אילן ארד קשת
צילום: יחצ

השקעה בנפט לא מתאימה למשקיעים לטווח ארוך - הנה הסיבות

רגיעה במלחמת הסחר בין סין לארה"ב עשויה להצית ראלי במחירי הנפט. הבעיה היא שההשקעה בנפט כרוכה בעלויות יקרות והיא סובלת מתנודתיות גבוהה
אילן ארד קשת | (9)

הטלטלה במחירי הנפט מיוחסת לאחרונה לחששות מהאטה בצמיחה בעקבות מלחמת הסחר וכפועל יוצא חשש מירידה בדרישה העולמית לנפט. הורדות הריבית האחרונות של הפד האמריקאי ותוכניות התמריצים של הכלכלה הסינית, יחד עם אספקת נפט בעייתית מכיוון וונצואלה איראן ולוב או קיצוץ התפוקה של ארגון אופ"ק יכולים לדחוף את מחיר החבית חזרה מעלה. בנוסף לכך, שיפור או פתרון מלחמת הסחר בין סין לארה"ב יכול להצית ראלי למול המצב הנוכחי של תפוקה מול אספקת הנפט בעולם.

ברבעון האחרון של 2018 צלל מחיר חבית נפט מרמות של כ-75 דולר לחבית לשפל של 43 דולר, זאת ברקע לציפיות שונות (שהתבדו) למיתון בשנת 2019 כפי שניתן היה לצפות מעקום התשואות ההפוך שהיה באג"ח של ארה"ב. יחד עם התיקון של השווקים מתחילת השנה וירידה בציפיות למיתון, תיקן מחיר חבית הנפט את מחירו עד לרמת מחירים של 66 דולרים בחודש מאי וחודש יוני כבר חזר להגדרה של שוק דובי עם ירידה של מעל 20% מרמת המחירים של חודש מאי.

 

בהתחשב בעלויות ההשקעה בנפט - האם זו הזדמנות השקעה?

בנוסף לכך שמחיר הנפט הוא תמיד בין הציפיות של השווקים לפוליטיקה ישנם מספר דברים נוספים שכדאי לדעת לפני שמשקיעים בנכס עוקב זה או אחר על מחיר החבית.

בניגוד לרכישת מניה או אג"ח כאשר רוכשים נכס בורסאי העוקב אחר מחיר הנפט הוא יורכב מחוזים על מחיר החבית ואינו מחזיק את הסחורה עצמה, לא מדובר ברכישה של חביות שעומדות במשמרת לטובת הנכס הבורסאי אלה בחוזים עתידים אשר מחירם משקללים גורמים שונים, סך הגורמים הללו נקראים "cost of carry – עלות נשיאה". עלויות הנשיאה משקללות למחיר החוזה את שווי הריבית האלטרנטיבית, עלות אחסון והובלה של הסחורה, עלויות ביטוח הסחורה ועליות נוספות של תקופת החזקת הסחורה שיחושבו לפי אורך חיי החוזה על הסחורה. בנוסף לכך תמיד יש להתחשב בעלות המכשיר עצמו, המכשיר הנפוץ ביותר שהוא ה-ETF-USO מדובר בעלות שנתית של כ0.73% שנתי.

במצב עולם תקין החוזים על הנפט יסחרו ב-"contango" – "קונטנגו" הוא מצב המתאר מחיר חוזה גבוה יותר ממחיר ה-"ספוט" של הסחורה עצמה מכיוון שהוא נדרש לשקלל את "עלות הנשיאה". 

בפועל, מחיר החוזה יהיה גבוהה מאופן משמעותי ממחיר הספוט בתחילת חיי החוזה ויתקרב אליו לקראת הפקיעה. מכאן יש להבין כי במכשירים המחזיקים חוזים על מחיר הנפט, אנחנו המשקיעים במכשיר נשלם באופן כמעט קבוע את עלויות הקונטנגו. לפרקי זמן קצרים יחסית ולעיתים נדירות יותר מצב המסחר בחוזים יהיה ההפך מקונטנגו, מצב זה נקרא "backwardation" – "פיגור" או היפוך.

