לידר השקעות הכפילה את שוויה בחודשים האחרונים - האם העליות יימשכו?
חברת ההחזקות לידר השקעות פרסמה מצגת ממנה עולה כי היא נסחרת בשווי שוק הנמוך בכ-38% מהשווי הנכסי נטו שלה.
על פי נתוני החברה, השווי הנכסי הנקי, הכולל את אטראו שוקי הון 0% הבורסאית, בה היא מחזיקה ב-45% (אטראו מחזיקה ב-50% מבית ההשקעות ילין לפידות), וכן החזקות בחברת הנדל"ן לידר קרואטיה, חברת מתכות פינקלשטיין וחברת גמל-שריד, עומד כיום על כ-456 מיליון שקל, וזאת בעוד שלידר נסחרת בבורסה בתל אביב לפי שווי שוק של כ-280 מיליון שקל.
לכאורה,המשקיעים מעריכים את החברה בפחות משוויה האמיתי ואולי זה רמז על כך שלמניית החברה יש עוד מקום לעלות, למרות עליה מדהימה של כ-110% מתחילת השנה. האמנם?
חברת ההחזקות, שבשליטת יורשיו של דן דוד, פעילה בעיקר בתחומי שוק ההון, התעשייה והנדל"ן, ידועה בעיקר לנוכח החזקתה באטראו שוקי הון (45%), כשזו מחזיקה 50% ממניות בית ההשקעות ילין לפידות, אשר מנהל נכסים בהיקף של כ-86 מיליארד שקל. החזקה זו רשומה לפי שווי של כ-378 מיליון שקל, אולם צריך לקחת בחשבון שבמידה והחברה תבקש לממש את החזקתה, היא תידרש לשלם כ-15% (הערכה) משווי ההחזקה בגין מס רווחי הון, כלומר, כ-57 מיליון שקל.
מקור: מצגת למשקיעים
בסיכום המחצית הראשונה של 2019 רשם בית ההשקעות רווח נקי של כ-82.8 מיליון שקל, וזאת בהשוואה לכ-153 מיליון שקל ב-2018 כולה, וחילק מתחילת השנה דיבידנדים בהיקף של כ-56.5 מיליון שקל. יש לציין כי ללידר תלות משמעותית בהיקפי הדיבידנדים המחולקים מילין לפידות, דרך אטראו, וזאת לצורך שירות החוב של החברה ומימון פעילותה השוטפת.
- אחרי הדו"חות הטובים: אופנהיימר נותן אפסייד של 28% לוויקס
- בוול-סטריט לא מתרשמים מהירידות באפל - רואים אפסייד של 16%
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בנוסף, חברת הנדל"ן לידר קרואטיה רשומה לפי שווי של כ-67 מיליון שקל, על בסיס הערכות שווי, אולם קיימת חוסר ודאות גבוהה לגבי שווי הנכסים האמיתי בקרואטיה ובשוק מעריכים כי מדובר בשווי נמוך מזה.
גורם נוסף שלא נלקח בחשבון במסגרת חישוב השווי הנכסי הנקי לעיל, הינו עלויות המטה של לידר השקעות. לצורך קבלת אומדן לשווי הנוכחי של הוצאות אלו נהוג להוון לפי מכפיל 10 - כלומר הוצאות הנהלה וכלליות שעמדו בממוצע בטווח של 7-9 מיליון שקל לשנה ב-3.5 השנים האחרונות (נניח 8 מיליון שקל כמייצג) - כלומר שווי עלויות המטה המהוונות של החברה נאמד בכ-80 מיליון שקל.
- 1.נתונים מוזרים 23/10/2019 08:29הגב לתגובה זו1. מדוע אתה לוקח בחשבון מימוש (דהיינו הפחתת שווי של 57 מ' ש"ח, בשל מס), בשעה שלא מדובר במימוש, אלא בשווי עכשווי. באותה דרך ניתן להפחית שווי מימוש מכל נכסי החברה. 2. לא לקחת בחשבון הפסדים, המהווים קיזוז מס. 3. אם היוונת הוצאות הנהלה, לפי מכפיל 10, היה עליך להוון גם רווח נקי של החברה, לפי אותו מכפיל - רווח זה מכסה את הוצאות ההנהלה והרבה יותר. נראה שכתבתך מגמתית.
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות
ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי
ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי 0% , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).
ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד 0% שירדה ביותר מ-8%.
מתוך הדוח של מעלות
בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק
מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.
בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.
- ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות
- ג'י סיטי: ה-NOI עלה ב-7.3%, ה-FFO מהנדל"ן המניב עלה ב-24.7% ל-116 מיליון
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי
שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".
אפסייד של 30% בטבע
בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים לחיוב את השיפור בכל חטיבות הפעילות של חברת התרופות, את העלאת התחזיות להכנסות מאוסטדו ויוזדי, והתקדמות בפיתוח מולקולת ה-TL1A; מחיר היעד למניה על 30 דולר עם המלצת "תשואת יתר"
אופנהיימר מפרסמים סקירה חיובית על טבע טבע 0% בעקבות דוחות הרבעון השלישי, שבהם הציגה החברה הכנסות של 4.5 מיליארד דולר - עלייה של 3% מהתקופה המקבילה וגבוהה מהצפי שעמד על 4.34 מיליארד דולר.
כל חטיבות הפעילות - הגנריקה, הביוסימילרס ותרופות המקור - הראו שיפור בתוצאות, וטבע העלתה את התחזיות השנתיות שלה. בבית ההשקעות אופנהיימר משאירים את המלצת ה-Outperform ומחיר היעד על 30 דולר למניה, כשהם מתבססים על מכפיל 6.7 לרווח התפעולי המתואם של 2026.
צמיחה בכל החטיבות
בחטיבת הגנריקה נרשמה צמיחה של 2% בהכנסות, ל-2.58 מיליארד דולר, מעל תחזית השוק שעמדה על 2.41 מיליארד דולר. בארה"ב בלטה עלייה של 7% (במונחי מטבע מקומי), שהובילה להכנסות של 1.18 מיליארד דולר, בעוד שבאירופה נרשמה ירידה של 5% עקב בסיס השוואה גבוה. שאר העולם הציג צמיחה מתונה של 3%. תחת אותה חטיבה משולבות גם תרופות הביוסימילרס, שמהן כבר הושקו 10 תרופות, ועוד שש צפויות עד סוף 2027. אופנהיימר מציין כי השקת התרופות באירופה ב-2027 צפויה להאיץ את קצב הצמיחה בתחום, כאשר התחזית להכנסות נותרת על 800 מיליון דולר.
בחטיבת תרופות המקור הממוסחרות בלטה צמיחה משמעותית באוסטדו (Austedo) - עלייה של 38% ל-618 מיליון דולר. גם יוזדי (Uzedy) הציגה צמיחה של 24% ל-43 מיליון דולר, ואג’ובי (Ajovy) עלתה ב-19% ל-168 מיליון דולר. טבע מאשררת את תחזית ההכנסות לאוסטדו לשנת 2027 - 2.5 מיליארד דולר - וצופה כי לאחר חדירה לשוק האירופי היא תגיע להכנסות שיא של כ-3 מיליארד דולר. בהתאם לכך, החברה העלתה את התחזית השנתית ל-2025 ל-2.05-2.15 מיליארד דולר. גם יוזדי מתקדמת בקצב מהיר מהצפי - עם תחזית מעודכנת של 190-200 מיליון דולר השנה, לעומת 150 מיליון בתחזית הקודמת. שתי התרופות, יחד עם האולנזפין שצפויה להגיע לשוק ב-2026, מוערכות לייצר בשיאן בין 1.5 ל-2 מיליארד דולר.
- טבע מזנקת ב-21% - האנליסטים צופים אפסייד של עוד 25%
- טבע מכה את התחזיות בהכנסות וברווח; המניה מזנקת
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בצד של הפיתוח, טבע מתכננת להגיש את זריקת האולנזפין (לטיפול בסכיזופרניה) ל-FDA עד סוף 2025, עם צפי למכירות מ-2026 והכנסות של עד 1.5 מיליארד דולר. מולקולת ה-TL1A, שמפותחת יחד עם סנופי, מתקדמת כמתוכנן, והחברה צופה לקבל בגינה תשלום ראשון של 250 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה ועוד 250 מיליון נוספים ברבעון הראשון של 2026. בטווח הארוך מעריכה טבע כי מדובר בפוטנציאל הכנסות של 2-5 מיליארד דולר, לא כולל אינדיקציות נוספות.
