סמסונג עושה קופה על הזיכרון: השבבים מתייקרים, והרווח טס

20 טריליון וון רווח תפעולי ברבעון אחד. זה המספר שסמסונג אלקטרוניקס Samsung Electronics Co 1.62%   מניחה בהנחיה הראשונית לרבעון הרביעי של 2025 שפרסמה ביום היום (חמישי), כשדוח מלא עם פירוט לפי חטיבות צפוי בהמשך החודש. מדובר פה בכ-13.8 מיליארד דולר. וכדי שתבינו כמה זה דרמטי, נדגיש שהרווח התפעולי קפץ ביותר מפי שלושה מאשר ברבע המקביל, וההכנסות מטפסות לכ-93 טריליון וון, שזאת עלייה של כ-23%.

הפירוק לפי חטיבות יגיע רק בדוח המלא שיפורסם בהמשך החודש, אבל הכיוון ברור מאוד - השוק מתמחר מחדש את הזיכרון. אחרי תקופה שרוב הרעש והכותרות הן סביב מעבדי בינה מלאכותית,  הזיכרון (די-ראם ופלאש מסוג NAND) חוזר להיות רכיב שמכתיב את הטון גם בביצועים וגם בכסף.

בין המספרים של סמסונג לבין מה שקורה אצל הלקוחות שלה יש חיבור די ישיר. מרכזי נתונים שמריצים אימון והסקה (Inference) של מודלים גדולים צורכים נפחים גדולים יותר של זיכרון, ובעיקר זיכרון מהיר. כשקיבולת הזיכרון והקצב לא עומדים בקצב של המאיצים, כל המערכת נחנקת, ואז המחיר של כל ג׳יגה הופך לשיחת היום.

מחירים שעולים מהר, והזיכרון "המהיר באמת" נהיה מוצר אסטרטגי

על פי הערכות אנליסטים, מחירי הזיכרון קופצים בכ-40%-50% ברבעון הרביעי, והציפייה היא לקצב דומה גם ברבעון הנוכחי. זה שינוי קצב שמקפיץ את השורה התחתונה אצל יצרניות הזיכרון מהר מאוד, כי חלק גדול מהעלייה מתגלגל ישר לרווחיות.

• קוואלקום בוחנת ייצור שבבים אצל סמסונג: מגעים על טכנולוגיית שני ננומטר
• שלושת האסים שבלעדיהם אנבידיה אבודה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בתוך עולם הזיכרון יש שכבה אחת שמרכזת את רוב הלחץ - זיכרון רוחב-פס גבוה (HBM). זה הזיכרון שיושב צמוד למאיצי בינה מלאכותית ומזין אותם בקצב שהם צריכים. מאיצים של אנבידיה ודומיה לא נמדדים רק בכמה ליבות יש להם, אלא בכמה מהר הם מקבלים נתונים, ו-HBM הוא זה שמחזיק את זה.

HBM דורש אריזה מתקדמת ותהליכי חיבור (Bonding) מורכבים יותר, וכשאנבידיה דוחפת לדורות צפופים יותר של ערימות זיכרון, רף הייצור עולה מה שמוביל לאתגר תעשייתי. התוצאה היא שיכולת הייצור של “זיכרון פרימיום” נהיית מוגבלת יותר, והמחירים מגיבים בהתאם.

מיקרון על אותו גל, אבל במגרש צפוף

מיקרון טכנולוג’י Micron Technology, Inc -3.69%   היא היריבה המרכזית של סמסונג ושל אס-קיי הייניקס  בשבבי זיכרון, ובשוק ההון זה כבר מתבטא. המניה מסיימת 12 חודשים עם קפיצה של יותר מפי שלושה בשווי, ובתי השקעות מעלים יעדי מחיר תוך שהם מדגישים שילוב של ביקוש ל-AI עם היצע שלא נפתח מהר מספיק.

