הירשמו
  1. ראשי
  2. גלובל
קובי שגב
צילום: משה בנימין
בין השורות

האם המכפיל הנמוך של בוקינג מהווה הזדמנות קנייה?

מדוע לא כדאי להסתכל על סקטור התיירות בתור סקטור אחד, אלא לחלק אותו לסוג של מניות 'מפסידות' ומנגד - מניות 'מנצחות'. לאיזה סוג שייכת בוקינג ומדוע?
קובי שגב | (8)
נושאים בכתבה אנליסטים מנתחים בוקינג הזדמנות השקעה מכפיל רווח מניות מומלצות תיירות

שנת 2022 מסתמנת כשנה ייחודית בשווקי המניות. בעוד שמדדי המניות המובילים בארה"ב כמו ה-S&P500 והנאסד"ק ירדו ב 16.5% וב25% בהתאמה, הרי שמדדי המניות המובילים בישראל כמו ת"א 35  ות"א 125 ירדו בפחות מ-2%. כאשר מתקיימות ירידות משמעותיות בשוק מניות מסוים, ניתן להגיד שלרוב נוצרות גם הזדמנויות השקעה. אחת מהזדמנויות הרכישה שאיתרנו בעת האחרונה, היא מניית בוקינג BOOKING HOLDINGS  (BKNG), עליה נרחיב היום.

סקטור התיירות

בחודשים האחרונים כמות הישראלים היוצאים לחו"ל, גבוהה מהכמות שנרשמה בחודשים המקבילים ב 2019, טרום מגפת הקורונה, כל מי ששקל לטוס באחרונה מבין שיהיה עליו לשלם הרבה יותר מבעבר. בעולם התמונה דומה, כאשר לפי ארגון התיירות העולמי במחצית 2022, נסעו יותר תיירים מכל שנת 2021. המגמה הזו אף צפויה להתחזק במחצית השנייה של 2022. הסבר לתופעה היא כמובן, ירידת תחלואת הקורונה יחד עם הירידה בחשש ממנה מסביב לעולם. כמובן שביטול מגבלות הקורונה השונות, אותן יישמו המדינות השונות, שיפרה מאוד את ההנאה מתיירות.  

העלייה עצמה בכמות התיירים היא אמנם חדשות טובות לכל גוף הפועל בתחום התיירות, אך אנחנו רוצים לחלק את החברות הפועלות בתחום לשני סוגים, הראשון צפוי להנות מיידית מהמצב ואילו השני, צפוי להמשיך להיאבק על הישרדותו.

הסוג המפסיד לשיטתנו, הן אותן חברות שנדרשות להון רב לפעילותן. נסביר באמצעות דוגמא, קרניבל קרוז היא אחת מחברות הקרוזים הגדולות והמוכרות בעולם, קרניבל מציעה לנופשים חוויה באמצעות ספינות ענק. לצורך רכישת ספינה, שעלותה כמובן גבוהה, חברה שכזו לוקחת מימון. בעולם רגיל, הרווחים מהנופשים (כרטיסים ואקסטרות), פחות הוצאות תפעוליות (שכר עבודה ודלק), משאיר רווח גדול דיו, כדי להחזיר את הריביות והקרן. הבעיה שמאז פרוץ הקורונה, המצב של חברות הקרוזים לא "רגיל". מצד אחד, כמות הנופשים ירדה לאפס, ומצד שני, קיימות עלויות שוטפות לשימור הפעילות. לדוגמא, יש לשלם כסף לצוות מינימלי, שתפקידו לשמר את המצב המכני של המפלצת המתכתית גם אם היא עוגנת בלב ים. ההוצאה המשמעותית ביותר היא החזר החובות, יש צורך להמשיך לשלם קרן וריבית גם שאין הכנסות. אמנם בדרך כלל הגופים המממנים, אפשרו דחיית חובות במהלך השנתיים הראשונות למגפה, אך צבירת החוב במשך שנתיים רק ניפחה את החוב. דחיית חוב, שבשעתה היוותה קרן אור של עזרה, הופכת עכשיו להתמודדות קיומית. חיפוש מקורות למחזר החוב, במצב הנוכחי, היא אתגר, מאחר שמבחינה חשבונאית, האיתנות הפיננסית נראית רעועה מתמיד. בנוסף, אף אחד לא יודע להבטיח, שלא יצוץ ווריאנט חדש בהמשך הדרך ולכן הבנקים והמממנים האחרים זהירים יותר, או שמרנים יותר או סתם דורשים ריבית גבוה, כי הם יכולים. בשנים האחרונות נאלצת קרניבל קרוז, לגייס אג"ח בריביות גבוהות מאוד, סביב 11%. כאשר החברה עם הגב אל הקיר מדובר בשיעורי ריבית המזכירים שוק אפור, שיקשו מאוד על החברה לחזור לנתיבי הרווח של 2019.

