המבחן של בריטניה: תשואות האג"ח בבריטניה מזנקות לשיא מאז 1998

שוק האג"ח הבריטי חווה זעזוע נוסף, כאשר התשואה על האג"ח ממשלתיות ל-30 שנה (GILT) זינקה ל-5.69%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1998. גם התשואה על אג"ח ל-10 שנים עלתה ל-4.78%, על רקע ירידות חדות בשוקי החוב הגלובליים. בריטניה ניצבת במוקד, עם עלייה חדה במיוחד שמעוררת ספקות לגבי יכולת הממשלה לשמור על אמון המשקיעים.

הגורם המרכזי לזינוק בתשואות טמון במתח בין הציפיות של המשקיעים למשמעת פיסקלית לבין הקו שמציגה הממשלה החדשה. מצד אחד, ממשלת סטארמר התחייבה לא "לשבור" את הכללים התקציביים שהיא עצמה קבעה, שמטרתם לשמור על יחס חוב-תוצר יציב, אך מנגד היא מתקשה ליישם צעדי קיצוץ או רפורמות עומק. הנסיגה מרפורמות הרווחה בעקבות לחץ פרלמנטרי נתפסה בשווקים כסימן ראשון לכך שהממשלה לא מסוגלת לעמוד מול התנגדות פוליטית פנימית.

בנוסף, המשקיעים מוטרדים מכך שבריטניה נדרשת להגדיל גיוסי חוב כדי לממן את הוצאותיה, בדיוק בזמן שבו הביקוש לאג"ח ארוכות טווח נחלש. קרנות פנסיה, שהיו הקונים הטבעיים של אגרות החוב הממשלתיות, צמצמו את החשיפה שלהן, גם בשל רגולציה פנימית וגם בגלל חשש מתרחיש של אינפלציה מבנית גבוהה יותר. וכאשר עודף היצע בשוק האג"ח פוגש ביקוש מצומצם, זה מוביל לתשואה גבוהה יותר כדי למשוך קונים.

במקביל, הפאונד נחלש בכ-1% מול הדולר לרמה של כ-1.35, סימן נוסף לכך שהשווקים לא רגועים מהכיוון הפיסקלי של הממשלה החדשה. עבור ראש הממשלה קייר סטארמר ושרת האוצר רייצ'ל ריבס, מדובר באיום ממשי רגע לפני תקציב הסתיו, שבו יידרשו להחליט אם להעלות מיסים או לקצץ בהוצאות כדי לעמוד ביעדים שהממשלה הציבה לעצמה. כל צעד כזה טומן בחובו מחיר פוליטי, במיוחד לאחר נסיגה כואבת מרפורמות רווחה שנעצרו בעקבות לחץ מצד חברי פרלמנט.

• שוק הריפו מתייבש: גיוסי החוב של האוצר האמריקאי שואבים את הנזילות מהמערכת הבנקאית; מה זה אומר?
• חשש מבועה בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב - השערים עולים, התשואות יורדות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מעבר לכך, ייתכן כי הממשלה תיאלץ בקרוב ללכת למסלול של העלאות מיסים, אולי אף רחבות היקף, כדי לאזן את התקציב. מבחינתם, זו הודאה בכך שהממשלה אינה מצליחה להניע צמיחה מספקת שתסגור את הפער.

כלכלנים מזהירים כי העלאות מס כמעט בלתי נמנעות, אך טוענים כי הן עלולות לפגוע בצמיחה דווקא בזמן שהכלכלה הבריטית מתקשה לייצר מומנטום. במקביל, התיאבון של משקיעים מוסדיים, ובראשם קרנות פנסיה, לאג"ח ארוכות טווח הולך ופוחת, בין היתר בשל החשש מאינפלציה מבנית גבוהה יותר. לכך מצטרף לחץ מצד ההיצע: האוצר הבריטי משיק השבוע סדרה חדשה של אג"ח ל־10 שנים, שמוסיפה משקל על שוק שגם כך מצוי במומנטום שלילי.

המצב מזכיר לרבים בלונדון את "טראומת טראס" מ-2022, אז שוקי האג"ח והמט"ח קרסו בתגובה לתוכנית כלכלית בלתי ממומנת. אם השווקים יחושו כי המשמעת הפיסקלית מתערערת זה עשוי להגיע גם לשווקים באירופה. בינתיים, המשקיעים מחפשים מקלט בנכסים סולידיים יותר, הזהב טיפס לשיא חדש והכסף רושם עליות.

• מגייסים כי אפשר: רבוע נדלן ביקשה 500 מיליון ותיקח 1.1 מיליארד
• אגרת החוב של בריטניה שצנחה ב-70%, והאם יש סיכוי לעלייה?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• איך להשקיע בקרנות אג"ח, למה לשים לב וממה להיזהר

הקשר לישראל

העלייה בתשואות האג"ח הבריטיות אינה נותרת רק באנגליה ויש לה השפעה גם כאן בישראל. אלוני חץ אלוני חץ -3.31%  היא אחת החברות הישראליות הפעילות בשוק הנדל"ן המניב באנגליה, בעיקר בתחום המשרדים. עלייה בתשואות באנגליה מכבידה על תמחור הנכסים שם, שכן היא מעלה את עלות ההון ואת שיעור ההיוון לפיו מוערכים נכסים מניבים. בנוסף, גם הגופים המוסדיים בישראל מחזיקים בחשיפה לאג"ח בריטיות ולקרנות ריט מקומיות, כך שתנודתיות בשוק הבריטי עלולה להשפיע באופן עקיף גם על תיקי ההשקעות של הציבור בישראל.

נזכיר כי אלוני חץ השלימה לאחרונה את רכישת חלקה של ג'י פי מורגן בקאר. 

אלוני חץ: רכישת אחזקות ג'יי פי מורגן בקאר - הושלמה. החברה הודיעה על השלמת רכישת אחזקות של בנק ההשקעות ג'יי פי מורגן בחברת הנדל"ן המניב האמריקאית קאר - קאר תעביר ל-JPM שלושה נכסים חופשיים מחוב; תעלה להחזקה של כ-79% בחברה והדוחות יאוחדו החל מהרבעון הבא - לקאר הנרכשת התחייבויות בסך 1.1 מיליארד דולר