הפד נכנס ל-2026 מפולג: אינפלציה עקשנית, שוק עבודה מתקרר ויו"ר חדש באופק

הבנק המרכזי האמריקאי יתחיל את 2026 בחוסר וודאות כפול: מחד, אינפלציה שעדיין עומדת מעל היעד של 2%, ומאידך סימנים להתקררות בשוק התעסוקה. במקביל, החלפת יו"ר הפד ג'רום פאוול במאי עשויה לשנות את האיזון העדין שמנהל הבנק המרכזי ב-8 השנים האחרונות.

במהלך 2025 ביצע הפד שלוש הפחתות ריבית, כל אחת ברבע נקודת אחוז, לאחר שהריבית לא השתנתה במשך רוב השנה. ההחלטות שיקפו חשש גובר ממצב שוק העבודה, אך לא כל חברי הוועדה להחלטות מדיניות הסכימו עם הכיוון. בהחלטה האחרונה מדצמבר, שלושה חברים הצביעו נגד ההפחתה, אם כי מכיוונים מנוגדים. אוסטין גולסבי, נשיא הפד בשיקגו, וג'ף שמיד מקנזס סיטי העדיפו להותיר את הריבית ללא שינוי בגלל חששות אינפלציה. לעומתם, סטיבן מיראן, שמונה לתפקיד מושל הפד בקיץ תוך שהוא ממשיך לכהן בבית הלבן, דרש הפחתה של חצי נקודת אחוז. שישה חברים נוספים ללא זכות הצבעה אמרו בדיעבד שהיו מעדיפים לא להפחית בכלל.

משבר נתונים והשפעת המכסים

מדיניות הממשל בראשות דונלד טראמפ השפיעה על יכולת הפד לקבל החלטות מושכלות. הטלת מכסים נרחבים באפריל, המקיפים ביותר במאה שנה, יצרה בהתחלה הערכה שמדובר בעלייה חד-פעמית במחירים. אולם ככל שהשנה התקדמה, גברו החששות שהמכסים יובילו לאינפלציה ממושכת יותר. במקביל, ההשבתה הממשלתית הארוכה בהיסטוריה, השאירה את הפד ללא נתונים רשמיים חיוניים. הבנק המרכזי נאלץ להסתמך על מידע מהמגזר הפרטי, שקיים בשפע לגבי שוק העבודה אך לא לגבי אינפלציה ומחירים. גם כשהנתונים הרשמיים החלו לזרום מחדש, התמונה נותרה מטושטשת בגלל עיוותים שנגרמו מההשבתה.

ג'ון וויליאמס, נשיא הפד בניו יורק, אמר שלדעתו דוח האינפלציה האחרון מנובמבר, שהראה ירידה ניכרת, רחוק מהמציאות בעשירית אחוז. בת' האמאק מקליבלנד מעריכה שהפער יכול להגיע לשתיים או שלוש עשיריות. נתון האבטלה, לעומת זאת, עלה ל-4.6%. פאוול עצמו העלה חשש שהנתונים הממשלתיים מגזימים בהערכת קצב יצירת המשרות. לפי הערכתו, הממשל עשוי להפריז ביצירת 60 אלף משרות בחודש. כיוון שהנתונים שפורסמו עד כה מראים יצירה של כ-40 אלף משרות בחודש מאז אפריל, ייתכן שבפועל נרשמה ירידה של 20 אלף משרות בחודש.

• בפד מאותתים: מוקדם להפחית ריבית למרות סימני חולשה בכלכלה
• המנוי שבוול סטריט לא אוהבים - מי אתה קווין וורש, ולמה טראמפ בחר בך?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הפיצול בפד׳ והחלטות מורכבות

החלוקה בתוך הפד אינה חדשה, אך בשנה האחרונה היא הגיעה לשיא שלא נראה מזה שנים. ביולי, כשהפד החליט להותיר את הריבית ללא שינוי, שני מושלים - כריס וולר ומישל באומן - הביעו התנגדות כיוון שרצו בהפחתה מונעת כדי לתמוך בשוק העבודה. עד דצמבר, התמונה התהפכה, וחלק מהחברים דווקא חששו שהאינפלציה תישאר גבוהה זמן רב.