מהצד השני, עומדות חברות התיירות הטכנולוגיות. המובילות בראש הן בוקינג וגם אקספדיה EXPEDIA INC . אלו חברות שאינן צריכות להשקיע במפלצות ממתכת. יש להן עובדים ומשרדים, אך הן מסוגלות להתכווץ ולהתרחב בהתאם לשוק. כאשר בוקינג החליטה להתרחב לכיוון הזמנות במסעדות, היא פשוט רכשה את החברה המובילה בתחום OpenTable.

Booking.com  מודל עסקי

בוקינג, על שלל מותגי המשנה שלה כמו Agoda, KAYAK, Priceline, וכמובןBOOKING.COM  מציעה לבתי מלון תחליף למחלקת שיווק. במקום שכל מלון יחזיק בתקציב פרסום ושיווק וירדוף אחרי לקוחות, ניתן להתקשר בהסכם עם בוקינג לפיו בוקינג תגבה כ 15% עמלה מהמחיר שמשולם על כל חדר שנשכר בזכותה. בנוסף, בוקינג פיתחה תחום נוסף, בו היא שוכרת מראש כמות של חדרים ודואגת בעצמה למלא אותם באורחים. ניתן להניח, שבמהלך השנים, החברה פיתחה מאגרי מידע משמעותיים, המאפשרים לה לדעת מראש, איפה צפויים ביקושים. לדוגמא, אם מורגש גידול משמעותי בגולשים המחפשים דרך האתרים של בוקינג, חדרים בברצלונה בקרבת הים למרץ 2023, הרי שיש הגיון לפנות מיידית למלון מתאים בברצלונה ולשכור מהם מראש, 50 חדרים למרץ. בין אם החברה תיווכה את החדר במלון באמצעות אחד מאתריה ובין אם רכשה מראש את החדר ומילאה אותו בעצמה, מבחינה כלכלית ניתן להתייחס לשניהם כאחד. מדובר בהוצאה של תייר על שהייה במלון, ועל הכנסה שנוסעת לבוקינג.קום.

קיראו עוד ב"גלובל"

 

מאחר שאתרי החברה כל כך פופולריים, בוקינג מנצלת את החשיפה של לזרם לקוחות על מנת להציע מוצרים משלמים. RENTALCARS  בהשכרת רכבים ו OpenTable בהזמנת מסעדות.

 

מבחינת בעלי בתי המלון, החלק שבוקינג גוזרת הוא גבוה, אולם כמו שהזכרנו, בית מלון יכול לוותר על מחלקת שיווק ולהסתמך על זרם לקוחות קבוע ומשמעותי שמגיע מהאתר. כל זאת, בתנאי שהוא שומר על רמה גבוהה, מדורג גבוה ומופיע בחלק העליון של רשימת תוצאות החיפוש. בכזה מצב מדובר ב win win מכאן חוזקתו של המודל העסקי שסביר שיחזיק לאורך זמן.

