חברת הדירוג S&P מעלות העלתה את הדירוג שלה לפרטנר ולסדרות האג"ח שלה ל-ilAA מדירוג קודם של ilA+. במעלות ציינו כי על אף המלחמה הציגה החברה שיפור ביחסי הכיסוי, בעיקר כתוצאה מהמשך הקיטון בחוב הפיננסי. ב-2023 הציגה החברה יחס מתואם חוב ל-EBITDA של כ-x1.4 ויחס FFO לחוב של 63.4% לעומת x1.5 ו-59% בהתאמה, ב-2022.

במעלות ציינו כי בתרחיש הבסיס שלהם הם מניחים שפרטנר תמשיך להפחית את החוב הפיננסי ב-2024 תוך שמירה על היקף ההכנסות וה-EBITDA, בד בבד עם קיטון בהיקף ההשקעות לאור סיום שלב פריסת תשתית הסיבים העצמאית למשקי הבית. בחברת הדירוג ציינו כי תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתם שפרטנר תציג ב-12 החודשים הבאים יחס מתואם חוב ל-EBITDA נמוך מ-x1.5. במעלות הוסיפו כי הם סבורים שעל אף שהמלחמה צפויה להפעיל לחץ על היקף הצמיחה של החברה, הירידה בהיקף ההשקעות בהשוואה לשנים קודמות תוביל לגידול בתזרים החופשי בטווח הבינוני עד ארוך, כך שהחברה לא תצטרך להגדיל את חובה הפיננסי.

עם זאת, במעלות ציינו כי קיימת אי ודאות רבה לגבי היקף המלחמה בישראל, משכה והשלכותיה. התרחבות העימות לחזיתות נוספות, אם תקרה, עלולה להגביר משמעותית את הסיכון לפגיעה באינדיקטורים המקרו-כלכליים בישראל ואת התנודתיות בשוק ההון. 

במעלות מעריכים כי ב-2024 צפויה עלייה של עד 2% בהכנסות פרטנר בנטרול הכנסות מדמי קישוריות, בעיקר כתוצאה מגידול במספר מנויי הסיבים ומנויי דור 5 בסלולר לצד התמתנות ההשפעה השלילית של המלחמה. גידול בהוצאות השכר והשפעת עליית המדד ומחירי החשמל על הוצאות תחזוקת הרשת הסלולרית צפויים למתן עליה זו. כמו כן, חדירת ה-eSIM צפויה להמשיך ללחוץ על ההכנסות מנדידה ולהביא להתגברות התחרות בטווח הבינוני-ארוך. במעלות ציינו כי התחדשות הלחימה בהיקף נרחב יותר עשויה להביא לירידה מחודשת של הכנסות החברה מנדידה וממכירת ציוד קצה וכן להאטת קצב הצטרפותם של מנויים חדשים לשירותי הסיבים ודור 5.

• "כלכלת ישראל תצמח ב-5% בשנה הקרובה"
• בגלל הורדת התחזיות -הורדת דירוג לתדיראן
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

תחום הטלוויזיה צפוי להמשיך להיות תחרותי עקב ריבוי המתחרים בשוק, ולהוות מוצר משלים לשירותי החברה כחלק מחבילת ערך כוללת. במעלות צופים שה-EBITDA המתואם של החברה יעמוד ב-2024 על 980-950 מיליון שקל לעומת כ-952 מיליון שקל ב-2023 וכי החוב ימשיך לקטון בהתאם ללוח הפירעונות של החברה. כתוצאה מכך, היחס המתואם חוב ל-EBITDA צפוי לעמוד ב-2024 על 1.2x-1.4x. בעקבות סיום שלב פריסת רשת הסיבים העצמאית למשקי הבית, צורכי ההשקעה של פרטנר צפויים לקטון ב-2024 ולעמוד על 570-550 מיליון שקל והם ישמשו, בין היתר, להאצת פריסת רשת דור 5 להשלמת שדרוג ליבת רשת הסלולר ולפריסת תשתיות למגזר העסקי. 

כאמור, למרות העלאת הדירוג,התחזית של מעלות לפרטנר היא יציבה. במעלות ציינו כי תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתם שפרטנר תציג יחס מתואם חוב ל-EBITDA נמוך מ-x1.5 ב-12 החודשים הבאים. במעלות סבורים שפרטנר תשמור על יציבות בבסיס ה-EBITDA ועל מעמדה התחרותי בשוק ותקטין את היקף ההשקעות והחוב.

בתרחיש השלילי במעלות ציינו כי ישקלו הורדת דירוג אם החברה תציג לאורך זמן יחס מתואם חוב ל-EBITDA הגבוה מ-x2 ו/או יחס מתואם תזרים מזומנים חופשי לחוב הנמוך מ-15%. תרחיש זה ייתכן במקרה של מיתון המלווה בשיעורי אבטלה וחדלות פירעון גבוהים, או כתוצאה מהתגברות של תחרות מחירים בשוק התקשורת. במעלות ישקלו הורדת דירוג גם אם תיראה שחיקה מתמשכת בתזרים המזומנים החופשי של החברה, כאשר חלוקת דיבידנד אגרסיבית עשויה להפעיל אף היא לחץ שלילי על הדירוג.

• תיק ההשקעות שלכם צריך להיות גם בסחורות? התשובה של גולדמן סאקס
• רובריק זינקה - צמיחה של 48% והימור על בינה מלאכותית לאבטחת נתונים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "אי אפשר לעלות 20%-30% בשנה, זה ייגמר בתיקון״

בתרחיש החיובי במעלות ישקלו פעולת דירוג חיובית אם פרטנר תציג לאורך זמן גידול משמעותי בהיקף המנויים וב-EBITDA, תוך שמירה על שיעור EBITDA גבוה מ-25% על יחס מתואם חוב ל-EBITDA נמוך מ-x1.5 ועל יחס תזרים מזומנים חופשי לחוב גבוה מ-25%.

לשנת 2023 דיווחה פרטנר על הכנסות בנטרול דמי קש"ג (קישור גומלין) בסך 2.97 מיליארד שקל, ירידה של כ-1.7% בהשוואה ל-3.022 מיליארד שקל בשנת 2022 (גם ללא הנטרול יש ירידה, הכנסות של 3.347 מיליארד שקל, שינוי של כ-3% בהשוואה ל-3.463 מיליארד שקל בשנת 2022). לדברי החברה הירידה נבעה מירידה בהכנסות מדמי קש"ג, כתוצאה מהפחתת תעריפי הקש"ג באמצע יוני 2023.