הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
נתן חץ
צילום: יחצ

החץ שכבר לא פוגע - האם חברת אלוני חץ יכולה להתגבר על הקשיים?

אלוני חץ הפסידה 2.4 מיליארד שקל, 7 מנהלים לקחו 45 מיליון שקל והחברה ממשיכה לחלק דיבידנדים
יעקב אקילוב | (7)
נושאים בכתבה אלוני חץ

חברת אלוני חץ אלוני חץ -0.3% בניהולו של מר נתן חץ הינה חברת השקעות בנדל"ן. בין היתר החברה הינה בעלת השליטה בחברת אמות השקעות וכן בחברת האנרגיה הירוקה אנרג'יקס -1.22% . בנוסף, לחברה פעילות של נדלן מניב (בעיקר בתחום המשרדים) בארה"ב וכן בבריטניה.

בניתוח התוצאות הכספיות של חברת אלוני חץ עולה כי החברה הינה מהנפגעות העיקריות מעליית סביבת הריבית וההרעה בתנאי המאקרו ובסביבה התחרותית בשוק המשרדים.

אופן פעילותה של אלוני חץ כחברת החזקות/השקעות המשקיעה באמצעות מינוף במניות של חברות אחרות כן ישירות הופכת אותה בעצם לאופציה ממונפת על שווקי הנדל"ן והריבית.

בשנתיים האחרונות, עקב שערוך שלילי משמעותי של נכסיה, שנגזר מעלייה בשיעורי ההיוון וסביבת הריבית הגבוהה, אלוני חץ מחקה כ-40% מה-NAV (ערך נכסי נקי) הכלכלי שלה, שירד מכ-12.7 מיליארד שקל בחודש מרץ 2022 לרמה של כ-7.2 מיליארד שקל בלבד בחודש מרץ 2024. הפסד ערך בלתי נתפס של כ-5 מיליארד שקל, וזאת כאמור בעקבות השחיקה בערך נכסי החברה. יש כאלה שיסבירו שההוצאות נובעות משערוכים לא תזרימים, אך זה לא המצב לדעתי כי המדובר בכסף אמיתי שהושקע במינוף (ומשלם ריבית) בנכסים ששווים היום פחות. הרבה פחות.

*מתוך מצגת החברה שדווחה ב-13.3.2024.

בעקבות ההפסדים רמת המינוף הכלכלית של החברה עלתה בצורה דרמטית מרמה נמוכה/סבירה של כ-22% לרמה גבוהה של כ-45.5% בחודש מרץ 2024. אם מסתכלים על המינוף החשבונאי רמת המינוף עלתה ב-3.2024 לרמה של כ-54%.

*מתוך מצגת החברה שדווחה ב-13.3.2024.

המשקיעים כאמור לא נותרו אדישים לביצועים הגרועים של החברה והעלייה ברמות הסיכון, ומניית החברה מחקה למעלה מ-40% בשנים האחרונות. הביצועים של אלוני חץ בולטים לרעה למול חברות נדל"ן סולידיות שהתמקדו בפעילות בשוק המקומי וכן חברות ששמרו על מינוף סביר/נמוך.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

יצוין כי ככל שנראה בעתיד נסיגה מהירה בשיעורי הריבית (בשלב הזה לא נראה כתסריט הסביר) ושיפור בתנאי המאקרו באזורים בהן פועלת החברה, סביר כי המניה תגיב בעוצמה. ומנגד, ככל שסביבת הריבית הגבוהה תיוותר על כנה או שהירידה בריבית תהיה איטית מציפיות השוק, צפוי כי נראה המשך עלייה בהוצאות המימון של החברה (עקב מיחזור חוב היסטורי זול בסביבת ריבית גבוהה יותר).

תפס לי את העין לשלילה העובדה שלמרות ההפסדים הגבוהים בשנים האחרונות והעלייה הדרמטית ברמות המינוף, דירקטוריון החברה בחר לשמור על מדיניות הדיבידנד, אם כי הפחית את היקף הדיבינדים המחולקים. הייתי מצפה להתנהלות אחראית ושמרנית יותר מצד החברה, אפשר גם לאפס את הדיבידנדים, ובפרט בעת הנוכחית, ולביצוע פעולות ממשיות להקטנת המנוף הפיננסי בסביבת הריבית הנוכחית. 