 

עוד סיבה מדוע אנחנו אוהבים את המודל העסקי של בוקינג היא היתרון לגודל. מלבד הוצאות הפרסום המקוון של החברה, אותן מודעות של בית המלון שרודפות אחרי מי שהתעניין, שאר ההוצאות לא גדלות עם הגידול בהכנסות. כלומר מאחר שזוהי חברת טכנולוגיה, שמשתמשת בדאטה שנשמר בשרתים, היא יכולה לגדול משמעותית מבלי לבצע השקעות מהותיות. לצורך הדוגמא, בחברת קרוזים, אם רוצים לגדול, צריך לרכוש ספינה נוספת, בהשקעת עתק, שתהיה מוכנה רק עוד מספר שנים. המודל העסקי של בוקינג מנצח בשל נאמנות לקוחות לאתריה, שנשענת על ממשק מצוין, ריבוי חוות דעת אותנטיות, ושירות לקוחות מעולה.

 

מדוע מניית Booking.com (BKNG) מעניינת אותנו?

הרבעון השני של בוקינג היה מרשים, במהלכו שיווקה החברה 246 מיל' לילות במלונות בהיקף כספי של 34.5 מיליארד דולר. שני הפרמטרים מהווים שיא של כל הזמנים לחברה, מספרים אלו טובים יותר מרבעון שני של 2019 שהחזיק בשיא עד כה. בנוסף לכך אנו רואים המשך צמיחה בכל הענפים (לילות במלונות, השכרת רכב, טיסות והזמנת מסעדות)

אנחנו צופים ל-BKNG תזרים מזומנים של 5.5-6 מיליארד דולר לשנה הבאה, כך שללא חוב מדובר על מכפיל הנמוך מ-15, אנו מעריכים ששלוש נקודות חוזק: מודל עסקי יציב, מובילות שוק ואיתנות פיננסית, הופכות את החברה לאחת מהמעניינות להשקעה בגל הירידות האחרון.

 

בשורה התחתונה

הירידות השנה בחו"ל מאפשרות לנו לרכוש מניות שהתממשו יחד עם כל השוק. עבור משקיעי ערך, נהדר למצוא שוב שחברות מובילות עולמיות בתחומן, חוזרות למחירים נמוכים יחסית. בענף התיירות, נוצרה דיכוטומיה לא קטנה, בעוד אנו ממליצים להתרחק מהחברות שצוברות חובות ענק, נוצרה הזדמנות בחברה כמו בוקינג, ללא חוב פיננסי, המובילה את שוק ה OTA (סוכני נסיעות מקוונים) ונחשבת לחברת התיירות המובילה בעולם. זו יכולה להיות הזדמנות השקעה מצוינת לטווח הארוך, בוודאי שבזמן ששוק התיירות העולמי צומח במהירות בחזרה להיקפו בימים שלפני פרוץ מגפת הקורונה.

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 8.
    אבי 17/09/2022 18:46
    הגב לתגובה זו
    עכשיו שהריביות בארה"ב ובאירופה מטורפות הקיץ מאחורינו והחורף לפנינו, האזרח האירופי והאמריקאי מתחילים להפנים שהחגיגה נגמרה הכל יותר יקר, חשמל דלק מזון וכו והדבר הראשון שבו מצמצמים זה חופשות בילויים טיסות וכו'
  • 7.
    עדיאל 15/09/2022 14:00
    הגב לתגובה זו
    איך מכפיל רווח של 50 נחשב זול? בטח שלא נראה שיש גידול קבוע ומשמעותי בהכנסות שלה.
  • 6.
    עוז 14/09/2022 18:45
    הגב לתגובה זו
    לגוגל מפות, למשל, יש אופציה של איתור מלונות כולל ביקורות. בנוסף, הצניה הזו מתומחרת מאוד גבוה וכמעט לא נפגעה בקורונה בהשוואה לחברות שהצגתם.
  • 5.
    העיקר שהשורטיסטים אוכלים מרור .... (ל"ת)
    צרפתי 14/09/2022 17:54
    הגב לתגובה זו
  • 4.
    גיל 14/09/2022 17:28
    הגב לתגובה זו
    מחברים נקודות בצורה ברורה ומעניינת. תודה
  • 3.
    ממתי מכפיל רווח 51 נחשב מכפיל נמוך?? (ל"ת)
    יוסי1 14/09/2022 17:22
    הגב לתגובה זו
  • 2.
    אי אפשר להשוות תל אביב וארהב בלי להתייחס למטבע (ל"ת)
    בילי 14/09/2022 17:01
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    אנונימי 14/09/2022 16:15
    הגב לתגובה זו
    יך מכפיל 53 נחשב נמוך?
אתר לייצור גז טבעי במפרץ הפרסי קרדיט: גרוקאתר לייצור גז טבעי במפרץ הפרסי קרדיט: גרוק
TOP 10