• ענקיות הכרייה בוחנות מיזוג: ריו טינטו וגלנקור במו"מ
• הריבית הריאלית בטורקיה מהגבוהות בעולם; האינפלציה צפויה להיות השנה מתחת ל-20%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• החברה שמדווחת על הפסד של 17.5 מיליארד דולר ומזנקת 7%

העניין הוא שמיקרון לא נהנית מזה לבד. כשמחירי די-ראם ונאנד עולים בבת אחת, כל הסקטור מתרומם: חברות אחסון שמבוססות על פלאש, וגם יצרניות דיסקים קשיחים, נהנות מהתמחור מחדש של כל עולם האחסון והזיכרון. ב-2025 לא מעט מניות בתחום הזה מצטיינות בתוך מדדי המניות האמריקאיים, כולל S&P 500.

ועדיין, מיקרון נמצאת באמצע משחק שבו שני שחקנים קוריאנים מחזיקים מסה תעשייתית גדולה מאוד. היתרון של מיקרון הוא בסיס לקוחות חזק בארה״ב ובדאטה-סנטרים, אבל בתחרות על HBM - שם יש מגבלות קיבולת, טכנולוגיית אריזה ויחסי עבודה עם לקוחות כמו אנבידיה - כל רבעון יכול לשנות את המאזן.

התייקרות רכיבים מתחילה ללחוץ על יצרניות מכשירים

עליות מחירים בזיכרון נראות מצוין אצל מי שמוכר את השבב, אבל אצל מי שבונה מכשירים זה כבר סיפור אחר. סמארטפונים, מחשבים ושרתים חיים על מרווחים, וכשהעלות של רכיבי זיכרון ואחסון קופצת, יש שלוש אפשרויות: לייקר מוצרים, לחתוך מפרטים, או לספוג את העלות ולהתפשר על רווחיות. אף אחת מהן לא נעימה, במיוחד בסביבה שבה הצרכן עדיין רגיש למחיר.

אותה חברה שמרוויחה מהזיכרון מוכרת גם סמארטפונים ומוצרי אלקטרוניקה, ושם רכיבי זיכרון יקרים הם הוצאה מה שמייצר לסמסונג מתח בתוך עצמה. זה לא מבטל את התרומה של חטיבת השבבים, אבל זה כן מחדד שה-AI “מזיז כסף” בתוך הקונגלומרט, ולא תמיד באותה מגירה.

כשכולם רצים להרחיב קיבולת, מגיע השלב הבא

שוק הזיכרון נחשב היסטורית למחזורי: שנים של מחסור שמקפיצות מחירים ורווחיות, ואז גל השקעות שמגדיל קיבולת ומחזיר לחץ כלפי מטה. הפעם נכנס גורם חדש שמסבך את הנוסחה - דרישות ה-HBM והאריזה המתקדמת לא נפתרות רק עם “עוד מפעל”, כי צוואר הבקבוק הוא גם בתהליכי ייצור ובאריזה, לא רק בפרוסות סיליקון.

ועדיין, כשמספרים כמו 20 טריליון וון רווח תפעולי מגיעים לשוק, התמריץ להאיץ השקעות נהיה חזק. אם ההיצע ייפתח מהר יותר מהביקוש, הקצב יכול להתהפך. אם ההיצע יישאר מאחור בגלל מגבלות טכנולוגיות ושרשרת אספקה, המחירים יכולים להישאר גבוהים יותר לאורך זמן ואז המאבק עובר לשאלה מי מצליח לספק כמויות יציבות ללקוחות הכי גדולים.

סמסונג צפויה לפרסם בהמשך החודש את הדוח המלא עם פירוט לפי חטיבות. שם ייראו המספרים המדויקים של הזיכרון מול יתר הפעילויות, ובמיוחד עד כמה ה-HBM כבר הופך למנוע רווחיות בפני עצמו ולא רק תוספת בתוך סל מוצרי הזיכרון.