עליבאבא הסינית פרסמה דוחות כספיים מצוינים לרבעון השלישי של 2020. החברה מציגה צמיחה מרשימה ויכולת יוצאת דופן לנצל את משבר הקורונה. היא נמצאת ביתרון ממשי להצליח בעידן של ממשל ביידן. אז למה המניה נמצאת בצניחה חופשית? האם היא עדיין השקעה טובה?

מיהי עליבאבא?

קבוצת עליבאבא (Alibaba) הינה תאגיד רב גווני בינלאומי, החולש על השוק הסיני בתחומי המסחר המקוון, שרותי מחשוב ענן, בידור, תקשורת, מערכות סליקה וכו'. נהוג לומר שעליבאבא היא המקבילה הסינית של אמאזון האמריקאית (Amazon). מדובר על חברה ענקית עם שווי שוק של כ- 800 מיליארד דולר (ארה"ב). ישנם כ- 1.4 מיליארד סינים בעולם, והשוק הסיני הינו מאוד מפותח ומודרני בתחום המכירות המקוונות. מניית החברה נסחרת בשוק ההון האמריקאי (NYSE) תחת הסימול BABA.

ניתוח בסיסי

כשמסתכלים על חברה בודדת, האסטרטגיה הטובה ביותר הינה לבצע ניתוח בסיסי (Fundamental Analysis) לזיהוי המודל העסקי, החולשות, החוזקות והנתונים הכלכליים של המיזם העסקי. שלב חשוב בעיני הוא הבחינה של "תעלת המגן" (Moat) של העסק. וורן באפט טבע את המונח, והוא מתייחס ליכולת של מתחרים פוטנציאליים להיכנס לתחום ולהזיק לחברה. ככל שתעלת המגן עמוקה יותר, או ככל שחומות המגן גבוהות יותר, כך מדובר על עסק עם סיכוי גבוה יותר להצלחה לטווח הארוך יותר.

חלק גדול מהמידע על תאגיד ציבורי, גלוי לעיני כל - בדוחות הכספיים המפורסמים באינטרנט. עיון בדוחות הרבעוניים של עליבאבא שפורסמו בשבוע האחרון, נותן תמונה מאוד ורודה לענקית הסינית.

• חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
• אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מכירות ורווחים

מבחינה הסטורית, עליבאבא מכה את תחזיות האנליסטים כבר תקופה ארוכה. מדובר על סממן ראשוני וחשוב לחברה טובה שיודעת לנהל ציפיות עם מומחים פיננסיים, ולצאת ברוב המקרים עם ידם על העליונה. הצמיחה העקבית והמתמשכת של עליבאבא מרשימה ביותר. בשנת 2017 עליבאבא דיווחה על מכירות של כ- 160 מיליארד יואן (CNY - המטבע הסיני; הרנמינבי) ורווחים של קצת פחות משליש מסכום זה. נכון להיום, בשנת 2020 הם צפויים להגיע למכירות של כ- 500 מיליארד יואן, עם רווחים של כ- 150 מיליארד יואן.

הדיווח הכספי מגלה כי ברבעון האחרון, המכירות של עליבאבא עלו בכ- 30% בתחומי המסחר המקוון, ובכ- 60% בתחום שרותי מחשוב הענן. מדובר על שיעורי צמיחה אימתניים עבור חברת הענק. הנתונים הפיננסיים של החברה הם ברובם הגדול, מאוד חיוביים.

תזרים מזומנים חופשי

תזרים מזומנים חופשי (Free Cash Flow) הינו תזרים מזומנים שהחברה מייצרת נטו, אחרי מימון כל פעולות השימור וההרחבה הטבעית של נכסיה. מדובר על נתון חשוב שמבטא את יכולת החברה להיכנס בקלות להשקעות הוניות, לנצל הזדמנויות עסקיות ולהתפתח בעתיד - ללא הצורך בגיוס הון או חוב מהציבור. עליבאבא דיווחה כי ברבעון השלישי של 2020 היא הפיקה סכום השווה לכ- 6 מיליארד דולר (ארה"ב), בתזרים מזומנים חופשי. הנתון הזה הינו מפתיע בגודלו ויאפשר לחברה להתפתח בעתיד במהירות וביעילות רבה.

