לפני שנתיים העלנו "קמפיין" נגד שותפויות המו"פ. הסברנו שלגייס לדוגמה 30 מיליון שקל להשקעות בטכנולוגיה כשבמקביל יש שותף מנהל, מנכ"ל, עורך דין, רואה חשבון ובכלל הוצאות שנתיות של 4 מיליון שקל, זה מודל עסקי מצוין ליזמים ורע למשקיעים. 

הערך של שותפות המו"פ יגלם את ההוצאות העתידיות וכך שער יחידת ההשתתפות יירד. הרי מי רוצה לקנות ב-30 משהו שיש לו נכסים ב-30, אבל התחייבות של 4 מדי שנה. השוק מתמחר את ההוצאות השוטפות האלו וזה הרבה כסף (כלל אצבע - מכפיל 10 על ההוצאות האלו). וזה לא נגמר כאן - 30 מיליון זה לא מספיק והקרן תמשיך להנפיק. זה ייעשה במסגרת הנפקת זכויות, זה ייעשה בדילול, וכך השווי של הקרן יירד בהתמדה כי יידעו בשוק שהיא תחיה מהנפקה להנפקה. זה בדיוק מה שקרה (וסליחה על הפרגון העצמי):  

האמת שזה קרה הרבה יותר קשה וכואב ממה שהערכנו. רוב שותפויות המו"פ צנחו ב-75%-80% והן נסחרות בשווי של 20%-30% מההון העצמי שלהן. הסיבה למפולת הענק הזו היא הנפקות מדללות, דמי הניהול וההוצאות הישירות הגבוהות וגם המשבר בנאסד"ק. שיש משבר וירידות בנאסד"ק, גם הסטארט אפים וחברות הטכנולוגיה הפרטיות נפגעות - הערך שלהן יורד.  

• שותפויות המו"פ שתו את הכסף, המשקיעים נשארו עם ההפסדים
• מנרה ונצ'רס מתכננת מימוש של ההשקעות תוך שלוש שנים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ועדיין - כשמסתכלים בפינצטה על שותפויות המו"פ, מבינים שיכול להיות שחלקן מתומחרות בחסר. יש בחלקן הזדמנות, רק שמיד נזכרים במודל העסקי המושחת של השותף הכללי והמנהלים ומבינים שזו מיטה חולה. והנה - אתמול הגיעה בשורה.

שותפות המו"פ מנרה יהש 0%  שבשליטת צביקה בארינבוים ויפי גורני (המחזיקים יחד בכ-31% מיחידות השותפות), החליטה לקדם מהלך של מימוש והנזלת השקעותיה בתוך שלוש שנים וחלוקה של התמורות מהמימושים לבעלי יחידות ההשתתפות. שווי השוק של השותפות עומד על 19 מיליון שקל, ההון שלה הוא 47 מיליון שקל.

בתיק ההשקעות שלה יש השקעה 5 חברות: SensePass בסכום של 1.5 מיליון דולר מהזמן האחרון ועוד 4 שמפורטים בדוח האחרון של החברה (יוני 2022):

אם הערכים של החברות האלו נכון, אז בארינבוים בעצם אומר  - המודל של השותפויות נכשל, אני רוצה להיות הגון עד כמה שאפשר, מסיים את האפיזודה הזו, סוגר את השותפות, מחלק לכם את הכסף. זה ייקח 3 שנים כי יש השקעות שמחכים להבשלתן, בינתיים אנחנו מממנים את השוטף, לא הנפקת זכויות. 

• תיק ההשקעות שלכם צריך להיות גם בסחורות? התשובה של גולדמן סאקס
• רובריק זינקה - צמיחה של 48% והימור על בינה מלאכותית לאבטחת נתונים
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "אי אפשר לעלות 20%-30% בשנה, זה ייגמר בתיקון״

האמת שזה מהלך חשוב ואמירה חשובה, ולמרות הטעות הפטאלית והנזק הענק למשקיעים,  כנראה שתופס כאן "מודה ועוזב ירוחם". בהודעה של השותפות נכתב כך - "על-פי המתווה המוצע, השותפות תחדל מלהשקיע בפרויקטים חדשים, תשביח את הפרויקטים הקיימים, תפעל למכירתם בפרק הזמן הקצוב, תצמצם משמעותית את הוצאותיה השוטפות ותחלק לבעלי היחידות את עלות ההשקעה ואת יתרת הרווח שתיוותר בידה, לאחר החזרי הוצאות שונות כפי שנקבע במתווה. בנוסף הוגדר במתווה כי במהלך תקופת המימוש, לאחר כל מימוש של אחזקות בחברת פורטפוליו, תחולק לבעלי יחידות ההשתתפות 80% מיתרת התזרים לחלוקה מהתמורות, ובתום התקופה כאמור, תחולק כל יתרת הרווח לבעלי יחידות ההשתתפות.

"בסיום תקופה זו, השותפות תחדל מלהתקיים, ללא הליכי פירוק. הערכת השותפות היא כי בחמש חברות הפורטפוליו בהן השקיעה קיים פוטנציאל להצפת ערך, כך שסך המימוש של אחזקות אלה בתקופה האמורה עשוי להניב במצטבר תשואה משמעותית לבעלי יחידות ההשתתפות. כנגד מתווה זה עמדה החלופה של המשך הפעלת השותפות, ביחד עם הזרמת הון אליה באמצעות גיוסים שונים, בעיקר בדרך של הנפקת זכויות. חלופה זו נמצאה כפחות עדיפה בעיני ועדת הביקורת והדירקטוריון, שכן היא צפויה לשקף הנחה על מחיר השוק (הנמוך ב-60% ההנפקה) ולדלל בצורה שאינה כלכלית את בעלי יחידות השתתפות שלא ישתתפו בהנפקת הזכויות.

"כחלק מהמתווה, יעמידו בעלי השליטה בשותף הכללי של השותפות, צביקה בארינבוים והיו"ר יפי גורני, מסגרת אשראי של כ-3 מיליון שקלים לצורך המימון השוטף של הפעלת השותפות בשלוש השנים בהן עשוי להתבצע מהלך מימוש ההשקעות, הכוללת גם דמי ניהול לשותף הכללי בסך של כ-585 אלפי שקל, בגין החציון השני לשנת 2022 שטרם שולמו. זאת ועוד, במסגרת המתווה, יוותרו בעלי השליטה בשותף הכללי על דמי הניהול והתשלומים המגיעים להם על פי הסכם השותפות (למעט דמי יוזמה), סכום הנאמד בכ-3 מיליון שקל נוספים לאורך תקופת מימוש ההשקעות".