחד המיתוסים הגדולים סביב ה-QE בעשור האחרון הוא שברגע שהפד' מבצע רכישות בשוקי האג"ח, התשואות יורדות. מבט זריז על תשואות החוב של ארה"ב בעשור האחרון מגלה שהמציאות הפוכה לגמרי. תשואות האג"חים הממשלתיות עלו בזמן שהפד' ביצע QE, והן ירדו כאשר הפד' הפסיק לתמוך בשווקים.
תיאורטית, אם הפד' יבצע כעת תוכנית רכישות חדשה ויצליח לשכנע את הגופים הגדולים כי הכלכלה האמריקנית תצא מהאטה המסתמנת בשנתיים הקרובות, ההתהפכות בפוזיציות של ה- Primary Dealers צפויה להזניק את תשואות האג"חים של ארה"ב לשיאים חדשים. נזכיר כי התהליך מתרחש במקביל לכך שהממשל האמריקני צפוי להתקרב לגירעון של טריליון דולר ב-2019, והוא צפוי להמשיך לעלות בשנים הקרובות. הדבר האחרון שהממשל האמריקני צריך כעת הוא שהריביות יחזרו לטפס.
בנוסף, נזכיר כי עליית תשואות תתורגם גם לשאר השווקים. במילים פשוטות: QE (שהיא לא במתכונת של הלאמת שוק האג"ח כמו ביפן) עשויה ליצור יותר נזק מתועלת בשלב הנוכחי.
נזכיר כי הריביות הגבוהות ב-2018 כבר גרמו לזינוק חד בהחזרי ההלוואות של הממשל האמריקני, כפי שניתן לראות בגרף הבא
.jpg)