• מדוע התרומה הפילנטרופית הגדולה ביותר הגיעה מיבואן מכוניות?
• על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדוע התרומה הפילנטרופית הגדולה ביותר הגיעה מיבואן מכוניות?

קורונה ומכירות מקוונות

באם נתוני הבסיס לא היו טובים מספיק, הגיעה מגפת הקורונה והגדילה בכל רחבי העולם את הקניות המקוונות, את השימוש בשרותי תקשורת מתקדמים, מחשוב ענן וצריכת בידור באינטרנט. המגמה לא פסחה על סין, ועליבאבא צפויה בשנים הקרובות להמשיך במסע ההתרחבות שלה. עליבאבא נהנית מיתרונות לגודל, מחדשנות טכנולוגית, ומיכולת מוכחת לספק את הסחורה ללקוחותיה.

ביידן וסין

להערכתי, הנשיא הנבחר ביידן ימשיך לדבר קשות על סין ומדיניותה הכלכלית (לפחות במסיבות העיתונאים), אבל בפועל הוא ימסמס את רוב, אם לא כל, המכסים שהוטלו על הסחורות הסיניות. אולי זה ייקח כמה שנים, אבל זה הכיוון הכללי של ממשל ביידן. השינוי הצפוי במדיניות הכלכלית האמריקאית - צפוי לתת לעליבאבא רוח גבית ממשית, שתחזק את נוכחותה, מכירותיה ורווחיותה גם בצפון אמריקה. אמאזון - ראי הוזהרת!

עליבאבא והשודדים?

אם מצבה של עליבאבא כל כך טוב, למה המניה שלה קורסת בימים האחרונים? התשובה תמונה בנמלה קטנה בשם Ant... על מנת להבין את הדברים, צריך קצת רקע: שוק התשלומים המקוונים והסליקה הסינית נשלטים על ידי שני ענקים טכנולוגיים: Alipay (במקור - מבית עליבאבא) ו- WeChat Pay (מבית TenCents). המקבילה המערבית הקרובה ביותר לחברות אלו היא חברת PayPal המוכרת, אלא שבסין השירותים הם הרבה יותר רחבים ומפותחים, ולא רק סליקה של עסקאות באינטרנט. מדובר על שוק ענק, שכן הסינים משלמים, מלווים וחוסכים בצורה מקוונת וטכנולוגית, הרבה יותר מהמקובל במערב. 

אנט

חברת האחזקות הסינית אנט (Ant), שנמצאת בבעלות חלקית של עליבאבא (כ- 33%), מחזיקה (בין השאר) את חברת Alipay. אנט היא חברת הפינטק (Fintech) הגדולה בעולם, ובראשה עומד ג'ק מא (Jack Ma) היזם האגדי שייסד, פיתח וניהל במשך שנים את עליבאבא. אנט נחשבת מהחברות החדשניות ביותר בתחום הפיננסי, והיא מפתחת ומיישמת את הדור הבא של מערכות מתקדמות - המקבילות לכרטיסי אשראי, בנקים ובעתיד – בתי השקעות. כולם כבר מבינים שהקשר העסקי, ובעיקר התדמיתי בין אנט לעליבאבא הוא משמעותי וקרוב.

הנפקה ראשונית לציבור

כשחברה רוצה לצמוח ולגדול משלב החברה הפרטית הגדולה, לתאגיד ציבורי עוד יותר גדול, היא נדרשת למכור את מניותיה לציבור בבורסה (למשקיעים). מדובר על הנפקה ראשונית לציבור (IPO). החברה מפרסמת דוחות כספיים מבוקרים ועדכניים, ומידע מלא אודות הפעילות העסקית שלה בעבר, בהווה ובתכנון העתידי. המסמך שמרכז את המידע אודות מניית החברה שתימכר לציבור המשקיעים בבורסה נקרא תשקיף. המשקיעים קוראים בעיון את התשקיף ומחליטים האם מוכנים לקנות את המניה, במחיר שבו הוא מוצע.

