עיוות בשוק החוב? האם המשקיעים טועים בתמחור האג"ח החדשה ל-10 שנים?
ממשלת ישראל שוק האג"ח הממשלתי סוער בתקופה האחרונה וסובל מירידות שערים ונחשב לשוק משוכלל. עם זאת, לעתים נוצרים עיוותים גם באפיק זה. היום החלה להיסחר סדרת אג"ח ממשלתי שקלית חדשה ל-10 שנים. על פניו, וביחס לסדרת האג"ח ל-11.5 שנים ישנו עיוות בולט בתמחור של הסדרה.
ככלל, ככל שסדרה ארוכה יותר, המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר. כך למשל, אג"ח קצר לשנה נסחר בתשואה של 0.07%, אג"ח לתקופה של שנתיים וחצי נסחר בתשואה של 0.24% וכן הלאה. הסדרה שהונפקה - ממשלתי שקלי 0825 0% נסחרת כיום בתשואה של 1.92% ואילו האג"ח ל-11.5 שנים ממשלתי שקלי 1026 0.06% נסחר בתשואה של 2.07%
על פניו, נראה שההתנהגות של המשקיעים נכונה. עם זאת, הדרך הנכונה לתמחר את האג"ח היא לא לפי הזמן לפידיון אלא לפי המח"מ - משך חיים ממוצע. מאחר והאג"ח ל-10 שנים החדש שהונפק נושא ריבית שנתית נמוכה של 1.75% - המח"מ שלו עומד על 9.52 שנים. האג"ח ל-11.5 שנים נושא ריבית של 6.25% ולכן המח"מ שלו הוא 8.86 שנים בלבד.
גורמים בשוק האג"ח מסבירים כי מדובר בעיוות. שחקני הארביטראז' אשר רוצים לנצל זאת צריכים לרכוש את האג"ח ל-11.5 שנים המניב תשואה של 2.07% וכנגד זה למכור בחסר את האג"ח הממשלתי ל-10 שנים החדש בתשואה של 1.92%. עם זאת, מאחר והיקף הסדרה החדשה מוגבל - 250 מיליון ערך נקוב בלבד סך ההשאלות בו מוגבל ומצומצם וישנו קושי להשיג השאלות ולייצר ארביטראז' מלא.
- הממשלה נגד הבנקים: מי באמת אחראי למחירי הדירות?
- אייל וולדמן: "המשקיעים רואים את ישראל כאיזור מסוכן בגלל הממשלה"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
גורם נוסף שיכול להסביר את העיוות הזה הוא התשואה נטו - לאחר עמלות ומסים. מאחר והקופון בסדרה החדשה נמוך הסדרה מציעה תשואה נטו של 1.66%. סדרת האג"ח ל-11.5 שנים מספקת היום למשקיעים תשואה נטו של 1.28% בלבד. עם זאת, מרבית המוסדיים הפעילים באפיק הממשלתי מתעניינים בעיקר בנתון של ה'תשואה ברוטו' ולכן למרות נתון זה - עדיין מדובר בעיוות.
- 2.שער 100 בריבית אפס זו הזדמנות (ל"ת)לילך 10/05/2015 14:57הגב לתגובה זו
- 1.כלכלן 07/05/2015 16:08הגב לתגובה זוהכל נכון מלבד העובדה כי אגח 1026 נסחרת במחיר גבוהה מהפארי לעומת אגח 825 הנסחרת במחיר נמוך מהפארי
אגרות חוב לטווח קצר או אגרות חוב לטווח ארוך - יתרונות וחסרונות
למה באפט לא מחזיק הרבה אגרות חוב לטווח ארוך ומעדיף אג"ח קצר, איך זה שאגרות חוב ירדו ב-40% והאם הן יכולות לספק תשואה של עשרות אחוזים מעבר לריבית? כל מה שצריך לדעת על השקעה באג"ח
אגרות חוב הן עולם גדול של מוצרים - יש אגרות חוב צמודות למדד שנותנות בעצם ביטוח מפני אינפלציה, יש אגרות חוב צמודות לשער הדולר ויש אגרות חוב שקליות (שאינן צמודות). יש אגרות חוב של המדינה שהן הבטוחות ביותר, ויש אגרות חוב קונצרניות - של פירמות שהסיכון בהן גדול יותר ותלוי במצב של כל חברה. אגרות החוב של הבנקים נחשבות בטוחות באופן יחסי, כי הבנקים יציבים מאוד וגם רווחיים מאוד, אגרות חוב של חברות ממונפות עם קשיים פיננסים כמובן מסוכנות וזה יתבטא בתשואה האפקטיבית.