לורי לוגן מדאלאס ובת' האמאק מקליבלנד, שתיהן יהיו חברות מצביעות ב-2026, הביעו דאגה שהאינפלציה לא תרד במהירות כפי שמקווים. פאוול ווולר, לעומת זאת, סבורים שהאינפלציה הנובעת מהמכסים תגיע לשיא ברבעון הראשון של 2026 ותתחיל לרדת אחר כך. גולסבי, שהצביע נגד ההפחתה בדצמבר, פרסם הצהרה יום לאחר מכן שבה אמר שהוא צופה הפחתות נוספות במהלך 2026. לדבריו, הוא התנגד להפחתה הספציפית בדצמבר כי רצה לראות עוד נתוני אינפלציה, אך לא בגלל שהוא מתנגד להפחתות באופן עקרוני.

הועדה כולה איתתה שהיא הולכת לאט יותר מכאן והלאה. לאחר שלוש הפחתות מסוג "ביטוח", היא מתכננת רק הפחתה אחת נוספת בכל 2026, בהנחה שהמשק ימשיך לצמוח בתמיכת חוק המיסים והתאוששות מההשבתה הממשלתית.

• אלי לילי מחזקת את פעילות ה-RNA: תרכוש את אורנה תרפיוטיקס תמורת 2.4 מיליארד דולר
• פאגאיה מדווחת על רווח שיא - אז למה המניה קורסת?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ארה״ב במהלך של 12 מיליארד דולר נגד התלות בסין במינרלים...

ג'פרי רואץ', כלכלן ראשי ב-LPL Financial, צופה נתוני אינפלציה משתנים בחודשים הקרובים, אך נוטה להאמין שהיא תרד במהלך השנה. "ייתכנו עוד קריאות גבוהות כשהביקוש יעלה בגלל החזרי מס גדולים מהצפוי בתחילת 2026, אך האינפלציה אמורה להתקרר במחצית השנייה", אמר.

היו"ר הבא ועתיד מדיניות הריבית

פאוול הצליח לנווט את הפד דרך שנה סוערת ולגבש הסכמה על שלוש הפחתות הריבית, למרות ההתנגדויות. אך הלחץ הפוליטי עליו ממשיך לגדול. טראמפ תקף אותו באופן עקבי על כך שלא הפחית ריבית באגרסיביות רבה יותר, ואף ניסה למצוא פרצות טכניות כדי להדיחו. הנשיא אומנם לא הצליח לפטר את פאוול, אך כן פיטר את לייזה קוק, אחת ממושלות הפד, באשמת הונאה משכנתאות. העניין עדיין נדון בבתי המשפט, והדיונים עליו צריכים להימשך בתחילת השנה הבאה. באותו זמן, אדריאנה קוגלר התפטרה מתפקידה, ובמקומה מונה מיראן למשך חמישה חודשים שנותרו לכהונתה.

טראמפ צפוי להכריז על מינוי ליו"ר הפד בתחילת ינואר, כאשר הציפייה היא שהוא יבחר אדם התומך בהפחתות ריבית אגרסיביות יותר. קווין האסט, מנהל המועצה הכלכלית הלאומית של הבית הלבן, נחשב למועמד המוביל, אך גם כריס וולר וקווין וורש מוזכרים כאפשרויות. האסט אמר שאם ימונה, הוא יסתמך על נתונים כלכליים ולא על שיקולים פוליטיים. אליזבת וורן, הסנטורית הדמוקרטית הבכירה בוועדה לבנקאות, כינתה את המועמדים של טראמפ "בובות גרב" ואמרו שהאסט לא יצליח לשמור על עצמאות הפד. "הנשיא מחפש מישהו שיעשה את מה שהוא אומר", אמרה.

ווילמר סטית', מנהל תיקי אג"ח ב-Wilmington Trust, צופה שהמחלוקות ימשיכו גם ב-2026. לדבריו, כל עוד פאוול יו"ר, לא תהיינה הפחתות רבות, ואולי רק אחת עד מאי. "ברגע שיבוא יו"ר חדש, נראה עוד כמה הפחתות במהלך השנה. זה יהיה פד קשור יותר לממשל ממה שראינו הרבה זמן", אמר.

מרקו קסיראגי, כלכלן בכיר ב-Evercore ISI, תיאר את המצב כתהליך מיקוח פנימי בתוך הפד. לדבריו, חלק מחברי הוועדה מעדיפים גישה זהירה יותר ומחכים לנתונים נוספים על מצב האינפלציה ושוק התעסוקה לפני שמחליטים על צעדים נוספים. הוא מעריך שהדיונים ב-2026 יתמקדו במשא ומתן בין חברי הוועדה על מספר ההפחתות הראוי.