מצב זה נוצר לרוב עקב לחצים נקודתיים של ביקוש למול צפי למחיר חבית נמוך יותר בעתיד. במצב "פיגור" למעשה אנחנו כמשקיעים נרוויח כל פעם שמכשיר ההשקעה שלנו מגלגל קדימה חוזה שפקע לחוזה עתידי חדש.

הפער בין מחיר הנפט התאורטי לעלויות ההשקעה בפועל

הגרף מראה את מחיר חוזה הנפט  (הקו העליון הכהה) שהונפק בחודש יוני 2015 ויפקע לקראת סוף השנה, מאז הנפקת החוזה מחירו ירד קצת יותר מ2%. למול מחיר החוזה ניתן לראות כי מכיר ה-ETF-USO (הקו התחתון הבהיר) המחזיק מגלגל חוזים מדי חודש ירד בתקופה הזו כ-18%, ההפרש של 16% הללו מיוחסת מעט לעלות השנתית של המכשיר שהיא כ-0.7% ובעיקר לעלות הנשיאה ה-"קונטנגו". ככול שנבחן את מחיר החוזה למול מחיר הUSO על טווחי זמן ארוכים יותר נגלה שחיקה מהותית יותר של מחיר ה-USO למול בחינה רציפה של החוזה.

קיראו עוד ב"ניתוחים ודעות"

  

האם חשיפה למחיר הנפט באמצעות חוזים מתאימה להשקעה לטווח ארוך?

חד משמעית לא. לא ניתן להתייחס לרכישה של נכסים אלו כהשקעה שכן השחיקה עקב העלויות הגבוהות לאורך הזמן תשחק את "ההשקעה" שלנו עד דק, בפועל ניתן לראות גם דילול המשקיעה שבפועל ולאורך זמן יחזיק במספר פחות יותר חוזים על יחידות השקעה שרכש במכשיר המחקה. מכשירים אלו הם כלי עבודה בלבד לגידור והגנה על חלק מתיק השקעות רחב יותר ומתאימים לטווחי זמן קצרים בלבד.

אז עד שתחליטו לעמיד חבית נפט בחצר להשקעה לטווח הארוך, או עד שתזדקקו לאספקת נפט על מנת לזקק ולמכור, מחיר הנפט בגדר "לראותו בלבד".

 

אילן ארד קשת הוא מנכ"ל יצירה בית השקעות. אין לראות באמור המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג. המידע אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו. החברה ו/או הכותב מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

