מתחילת חודש פברואר קפצה מניית בית ההשקעות אלטשולר שחם (אלטשולר שחם גמל) בכ-20% למחיר שיא של 21 שקל, המבטא שווי של 4 מיליארד שקל. הסיבה לכך היא שאלטשולר שחם בשליטת גילעד אלטושולר וקלמן שחם, קרוב מתמיד להשתלט על בית ההשקעות פסגות - לפי שווי של כ-1 מיליארד שקל (בכוונת אלטשולר להישאר רק עם תחום קופות הגמל והפנסיה; קרנות הנאמנות יימכרו לאחרים).

באלטשולר שחם צריכים לעבור משוכה גדולה ונראה שהם מצליחים לשכנע שזאת לא באמת משוכה. כל הכבוד להם - אבל זה יהיה גול עצמי אם הרגולטורים יאשרו את העסקה. על הדרך באלטשולר "דורכים" עוד יותר על פסגות המוכה. הטענה של אלטשולר שחם היא שרכישת פסגות לא משפיעה על התחרות בשוק הגמל והפנסיה. אז נכון שלפסגות יש 53 מיליארד שקל של כספים מנוהלים ויחד עם הנכסים המנוהלים באלטשולר שחם מדובר על קרוב ל-200 מיליארד שקל, אבל  "מי זאת פסגות? גוף מדמם שלא באמת תחרותי". מעבר לכך, כשבוחנים את הסגמנט של קופות הגמל וקרנות ההשתלמות הרי שאלטשולר שחם לא עוברים את מחסום הרגולציה של עד 15% מסך החיסכון הפנסיוני. הם קרובים, אבל לא עוברים. טיעון נוסף שלהם הוא שיש ענקיות פנסיה כמו מנורה ומגדל שגדולות בהיקף יותר מאשר אלטשולר שחם.   

עם הטיעונים האלו באלטשולר שחם מנסים להכשיר את הרכישה. הרכישה תגדיל את היקף הנכסים של אלטשולר ב-30% בערך (חישוב גס) ואת הרווח הרבה יותר - אחרי הכל רוב העלויות הן קבועות, כך שרוב דמי הניהול שיזרמו מהנכסים החדשים (קופות הגמל של פסגות) יזרמו לשורה התחתונה. זו הסיבה שמניית אלטשולר שחם מזנקת בימים האחרונים, וזו בדיוק הסיבה שמוכיחה שהטיעונים של אלטשולר לא נכונים. אלטשולר הופכת לחזקה מאוד, הרבה יותר רווחית, והיא מגדילה את הפער בינה לבין כל האחרות. תחרות לא נמדדת רק בהיקף השוק הכולל, אלא גם בקטגוריות מסוימות, במגמה, בשליטה ודומיננטיות במוצרים מקבילים ונלווים, וגם ברווחים. אין ויכוח שרכישת פסגות הופכת את המפלצת של אלטשולר בתחום החיסכון הפנסיוני לגדולה יותר - וגם די ברור שהצרכן לא מרוויח מזה. 

למרות העשור הגרוע שלה, פסגות היא גוף משמעותי בתחום - ורכישתה פוגעת מאוד בתחרות כי בכך ייצא שחקן משמעותי מהשוק. הרכישה מעבירה רווחי עתק לגוף מוביל, רווחים שמחזקים אותו מול הגופים האחרים - במיוחד הקטנים והבינוניים, שלהם יש רווחיות נמוכה.

• אלטשולר שחם מתרחבת “בונים תמהיל חדש - יותר רגליים שמייצרות יציבות”
• אלטשולר: ירידה במספר העמיתים, אך עלייה בהכנסות ובנכסים המנוהלים ויציבות ברווח הנקי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הרכישה תציב את אלטשולר כענקית בתחומה, היא תהפוך את תתי השווקים הצומחים ביותר - קופות גמל להשקעה וקרנות השתלמות - לכך שיהיו בכמעט שליטה מוחלטת של אלטשולר שחם. הטיעון שפסגות לא תחרותית אינו רלבנטי - צריך לחכות שייקנה אותה גוף תחרותי. הטיעון שלא כדאי למכור לקרנות השקעה מחו"ל בגלל מה שקרה לפסגות תחת שליטתה של אייפקס - לא רלבנטי. יהיו אולי גופים שכן יצליחו להתחרות. הטיעון שרק גוף אסטרטגי יהיה מוכן ויכול לרכוש את פסגות (בזכות הסינרגיה) היא נכונה - אבל זה לא חייב להיות אלטשולר שחם הענק, זה יכול להיות שחקן בינוני. כרגע אין אף שחקן בינוני שרוצה לקנות את פסגות. צריך לחכות. מכירה לאלטשולר רק תגדיל את המפלצת, ובואו נכיר בעובדה שאכן מדובר במפלצת. 4 מיליארד שקל - זה הרבה מעל כולם. אם תרצו: זה "אלטשולר שחם ויתר הטבלה". כלומר - גול עצמי לתחרות.