בנוסף הופתעתי כי למרות ההפסדים הכבדים ומחיקת הערך הדרמטית של נכסי החברה בשנים האחרונות, דירקטוריון החברה אישר להנהלה הבכירה של בונוסים/מענקים שמנים, וזאת למרות המשכורות השוטפות הגבוהות שהם מושכים מהחברה. אלוני חץ הפסידה 2.4 מיליארד שקל, 7 מנהלים לקחו 45 מיליון שקל והחברה ממשיכה לחלק דיבידנדים. איך זה ייתכן? עובדה.

*נתונים בטבלה באלפי שקלים. מתוך דוחות החברה (תקנה 21).

יצוין כי כלל החוב סולו של החברה הינו חוב חוץ בנקאי לבעלי האג"ח, אשר נושאים בעיקר הסיכון להצלחה/כישלון של החברה והחלטות ההנהלה. סך החוב לבעלי האגח עמד על כ-5.5 מיליארד שקל לחודש מרץ 2024.

מפתיע מאוד שרמת הדירוג הנוכחית הגבוהה של החברה (AA- עם אופק יציב במעלות ומדרוג) נותרה על כנה למרות ההפסדים הכבדים והעלייה הדרמטית ברמות המינוף והסיכון של החברה. נראה שהקרדיט שחברות הדירוג זוכרות לנתן חץ בגין ההצלחות המרשימות שלו בשנים עברו כנראה נותרו בעינן, למרות שהחץ בשנים האחרונות פשוט לא פוגע.

בצד של המשקיעים המוסדיים, הייתי מצפה להתנהלות אדוקה יותר וכן לדרישה עתידית של המשקיעים למתן שעבוד ביטחונות כנגד אג"ח.

בצד החיובי יאמר לזכות הנהלת החברה כי היא השכילה לפרוס את החוב בצורה נוחה לאורך שנים וכי נכסי הבסיס בהם היא השקיעה הינם חזקים ואיכותיים, כך שנכון להיום אין סכנה ממשית להחזר החוב של החברה.

הכותב משמש כבעלים וכמנכ"ל של חברת י.מ.ל.א. ייעוץ והשקעות התמחה בייעוץ וליווי חברות

תגובות לכתבה(7):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    מעניין מאוד. תודה. (ל"ת)
    הקורא 15/03/2024 17:14
    הגב לתגובה זו
  • 6.
    מה קראתי עכשיו? (ל"ת)
    מה קראתי עכשיו? 13/03/2024 21:02
    הגב לתגובה זו
  • 5.
    חני שח 13/03/2024 17:21
    הגב לתגובה זו
    וצוללת מרגע לרגע עד לקריסה הבלתי נמנעת
  • 4.
    BABA 13/03/2024 16:47
    הגב לתגובה זו
    אבל אמרתם לפני חודשיים בערך שאלוני חץ תרוויח מהורדת הריבית לא?פתאום החץ לא פוגע במטרה?
  • 3.
    כל עוד החוב לא עומד לפירעון מידי הכל טוב (ל"ת)
    עושה חשבון 13/03/2024 15:41
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    מ. כהן 13/03/2024 12:51
    הגב לתגובה זו
    מניית אלוני חץ שווה 0 שקלים.כל הערכת השווי הוא נגזר מאחזקותיהה באמות ואנרג'יקס פחות הוצאות הנהלה ואחרות, באופן שוטף ושנה קדימה.פעילות הנדלן באירופה וארה"ב פחות החוב בהווה והעתידי שווים 0 אחד גדול.
  • 1.
    ואיפה נעלמה הכתבה 13/03/2024 12:45
    הגב לתגובה זו
    המניה ירדה כבר מספיק ומגלמת את כל הנאמר. החביאו את הכתבה שבה אמרו שאלוני חץ תעלה המון. כתבה שהתפרסמה באתר הזה.
אלי כליף (צילום: עידו לביא)אלי כליף (צילום: עידו לביא)

העלאת דירוג לטבע; מניית החברה בשיא של 8 שנים

סוכנות הדירוג S&P מעלה את טבע לדירוג BB+ וסוכנות הדירוג Moody’s מעלה את התחזית לחיובית מיציבה; גיוס החוב הבא של טבע יהיה בריבית נמוכה יותר