לא מי שחשבתם: 10 המדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם

דירוג עשרת הגדולים למדינות עם התוצר לנפש הגבוה בעולם אולי לא יכיל את המדינות בעלות העוצמה הרבה ביותר או ההשפעה הרחבה ביותר אבל הוא ישקף את המדינות העשירות שאיכות החיים בהן היא הגבוהה בעולם- מקטאר ועד ברוניי, ריכזנו לכם את הרשימה המלאה

הדס ברטל |
נושאים בכתבה תוצר לנפש

הדירוג העולמי של התוצר לנפש משקף  לא רק את עוצמת הכלכלה אלא גם את איכות החיים והמדיניות הכלכלית של כל מדינה. התוצר לנפש לא בהכרח מייצג את הכלכלות הכי חזקות עם התעשיות הכי חכמות, אלא בעיקר איך התוצר במדינה מתחלק עבור כלל האוכלוסיה בה, מה שמעיד על רמת החיים במדינה. מדינות עם כלכלות חזקות כמו גרמניה לא נמצאת כאן וגם מעצמות על עם כוח והשפעה כמו רוסיה או סין לא יהיו פה. ברשימה לשנת 2025 ניתן למצוא בעיקר מדינות קטנות, עשירות במשאבים או כאלה שהשכילו לבנות כלכלה חכמה ומגוונת.

1 # סינגפור

סינגפור מדורגת בראש הרשימה עם תוצר לנפש של כ־156 אלף דולר, אוכלוסייה של כשישה מיליון תושבים ותמ"ג כולל של כ־547 מיליארד דולר. שיעור האבטלה במדינה עומד על כ־3.2% בלבד, והיא נחשבת לאחת הכלכלות החדשניות והפתוחות בעולם. כלכלת סינגפור מבוססת על שירותים פיננסיים, לוגיסטיקה, מסחר חוץ, ייצור אלקטרוניקה ותחומי פארמה וביוטכנולוגיה. הצלחתה נובעת מתכנון כלכלי מוקפד, מיסוי תחרותי וניהול ציבורי יעיל, אך אתגרי יוקר המחיה ותלות בשווקים חיצוניים ממשיכים להציב לממשלה משימות לא פשוטות. ענף השירותים הפיננסיים הוא אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים של סינגפור, לצד היותה מהנמלים הגדולים בעולם. חברות ענק כמו DBS Bank, SingTel, ו־Singapore Airlines מייצגות את עוצמת המגזר העסקי המקומי. המדינה נחשבת גם לאחת המובילות בעולם ביצוא שבבים וציוד אלקטרוני מתקדם, והיא מרכז אזורי של חברות טכנולוגיה בינלאומיות כמו Google, Meta ו־Microsoft. התלות הגבוהה בסחר העולמי הופכת אותה לרגישה לתנודות גלובליות, אך הגיוון הענפי והניהול הקפדני מעניקים לה עמידות יוצאת דופן.