הכלל הוא פשוט - ככל שהסיכון גדל כך התשואה האפקטיבית למשקיע גבוהה יותר. אגרות חוב של המדינה יהיו בהגדרה בתשואה נמוכה יותר מאשר אגרות חוב של חברה. בשנה האחרונה הפער בתשואה הצטמצם מאוד והסיכון בחברות לא ממש מתומחר. כלומר, כשלוקחים אגרת חוב ממשלתית ומשווים אותה לאגרת חוב קונצרנית עם תנאים דומים, מקבלים פער מאוד נמוך במרווח הריבית (פער הריבית). הפער הזה, אומרים מומחים רבים לא שווה את הסיכון (בוועידת ההשקעות של ביזפורטל ידברו מומחי השקעות בכירים על אגרות החוב, ההעדפות ויתייחסו גם לפער בין הממשלתי לקונצרני).
אגרות חוב ממשלתיות לעומת אגרות חוב קונצרניות
סיכום ביניים: יש אגרות חוב מסוגים שונים (הצמדה, שקלי, צמוד) ויש אגרות חוב של מנפיקות שונות. חוץ מזה יש גם אגרות חוב לטווחי זמן שונים. קוראים לזה מח"מ - משך חיים ממוצע -הזמן שבו אמורה האיגרת להחזיר את החוב. חברה יכולה להנפיק אג"ח למשך חיים של 3 שנים וגם של 5 שנים. כשהאגרת נסחרת בשוק אורך הזמן שלה כמובן מתקצר באופן שוטף. בהקשר זה, חשוב להסביר נקודה חשובה - משך החיים הממוצע מבטא לא רק את הפדיון בסוף התקופה, אלא גם את הריבית השוטפת. יתרה מכך: אם מדובר באגרת חוב שנפרעת לשיעורין - נניח שליש בכל שנה, אז המחמ"מ יתייחס לכל פדיון קרן עתידי ויקבל את שקלול המח"מ.
הדגמה פשוטה - אם נניח שאגרת חוב מונפקת ל-10 שנים והכל משולם בסוף - הקרן והריבית, אז המח"מ שלה הוא 10 שנים. אם התנאים שלה הם מחצית מהקרן והריבית אחרי 5 שנים ומחצית אחרי 10 שנים, אז המח"מ יהיה כ-7.5. זה לא חישוב מדויק, בפועל הוא יהיה נמוך יותר כי המשקל של התקבול הראשון גדול יותר ומשפיע יותר (גדול יותר בערכים נוכחיים), אבל זה באמת שיעור למתקדמים. הכי חשוב להבין שאורך החיים תלוי בשקלול של התקבולים וחישוב "הממוצע" שלהם.
- זה לא רק עזה – זו בעיקר אמריקה: למה תשואות האג"ח מזנקות?
- האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ככל שהמח"מ ארוך יותר כך הסיכון גדל יותר. כשאתם משקיעים או מלווים לתקופה ארוכה יש סיכון גדול יותר. הזמן הוא מרכיב סיכון. לכן, לרוב (לא תמיד) התשואה האפקטיבית על אגרות החוב לטווח ארוך תהיה גבוהה יותר. אנחנו מקבלים פרמייה על הסיכון, אחרי הכל - הנוסחה הבסיסית של השקעות תופסת: סיכון הולך יחד עם סיכוי. אם אתם מסתכנים תקבלו תשואה טובה יותר, אם אתם משקיעים באג"ח עם מח"מ ארוך יותר אתם תקבלו תשואה טובה יותר.