החגיגה של אנט

אנט (Ant) תכננה לצאת להנפקה ראשונית לציבור (IPO) בבורסה בשנחאי (סין) ובהונג קונג. הביקוש לחברת הטכנולוגיה הענקית הרקיע שחקים והגיעה לכ- 2.8 טריליון דולר (ארה"ב). רק שנבין את סדרי הגודל; התוצר השנתי של אנגליה (הכלכלה הששית בגודלה בעולם) הינו סכום דומה! אנט רצתה לגייס "רק" כ- 34 מיליארד דולר (ארה"ב) עבור מניותיה.

הברבור השחור

אבל אז קרה הבלתי צפוי (הברבור השחור) - ההנפקה בוטלה הרבה אחרי הדקה ה-99, בעקבות התערבות רגולטורית סינית, שטענה שאנט לא עומדת בקריטריונים הנדרשים של חברות פיננסיות גדלות. כמובן, תגובת המשקיעים בעולם לא אחרה, ומיד לאחר פרסום הדברים אודות הביטול המפתיע של ההנפקה של אנט, מניית עליבאבא צנחה בצורה חדה.

אפשר לדון בסיבות למהלך הסיני המעט מוזר; החשש מאיבוד שליטה לתאגיד טכנולוגי גדול, תגובה להערות אנטי-ממסדיות של ג'ק מא, או כל סיבה אחרת. לא משנה מה הסיבה, ההנפקה נדחתה לשלב מאוחר יותר. אנט – Alipay – עליבאבא פרסמו הודעות לעיתונות הסינית והעולמית, שהם מתכוונים לשתף פעולה בצורה מלאה עם ממשלת סין, ולמצוא את הדרך לקבל את כל האישורים הנדרשים (כאילו שיש להם ברירה אחרת).

עליבאבא לאן?

למרות האפיזודה הפחות נעימה של אנט (Ant), לדעתי עליבאבא עדיין מחזיקה ביתרונות תחרותיים וטכנולוגיים ממשיים בשוק הסיני. אני מעריך כי הירידות החדות של הימים האחרונים הינן תגובה קיצונית במיוחד של משקיעים שלא אוהבים חדשות לא צפויות (ברבורים שחורים). ייתכן אפילו כי ירידות אלו מהוות הזדמנות ספקולטיבית לכניסה במחיר מציאה של מניה טובה.

מניה בודדת?

כפי שהבהרתי בטורים קודמים, אין הצדקה לרכוש מניה בודדת בסכום מהותי מהעושר הכולל של המשקיע. להשקעות מסוכנות ומרוכזות שכאלה ראוי להקצות לא יותר מ- 5% מהתיק הכולל. מדובר על השקעה מסוכנת שיכולה, במקרה הקיצוני ליצור הפסדים ניכרים למשקיעים. זה מצב קלאסי של הרבה תשואה פוטנציאלית, הכוללת גם הרבה סיכון ממשי.

יחד עם זאת, ראוי לציין כי השקעה בעליבאבא בעת הזאת, יכולה להיות פיזור סיכונים ממשי, בהיותה חברה סינית שרוב עסקאותיה במטבע היואן.

למרות הירידות האחרונות, ולמרות מערכת היחסים המורכבת עם ממשלת סין, אני מאמין כי חברת עליבאבא הינה מיזם עסקי טוב, עם תעלת מגן עמוקה, תזרים מזומנים ענק ונתונים פיננסים מצוינים. היא נמצאת בתהליך צמיחה מואץ, ונראה כי הסביבה הכלכלית העולמית (קורונה וביידן) יאירו לה פנים בשנים הקרובות.

הכותב הינו הלל בש ([email protected]) - מנהל סיכונים פיננסים בחברת סמארט אופשנס בע"מ, מרצה במרכז האקדמי לב ובאוניברסיטת בר אילן.