מנדי הניג |
נושאים בכתבה טבע דירוג חוב

הנהלת טבע מקבלת גושפנקא שפעלה נכון בשנים האחרונות. סוכנות הדירוג S&P מעלה את טבע לדירוג BB+ על רקע ביצוע חזק של אסטרטגיית Pivot to Growth וסוכנות הדירוג Moody’s מעלה את התחזית לחיובית מיציבה. כמובן שרואים את זה טוב במחיר המניה - מניית טבע ב-31 דולר - מחיר שיא של 8 שנים. שווי החברה מעל 34 מיליארד דולר. השווי כבר משמעותית מעל החוב, הסיכון שבקושי לשרת את החוב ירד דרמטית, והמכפיל רווח עלה לאור התפיסה של השוק שהסיכון ירד, טבע נסחרת במכפיל של כ-10-12 אחרי שבמשך תקופה ארוכה נסחרה במכפיל חד ספרתי , לפני כשנה וחצי היא נסחרה במכפיל 5. 

 מכל מקום, Moody’s  אישררה את דירוג B1a של טבע והעלתה את תחזית הדירוג לחיובית במקום יציבה. S&P  העלתה את דירוג טבע ל  BB+ מ-BB עם תחזית יציבה.העלאות הדירוג נשענות על מגמת הפחתת המינוף העקבית של טבע, כאשר S&P ציינה כי המינוף המתואם ירד ל-4.4x  נכון ל-30 בספטמבר 2025, וצפוי לרדת מתחת ל-4.25x  ברבעונים הקרובים – רמה העומדת בסף הנדרש לדירוג הגבוה יותר. סוכנות הדירוג הדגישה גם את המשמעת הפיננסית של טבע, את חוזקת עסקיה ואת פרופיל הנזילות שלה, לצד חזרה לצמיחה בהכנסות לאחר חמש שנות ירידה, הודות לביצועים חזקים בתחום התרופות הממותגות ולייצוב תחום הגנריקה.

 

Moody’s ציינה את המשך השיפור בביצועים התפעוליים של טבע ואת המדיניות הפיננסית הממושמעת המתמקדת בהפחתת חוב. הסוכנות הדגישה את המומנטום החזק במותגים המובילים של טבע ואת השקות המוצרים הצפויות – הן בתחום התרופות הממותגות והן בתחום הביוסימילרס - אשר צפויות לקזז את האתגרים בתחום הגנריקה. Moody’s עוד ציינה את עמדת הנזילות החזקה של טבע, התומכת ביכולתה לנהל את פירעונות החוב הקרובים. הסוכנות הוסיפה כי גורמים אלה, יחד עם הציפייה לירידה במינוף לכיוון 3.5x בתוך 12-18 חודשים, תומכים בתחזית החיובית ובפוטנציאל להעלאת דירוג נוספת.

אלי כליף, סמנכ"ל בכיר ומנהל הכספים הראשי של טבע, אמר: "עדכוני הדירוג הללו הם עדות חזקה לחזון האסטרטגי שלנו ולביצוע הממושמע שלו, במיוחד לאחר רצף של העלאות דירוג בחודשים האחרונים. באמצעות הובלת אסטרטגיית ה-Pivot to Growth, מתן עדיפות לניהול תזרים מזומנים חזק והקצאת הון קפדנית, הוכחנו מחויבות בלתי מתפשרת להפחתת מינוף ולצמיחה עסקית בת קיימא. התוצאות הללו ממחישות בבירור כיצד האסטרטגיה הממוקדת שלנו מייצרת ערך ממשי לטבע וממצבת אותנו להמשך הצלחה."


העלאת הדירוג תוביל לגיוס חוב בריבית נמוכה מהריבית הנקובה כעת באג"ח והיא גם תבטיח את היכולת של טבע לשרת את הפירעונות הגדולים של השנתיים-שלוש שנים הקרובות. 


מניית טבע חזרה השנה להוביל את הבורסה המקומית. המחצית הראשונה היתה צולעת והמניה דווקא נפלה, אבל בארבעה חודשים מניית טבע הכפילה את ערכה: 

להמשך הכתבה לחץ כאן