תגובות לכתבה(9):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    אינעל DNR 29/11/2019 22:47
    הגב לתגובה זו
    מנית נפט אמריקאית למשקיעים עם עצבים מברזל...
  • 6.
    נדי 29/11/2019 14:24
    הגב לתגובה זו
    הכתבה ברורה וחשובה , אבל קצת עריכה לשונית לא תזיק על מנת שנתייחס ברצינות לכתוב, במקום להניח שנכתב ע"י ילד.
  • 5.
    dw 29/11/2019 10:44
    הגב לתגובה זו
    כמו שאתם שורפים כמה אלפי שקלים מדי שנה על ביטוח הרכב שלכם ככה יש עלות "ביטוח" בחוזי נפט. זה הכל. לכן מי שמשקיע בחוזי נפט(לונג) צריך לקחת בחשבון תשלום "ביטוחי" מסויים. אם יקרה אירוע "ביטוחי" - ברכב תאונה ח"ח ובנפט עלייה - הרווחתם. אם לא יקרה (נפט נשאר קבוע או אפילו יורד) ? הפסדתם. פשוט.
  • 4.
    ראובן 29/11/2019 09:05
    הגב לתגובה זו
    אבל זה עושה רושם. מחיר הנפט מתנדנד לפי גחמות של טראמפ או לפי טרוף של האירנים. עכשיו תראה אם תתפוס אותו בעלייה או ירידה וכך או שתרוויח או שתפסיד . וכל שאר המילים המפוצצות הן בילבול מוח מוחלט
  • שמוליק 30/11/2019 01:03
    הגב לתגובה זו
    תקרא שוב פעם את הכתבה.כניראה שלא הבנת...
  • 3.
    ישראלים 29/11/2019 07:50
    הגב לתגובה זו
    יש לקחת בחשבון שתקופת החורף נכנסת לתהליך שבו יהיה ביקושים גדולים לכל מוצרי הדלקים ויחד עם זאת מחירי המניות שנמצאים בשפל יצאו לעליות חדות לתיקון לאור הפיגור הגדול בשערי המניות הללו .
  • 2.
    לא הבנתי כלום 29/11/2019 07:32
    הגב לתגובה זו
    אם רוצים לקנות אנרגיה יש xle ויש מניות של חברות נפט שצמודות למחיר הנפט
  • מה היא אומרת? 29/11/2019 14:18
    הגב לתגובה זו
    אם תקנה במחיר 60 דולר ותמכור אחרי שנה במחיר של 60 דולר עדיין תהיה מופסד באחוזים לא מעטים. XLE זה סל של מניות והוא מתנהג ככזה. הוא אמנם מושפע ממחיר הנפט אבל הוא ממש לא מייצג את מחיר הנפט.
  • 1.
    יפה 29/11/2019 06:01
    הגב לתגובה זו
    וכל הכבוד,אזהרה במקום!דברי עינת!,
זיו סגלזיו סגל
בלוגסטריט