עובדים בחברת טכנולוגיה בסינגפור קרדיט: גרוק
עובדים בחברת טכנולוגיה בסינגפור - קרדיט: גרוק


2 # לוקסמבורג

מדינה אירופאית קטנה שלה תוצר לנפש של כ־152 אלף דולר. במדינה מתגוררים כ־678 אלף איש בלבד, התמ"ג שלה נאמד בכ־93 מיליארד דולר עם שיעור האבטלה שעומד על כ־5.9%. לוקסמבורג ביססה את מעמדה כאחת מהמדינות העשירות בעולם בזכות היותה מרכז פיננסי ובנקאי חשוב באירופה, בו פועלות מאות קרנות השקעה בינלאומיות. לצד זאת היא משקיעה רבות בתשתיות טכנולוגיות ובתחום הלוגיסטיקה. עם זאת, גודלה המצומצם והיעדר משאבי טבע מגבילים את פוטנציאל הצמיחה העתידי ומחייבים גיוון כלכלי רחב יותר. נמצאות בתחומה חברות בינלאומיות רבות, בהן Amazon Europe, PayPal ו־Ferrero, הקימו את המטות האירופיים שלהן במדינה בזכות תנאי המס האטרקטיביים. בנוסף, המדינה מובילה בתחום הלוויינים והחלל באמצעות החברה SES Global, מהגדולות בעולם בתחום התקשורת הלוויינית. היא מתמחה גם ביצוא שירותים פיננסיים ופתרונות דיגיטליים, שמחזקים את מעמדה כמרכז עסקי מתוחכם.

3 # איחוד האמירויות הערביות 

לאיחוד האמירויות יש תוצר לנפש של כ־132 אלף דולר. באמירויות חיים כ־10.9 מיליון תושבים, התמ"ג עומד על כ־537 מיליארד דולר ושיעור האבטלה הוא מהנמוכים בעולם, כ־2.1%. במשך עשורים נשענה הכלכלה המקומית בעיקר על נפט וגז, אך בשנים האחרונות ביצעה האמירויות מהפך מרשים לכלכלה מגוונת יותר, כאשר היא מרחיבה את מקורות ההכנסה שלה לתחומי מסחר לא־נפטי, תיירות, פיננסים, לוגיסטיקה, נדל״ן וטכנולוגיה. דובאי ואבו דאבי הפכו למוקדי עסקים בינלאומיים, אך המדינה מתמודדת עם הצורך לשמר את הצמיחה תוך צמצום התלות באנרגיה מסורתית. חברות ענק ממשלתיות כמו Emirates, Etihad Airways, ADNOC, ו־DP World הן מהגדולות בעולם בתחומן. איחוד האמירויות הפכה למרכז סחר חופשי אזורי, שבו נחתמים הסכמי סחר עם עשרות מדינות. דובאי היא כיום מוקד עולמי לסטארט־אפים בתחום הפינטק, האנרגיה הירוקה וה-AI. המדינה גם אחת המובילות בעולם ביצוא זהב, יהלומים ושירותים לוגיסטיים, וממשיכה לשמש גשר בין מזרח למערב.

להמשך הכתבה לחץ כאן
האגיס
צילום: יח"צ
הטור של גרינברג

העסקה שתייצר את וול מארט של תחום הטיפוח האישי

הרכישה של יצרנית הטיילנול Kenvue בידי קימברלי קלארק תמורת קרוב ל-50 מיליארד דולר תסייע לשני הצדדים - המותגים של Kenvue "יתעוררו" וקימברלי תקבל חיזוק משמעותי שיכול למצב אותה בעמדת הובלה בשוק שהתחזיות צופות לו מכירות של 632 מיליארד דולר ב-2032. וגם: מיהי מטסרה, יצרנית התרופה להשמנת יתר שנמצאת במוקד הקרב בין פייזר לנובו נורדיסק 



שלמה גרינברג |
נושאים בכתבה קימברלי קלארק פייזר נובו נורדיסק אלי לילי

בתחילת השבוע ראינו (שוב) את מסלול הייסורים שצריכים המשקיעים לעבור בשנים האחרונות. ביום ג' הובטח להם, באמצעות כל אתרי התקשורת מניו יורק ועד טוקיו דרך ת"א, שהמשבר הגדול מתחיל בגלל ההערכות המטורפות ועוד כל מיני סיבות. ביום ד', כשהמשקיעים התעוררו בחרדה ממה שנראה להם כחזרה של משבר 1929, התגלה להם שכלום לא קרה. אפילו מופע האימים של ראש העיר השיעי החדש של ניו יורק ומלחמותיו בטראמפ, בביל אקמן ובמיליארדרים נוספים (שאפילו כלי התקשורת המכובדים ביותר טענו ביום ג' שתרומתו למשבר שמתפתח רצינית) לא הפריע לשוק לעלות בעוצמה.

