הזמנה אחת בשנתיים; האם רייזור בדרך למטה?

רייזור 0.43%  מסכמת את המחצית הראשונה של 2025 עם הכנסות של 15.7 מיליון שקל פי שלושה מהתקופה המקבילה אבל מאחורי נתון הצמיחה המרשים לכאורה מסתתר הנתון הבא - כמעט כל השורה העליונה נשענת על עסקה אחת. עסקה שנחתמה עוד ברבעון הרביעי של 2023 עם תאגיד כרייה בינלאומי, בהיקף כולל של 78.6 מיליון שקל. פרויקט אחד, שמתממש בהדרגה, בלי שום צבר נוסף שיבטיח את המשך קצב ההכנסות בעתיד. בינתיים, רייזור שורפת לא מעט כסף, במחצית האחרונה תזרימי המזומנים היו שליליים על 8.5 מיליון שקל, עליה של 14% לעומת המחצית הקודמת היא שורפת יותר מחצי ממה שהיא מצליחה להכניס. 

רייזור פיתחה מערכת מבוססת AI שנועדה למנוע תקלות במכונות כריה  באמצעות סנסורים שמוצמדים למכונות, יחד עם אלגוריתמים שמנתחים את כל הדאטה בזמן אמת. המערכת יודעת להתריע מראש על תקלות טכניות, לחזות שחיקה של רכיבים ולהוזיל את עלויות התחזוקה של תאגידי הכרייה הגדולים בעולם. לאחרונה היא מנסה ליישם את אותה טכנולוגיה גם בתחום המשאיות הכבדות של הלקוח היחיד שלה, שלו יש צי של משאיות כבדות, שגם עבורן משמעות של יום השבתה בעקבות תקלה טכנית הוא הפסד של מאות אלפי דולרים.

במצגת למשקיעים, רייזור מצטטת מאמר לפיו "חברות כרייה עלולות להפסיד עד 500,000 דולר לשעה עבור כל תקרית של כשל במכונות הכבדות". הנתון הזה רק מחדד את השאלה: איך ייתכן שלאורך כמעט שנתיים ה־AI המבריק והסנסורים ה"מהפכניים" לא הצליחו להניב אפילו לקוח משמעותי נוסף? התירוץ הקל יהיה שתעשיית הכרייה מסורתית ואיטית בקליטת טכנולוגיות חדשות, אבל אם הפתרון באמת כל כך יעיל קשה להסביר למה המתחרות לא רוצות גם. ככל שהזמן עובר החשש הוא שמדובר בפתרון שהוא לא מהפכני כמו שניתן היה להעריך או שיש תחרות גדולה. ה-AI מתקדם מדי שבוע, ונראה שגם בתחומים האלו יש התקדמות גדולה, רק שהעובדה שאין הזמנות חדשות מעידה על בעיה גדולה בפתרון של החברה.  

הגיוס הבא: AI + ביטחון

ובזמן שרייזור נשארת תלויה בלקוח יחיד, המייסדים שלה, רז רודיטי, מיכאל זולוטוב ועידו רוזנברג, כבר מכוונים הלאה. הם עכשיו רוצים לגייס לחברה אחרת אקסונז ויז'ן הפעם יש בחברה את כל מה שהשוק אוהב גם AI וגם ביטחון, אלא שגם כאן יש נורה אדומה מהבהבת. 

• מנכ"ל רייזור הבטיח וקיים: עסקת רישוי של עד 9.3 מליון דולר בשנה
• אחרי ההייפ, המשקיעים באקסונז' מופסדים בעשרות אחוזים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אקסונז מפתחת מערכות AI לשוק הביטחוני וכבר מחזיקה בגירעון של כ־3.8 מיליון שקל בהון העצמי והפסדים צבורים של 16.7 מיליון שקל, לפי טיוטת התשקיף שהגישו להנפקה בבורסה.

גם ההיסטוריה של אקסונז לא מצביעה על הצלחה מרשימה. הקשר עם אלביט מערכות, שהתחיל כהשקעה אסטרטגית ביולי 2019 לפי שווי של 6 מיליון דולר (לפני הכסף) בתמורה ל-25% מהמניות בדילול מלא, היה אמור לשמש מקפצה עסקית. מעבר להשקעה הכספית, אלביט התחייבה גם להזמין מוצרים ושירותים בהיקף של מיליון דולר לפחות אבל בפועל, פחות מארבע שנים אחרי זה, בנובמבר 2023, נחתם הסכם למכירת המניות חזרה למייסדי אקסונז בתמורה ל-1.05 מיליון דולר בלבד, שווי חברה של 4.2 מיליון דולר התרסקות בהערכת השווי המקורית, שגילמה הפסד הון משמעותי לאלביט שהתקפלה מהעסקה.

העסקה אמנם ניתקה את אלביט מבעלות רשמית בחברה, אבל לא חיסלה את התלות בה. קצת אחרי היציאה של אלביט מהבעלות, נחתם הסכם שהמשיך להגביל את אקסונז. למשך 18 חודשים (תקופה שכבר חלפה עם פרסום טיוטת התשקיף) נאסר על אקסונז לספק מוצרים שפותחו במימון אלביט לתעשייה הביטחונית הישראלית בלי אישור מראש ובכתב. בנוסף, הוגדר מנגנון "סכום זיכוי" של עד 1.15 מיליון דולר לרכישת שירותים מהחברה, כאשר כל הזמנה תמומן בחצייה באמצעות אותו זיכוי כלומר, מדובר בהכנסה שמראש נושאת חיתוך ברווחיות.

• מה יגיד מנכ"ל טבע לאנליסטים בשעות הקרובות?
• נופר ישראל גייסה מכלל 300 מיליון לפי שווי של 1.6 מיליארד - נערכת להנפקה תוך שנתיים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• 10 סימני אזהרה למפולת בבורסה - מה המחקרים מלמדים אותנו

בשורה התחתונה

רייזור, עם שווי שוק של כמעט 200 מיליון שקל, תלויה בהסכם יחיד ומציגה תזרים מזומנים שלילי, המייסדים, במקום להציג שורת הצלחות חדשות בחברה הקיימת, מקדמים הנפקה נוספת לחברה אחרת שכבר גרעונית, עם היסטוריה של ירידת ערך ותלות בשותף שהגביל את שוק היעד שלה. בין סיסמאות על AI לבין המציאות בשטח יש פער גדול והמשקיעים שהתאכזבו מהסיבוב של רייזור יכולים לגלות שאותו התסריט מבקש לחזור על עצמו.