אז: הממונה על התחרות והממונה על שוק ההון והביטוח - מיכל הלפרין ומשה ברקת, אל תפלו בפח. מול הטיעונים שיגיעו מצד אלטשולר שחם יש לכם טיעון אחד גדול - השוק לא טיפש והשוק יודע שמיזוג כזה יגדיל את הרווחים בעשרות רבות של אחוזים וישפיע על האיזון בשוק החיסון הפנסיוני.

השווי של אלטשולר זינק כאמור 20% בשבוע וחצי - השוק יודע שהרווחים יזנקו. הפרוסה של אלטשולר שחם בעוגת הרווחים בתחום קופת הגמל וקרנות ההשתלמות תהיה ענקית - היא תהיה גדולה מהפרוסה של אלטשולר ופסגות לפני העסקה. זה ההיפך ממה שצריך להיות. זה מקטין עוד יותר את המוטיבציה של הגוף הזה להתחרות ולהוריד עמלות/ דמי ניהול. הוא קונה מתחרה במקום להתחרות ולהוריד דמי ניהול.

• מה עושים כשהבוס החדש שלך הוא אלגוריתם?
• אתר או אפליקציה? ייתכן שהממשק הבא של הגופים הפיננסיים לא יכלול מסך
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מניות קטנות - הזדמנויות גדולות

תחשבו על זה - רכישת פסגות בעצם מבטלת את הצורך של אלטשולר להתחרות. מבחינתם הם משקיעים סכום חד פעמי וקונים לקוחות במקום להוריד דמי ניהול ולהתחרות ולהשיג לקוחות. איזה רגולטור רציני יאשר רכישה כשברור לכל שהמוטיבציה לתחרות והורדת דמי ניהול יורדת?    

הרווחים הנוספים של אלטשולר הם דמי הניהול בקופות הגמל וקרנות הפנסיה של הציבור. ולכן אתם צריכים לחזק שחקנים אחרים וכך דמי הניהול יירדו - לטובת הצרכנים! אם תתנו לאלטשולר לקנות את פסגות, דמי הניהול לא יירדו - והתחרות תיחלש. השאלה כאן היא מאוד פשוטה - האם הממונה על התחרות והממונה על שוק ההון עובדים בשביל הציבור או בשביל אלטשולר שחם?

לקריאה נוספת:

כמה שווה בית השקעות, ולמה גילעד אלטשולר ורן שחם רוצים לרכוש את פסגות?

פסגות היא אכן גוף בהתרסקות. פסגות מובילה את הפדיונות גם בתחום הקרנות וגם בתחום קופות הגמל. הנפילה של פסגות היא תמונת הראי של אלטשולר שחם. 

העשור של אלטשולר שחם וילין לפידות

בעשור האחרון נוצרו שתי ענקיות בתחום ניהול הכספים – אלטשולר שחם וילין לפידות. שתיהן הגיעו לשווי של מיליארדים - אלטשולר שחם קופות גמל נסחרת כאמור ב-4 מיליארד שקל וכל החברה שווה כנראה מעל 5 מיליארד שקל. ילין לפידות שווה בהערכה גסה מעל 2 מיליארד שקל. מנהלי ההשקעות הטובים של הגופים האלו (הבעלים) לצד שיווק ומוטיבציה הצליחו לייצר תשואות לציבור ולגדול בתעשייה הצפופה של ניהול הכספים.

הם גדלו כי הם היו טובים, והם ייצרו ערך מאוד משמעותי לבעלים שלהם על חשבון מנהלי ההשקעות הרדומים/חלשים במקומות אחרים. מול הנסיקה המדהימה שלהם, בית ההשקעות פסגות שהיה המוביל לפני עשור, מאבד נתח שוק וסובל מפדיונות בגלל תשואות מאכזבות. כאמור - עליית הערך של אלטשולר שחם וילין לפידות היא תמונת הראי של איבוד הערך של פסגות. 

מול היקף הנכסים של כ-140 מיליארד שקל בקופות הגמל וקרנות ההשתלמות של אלטשולר שחם וכ-70 מיליארד שקל בילין לפידות – גידול של יותר מפי 10 בעשור, פסגות לא גדלה. למרות ההפקדות השוטפות, למרות תשואה חיובית שנובעת משווקים פיננסיים תוססים, למרות שהיא היתה מובילת שוק.