לקראת סוף השנה: עדיפות למניות הקטנות

איזה מניות קטנות יכולת להתאושש מהקרשים ולמה המפולת הבאה תהיה גדולה יותר מהמפולת של 2008?
זיו סגל |
שנת הלימודים האקדמית התחילה כך שלמגוון מנועי החשיבה שלנו מצטרפות השאלות של הסטודנטים. השנה השאלות משמעותיות במיוחד משום שהסטודנטים הצעירים הם המשקיעים החדשים שעליהם נבנות העליות הבאות. אם בעבר הייתי מלמד שוק ההון כ״חוכמת זקני וול סטריט״ לצעירים, היום המשוואה לפחות מתאזנת. האינטראקציה עם תלמידי מנהל עסקים נותנת לי הזדמנות לחוות את משקיעי הדור.   כאשר דיברתי על נושא תיקונים ומפולות בשווקים ואמרתי שמתי שהוא המשבר הבא יגיע והוא יהיה גדול יותר ממשבר 2008, סטודנטית שאלה אותי: למה בעצם חייב להיות משבר? לרגע עצרתי כי כאשר מתריסים מולך שאלה שהיא בניגוד ל״מובן מאליו״ זה כמו עצירת חירום במכונית.   ואז, פרסתי את משנתי הסדורה על ניפוח המחירים ושחיקת ערך הכסף, על מכפילים, על כך ששוק ההון הפך להיות סוג של משחק (ודיברנו על תרגיל הציוצים של אילון מאסק) אבל בעיקר התמקדתי בטבע האנושי. הטבע האנושי הוא דרמטי בכל הקשור להתנהגות המונים  ונוטה למצבי קיצון, למעלה ולמטה. מספיק שתראו את התנודתיות היומית / דו יומית במניות. אם תקחו עליות שערים רצופות שיצרו מציאות לפיה לדור המשקיעים החדשים אין ממש חווית מפולת בתודעה, תוסיפו לזה את כמות הכסף שנשפכה לשווקים ואת העובדה שמתי שהוא, איפה שהוא, יתגלה איזה אסון פיננסי שהחביאו מתחת לשטיח, מפולת היא רק עניין של זמן.   המפולת הבאה תהיה גדולה יותר מ-2008 כי זאת הסטטיסטיקה של מפולת. יותר כסף מעורב, כוחות חזקים יותר מנפחים את המחירים למעלה. לכן, עוצמת ההתרסקות היא גדולה בהתאם.   ההקדמה נועדה לכוון אל העובדה שהיום נתחיל בהסתכלות על השוק. היינו עסוקים לאחרונה בסקטורים המרגשים: מטה וורס, טיפולים פסיכודליים ומיחשוב קוואנטום ואני חש צורך לעדכן עבורכם את הניתוח הטכני של מדדי המניות על מנת שנשמור על איזון.   נתחיל ב-S&P500. אנחנו נמצאים עכשיו בחודשים שנחשבים לטובים ביותר בשנה. נובמבר - ינואר. נראה כי אווירת השמחה הכללית מתקיימת. אבל, אתם יכולים לראות על הגרף שהמדד ״מתעייף״. שיפועי הקווים שעוקבים אחריו מתמתנים. אולי אף נראה תיקון ל - 4540 עוד בתוך תקופת שמחת סוף השנה. ההתנגדות היא ב-4700. מהלך מעל הרמה הזו ילמד כי שמחת ראש השנה תקפה כך שטכנית לא צריך למכור אל תוך עליות שיהיו אל מעל 4700 אלא להמשיך לעקוב.   מדד הראסל 2000, מדד שמיצג מניות קטנות יותר שהן הנהנות ביותר מעליות תחילת שנה חדשה נראה במצב טוב יותר מה-S&P500 כך שבהחלט אפשר לכוון את ההשקעה לכיוון המניות הקטנות יותר (נחשו איזה מניה היא בעלת המשקל הגבוה במדד? תשובה בסוף המאמר). שתי עובדות מהותיות מדברות בעד הראסל 2000. הראשונה היא שהוא פרץ רמת התנגדות שבלמה אותו תקופה ארוכה. מכאן אמור להיוולד מהלך עליות משמעותי. השנייה היא שהוא מתחזק בהשוואה ל-S&P500. על פי מסורת אפקט ינואר המניות הקטנות שעולות הן פעמים רבות אלו שירדו הרבה בשנה החולפת. זאת מכיוון שמנהלי השקעות נפטרים מהן לקראת דו״חות סוף השנה (שלקוחות לא ישאלו שאלות על ההשקעות ההפסדיות) ואז חוזרים לקנות אותן כמציאות בתחילת השנה. הדבר משתלב עם המאמרים שפרסמנו לא מזמן בדבר רכישת חבוטות.   שלוש מניות על הקרשים לעיונכם רוצים עוד מניות חבוטות (שלא נשמע חס וחלילה כמו מעודדים בקרב אגרוף...)? קבלו את AI מתחום הבינה המלאכותית. האתר Motley Fool  מציין אותה כאחד משתי מניות הבינה המלאכותית השוות ביותר לרכישה. על הגרף תוכלו לראות התרסקות פוסט הנפקה טיפוסית, משהו שגם כדאי שמשקיעים צעירים יראו. עכשיו היא מצאה בסיס תמיכה ממנו היא יכולה לעלות כמציאה. גם אל BYND אפשר להתייחס כאל מניה חבוטה (או בהומור מסוים, שחוטה). אספני מציאות יכולים לנסות לראות מה קורה סביב 70 דולר. היא יכולה להיות מציאה טכנית ברמות האלו. ונסיים בעוד הומור של וול סטריט. תסתכלו על הגרף של רובין הוד. המניה, HOOD, של החברה שמייצגת את כניסתם של המשקיעים החדשים, נמצאת גם היא על הקרשים. זאת בין היתר בשל הביקורת על המודל העסקי שלה. אבל, באזור ה - 34 דולר, הבאז סביב המניה יכול לחזור.   שיהיה בהצלחה בזירה!   ומי המניה עם המשקל הגבוה ביותר בראסל 2000? AMC... עוד משהו שמעלה חיוך קטן.