למה חשוב לציין זאת? ראשית, כי המשקיעים, ברובם, אינם מטומטמים כפי שהתקשורת נוטה להאמין. הם רואים את התוצאות העסקיות, מבינים לאן מכוון הנשיא ומנתחים נכון את התוצאות. תיקון בהחלט מתחייב בגלל ההערכות המטורפות, אבל משבר? למה? הבעיה היא שאפילו תיקונצ'יק לא מתאפשר בגלל שמי שקורא נכון את המפה הכלכלית מבין שכרגע המניות הן עדיין המשחק המועדף בעיר לטווח הבינוני והארוך, והבעיה היחידה היא המחיר. אבל מה לעשות כשיש מספיק משקיעים, במיוחד מדורות ה-X,Y ו-Z, שמוכנים להיכנס אפילו בתיקון קטנטן. דעתי היא שמתחייב תיקון ערכים גדול בהרבה מ-2%, אבל לצורך כך מתחייב "זרז" רציני ולא שטויות מהתקשורת.

משקיעים אקטיביסטים ציפו לעסקה

מדוע קימברלי קלארק (סימול:KMB) רוכשת את Kenvue (סימול:KVUE), יצרנית הטיילנול? האמת, לא הופתעתי לראות את עסקת הרכישה הזאת בשווי של 48.7 מיליארד בשילוב של מניות ומזומן. לא הופתעתי כי מאז הונפקה KVUE, יצרנית התרופה הנפוצה בעולם לשיכוך כאבים והורדת חום, במאי 2023, היו דיבורים רבים בוול סטריט על האפשרות של מיזוג בין החברות. Kenvue הייתה מטרה של משקיעים אקטיביסטים שאינם מרוצים ממסלולה של החברה ווול סטריט. בנוסף הם ציפו שקימברלי-קלארק הוותיקה תבצע פעילות M&A משמעותית מאחר שבחמש השנים האחרונות היא לא סיפקה את הסחורה לבעלי מניותיה לאחר שבין 2009 ל-2020 שילשה המניה את ערכה.

אני הכרתי היטב את Kenvue עוד בטרם הונפקה, כשהייתה חלק מענקית התרופות ג'ונסון אנד ג'ונסון (סימול:JNJ). ג'ונסון אנד ג'ונסון הנפיקה את החברה במאי 2023. ההנפקה אמנם הצליחה, החברה גייסה 3.8 מיליארד, והמניה פתחה את דרכה הציבורית בעלייה שאיפשרה ל-JNJ למכור את כל המניות שברשותה בשוק. אבל מניית KVUE לא שימחה את בעליה כי מאז ההנפקה ירדה בקרוב ל-50%. הירידה נבעה מירידה במכירות שלוותה בירידה חדה יותר ברווח למניה, מ-1.09 דולר ב-2022 ל-54 סנט ב-2024. 

האנליסט קונהי קים מהמורנינג סטאר, שאני עוקב אחרי הניתוחים שלו בתחום הרפואה ושמכסה את קימברלי, כתב שלדעתו מסעה הקצר והבלתי מוצלח של Kenvue כחברה ציבורית נבע בחלקו מביצוע לקוי וחוסר ניסיון בפעילות כעסק עצמאי. הוא כתב שחברת מוצרי צריכה מבוססת יותר, כמו קימברלי-קלארק, יכולה לסייע בהעלאת ערכה של Kenvue, מה שיתרום משמעותית לרוכשת. הסיבה שקימברלי רכשה את Kenvue במחיר כזה - פרמיה של 46% אבל במחיר שלמעשה מייצג את מחיר ההנפקה ב-2023 - קשורה לכך. 


להמשך הכתבה לחץ כאן