הירידות הפעם שונות: בלי צפי לפגיעה בביקוש; מחוץ לארה"ב די מוגנים

הבורסה המקומית נצבעת גם היא אדום בהובלת המניות הדואליות בשעה זו, וזאת לאחר הנעילה השלילית בוול סטריט ביום שישי - שסימנה שבוע של ירידות, בו הנאסד"ק איבד 7.6%, ה-S&P 500 ב-5.7% ובדאו ג'ונס 1.3%. הכלכלן הראשי של מיטב דש , אלכס זבז'ינסקי כותב בסקירה שהוא מפרסם הבוקר כי הירידות הפעם שונות לחיוב ממצבים דומים בעברים וכי "לפי ביצועי השווקים, נראה שאנו נמצאים באירוע יחסית מוגבל ולא במשבר כלכלי-פיננסי רחב היקף".

אז לאיפה הדברים כן רלוונטיים? פחות לאירופה, יותר לארצות הברית, וגם שם - בעיקר לסקטור הטכנולוגי, ובאופן שלא מסמן ירידה כוללת בביקושים בכלכלה האמריקאית. הנאסד"ק נכנס השבוע לטריטוריה של תיקון, והנעילה בשישי האחרון הציבה אותו ברמה נמוכה ב-14% משיאו בנובמבר. תיקון מוגדר כירידה של 10% לפחות מרמת שיא. הנאסד"ק 100 גם כן בתיקון - ירידה של 12.5% מהשיא.

"ירידה בשיעור זה הייתה דומה לממוצע שכלל האפיזודות של הירידות בעשור האחרון, אך היו בה מספר מאפיינים ייחודיים שעשויים ללמד על השלכותיה האפשריות", מציין זבז'ינסקי, שבחן אפיזודות של תיקונים במדד הנאסד"ק 100 מאז 2010 (להוציא את מרץ 2020, פרוץ הקורונה, שהיה אירוע חריג לדבריו).

"ברוב האפיזודות בעבר, הירידות בנאסד"ק הובילו לירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות. אולם, מאז פרוץ המגפה, בכל המקרים של ירידות במניות הטכנולוגיה, כולל האחרון, התשואות דווקא עלו. עליית התשואות מסמנת שהאירוע לא צפוי להפוך למשבר מאקרו כלכלי".

• "מורידים את התחזית הצמיחה ל-4% מ-4.6%"
• "אגרות החוב הממשלתיות בישראל אטרקטיביות; התשואות בארה"ב יירדו"

עליית התשואות משקפת את ציפיות השוק להעלאות הריבית של הפד, וכשהן עולות מחיר הרכישה של אגרות החוב של הממשל האמריקאי יורד - כלומר, יש להן פחות ביקושים, ומכאן שיש פחות "בהלה" לעבר נכסים בטוחים, ועל כן זבז'ינסקי לא רואה באופק משבר ברמת המאקרו כפי שהוא כותב - ובשונה מבעבר.

זה אם כן המצב באגרות החוב של הממשל האמריקאי, הן אמנם אינדיקטור - אך צריך להסתכל גם על שאר העולם. כך, מחוץ לארצות הברית, זבז'ינסקי מצביע על כך שהביצועים של המניות מתחילת השנה, במיוחד בשווקים המתפתחים, שם המניות עלו, "היו הרבה יותר טובים מאשר באפיזודות הקודמות של הירידות במניות האמריקאיות. יש בכך סימן שמדובר יותר בסיפור בעל השפעה על הכלכלה האמריקאית מאשר העולמית".

ואם בכל זאת להשאר בתחומי וול סטריט, "יחסית לירידות בנאסד"ק, הירידות ב-S&P 500 היו קטנות בהשוואה לאפיזודות שהיו בעבר", מזכיר לנו הכותב, "מה שממחיש שהבעיה העיקרית נמצאת בסקטור מניות הטכנולוגיה ולא בכלל הענפים. רוב הסקטורים ב-S&P 500 השיגו תשואה גבוהה יותר מהמדד הכללי".

• מה זאת קרן "אג"ח אסונות", מה התשואות שלה, והאם כדאי להשקיע?
• גוגל תיפרד מכרום? יאהו ו-OpenAI כבר עומדות בתור
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

באפיק הקונצרני בשוק האג"ח, כשבוחנים את עלה הנסחרות בתשואות גבוהות, כלומר הנכסים המסוכנים יותר, זבז'ינסקי מוצא כי פתיחת המרווחים (הפער מול אג"ח ממשלתי) "הייתה בינתיים מינורית יחסית - וגם זאת אינדיקציה שמדובר באירוע תחום בעיקר בנכסים שנהנו ממדיניות מוניטארית סופר-מרחיבה ולא בפגיעה כלכלית בכלל החברות במשק".

ואולי כדי להתחבר יותר לכלכלה הריאלית, זבז'ינסקי סוקר גם את התמונה במחירי הסחורות. "בניגוד לירידות שהתרחשו בהן בדרך כלל  בתקופות של ירידות במניות, מחירי הסחורות בכלל עלו. עלייה במחירי הסחורות משקפת שהמשקיעים אינם מעריכים שהירידות במניות מבשרות על פגיעה משמעותית צפויה בביקושים".