מניית בית ההשקעות מיטב דש קפצה ביומיים האחרונים 21% לאחר דיווח על גיוס חדש לחברה המוחזקת (44.6%) ליקווידיטי, במנגנון SAFE ומבלי לקבוע את שווי החברה כעת - אלא רק בגיוס הבא, אם יעשה. במסגרת העסקה הנוכחית קרן הענק אפולו תשקיע 30 מיליון דולר, והיתרה מהמשקיעים הקיימים ספארק וקרן MUIP של מיצובישי. מהו הדדליין לסבב הגיוס? כמה סכום צריך להכנס לקופה כדי שיגדירו זאת כסבב? במיטב דש לא פירטו ובביזפורטל ביקרנו את חוסר השקיפות, לרבות הסתרת הריבית שתשלם על מסגרת האשראי שתעמיד אפולו בצד ההשקעה, ובהיקף גבוה ממנה של 425 מיליון דולר. היום במיטב דש, ככל הנראה בלחץ הרשות לניירות ערך, חושפים פרטים נוספים.

יוזכר כי ליקווידיטי, שעוסקת בהעמדת הלוואות לחברות צמיחה בתמורה לזרם ההכנסות העתידי שלהן (איגוח), גייסה בסוף 2020 לפי כ-100 מיליון דולר אחרי הכסף. כעת בבית ההשקעות מתייחסים לריבית במסגרת האשראי באופן לקוני ומציינים כי זו תהיה "בתנאי השוק" - רוצה לומר, היא אינה תלויה בשווי, כי אין לו משמעות. עוד הם מגלים שהדדליין שנקבע לגיוס הוא תחילת אפריל 2024, עם אופציה להארכה ב-15 חודשים נוספים בתלות בקיום תנאי ה-SAFE - שהם לא פורטו. כדי אכן "לספור" את הגיוס ככזה, הסכום המגויס יצטרך להיות 100 מיליון דולר.

גיוס כזה יוכל לשקף לחברה שווי של 800 מיליון דולר לכל היותר כפי שפורסם כבר, ואם, מה שיותר סביר, יעשה בסכום נמוך יותר, אזי שהגיוס הנוכחי יחושב לפי שווי נמוך ב-15% ביחס אליו - כפי שמפורסם רק היום וצריך היה להיכתב כבר אז. המשקיעים מצדם הבינו אם כן שהחברה לא תהיה שווה 800 מיליון דולר בעוד שנתיים, אחרת המשמעות היא שחלק החברה של מיטב אמור היה להיות כמו כל שווי השוק שלה היום - ומכאן שהמניה אמורה הייתה לעלות פי כמה וכמה.

ככל שיגויס סכום נמוך מ-100 מיליון דולר, אזי שלא יתייחסו לדבר כ"השלמת סבב", ושווי ליקווידיטי בנקודת הזמן הנוכחית יעמוד על 550 מיליון דולר - זו אמורה להיות הרצפה, לפיה מגדרים עצמם המשקיעים הקיימים ואפולו שנכנסה זה עתה. אך מה יקרה אם יגויסו יותר מ-100 מיליון דולר, כלומר כן ירשם "סבב", אך לפי שווי חברה של 400 מיליון דולר לפני הכסף עוד שנתיים? כלומר 500 מיליון דולר אחרי הכסף, נמוך מההגנה שקבעו להם המשקיעים? מה יקרה אם השווי יהיה 250 מיליון דולר לפני הכסף ורק 350 מיליון אחריו?

• פאגאיה משיקה תכנית פיננסית חדשה בתחום ה-POS
• הבנקים וחברות האשראי שוב ירוויחו על חשבון הציבור
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מהדיווח של מיטב דש לא נשללה האפשרות הזו. ליתר דיוק כלל לא התייחסו אליה, והיה רצוי שכן היה עושים כן. למעשה, האפשרות הזו אינה סבירה - שכן המשקיעים של ליקווידיטי כבר יעדיפו להכניס פחות כסף לחברה ולו כדי לא לקבע להם שווי נמוך מרצפת ה-550 מיליון דולר - שמשמעו עבורם דילול גדול יותר. ולכן זוהי אם כן רצפת הגיוס הנוכחי, ולמרות זאת משקיעי מיטב דש בזמן אמת עם הדיווח ביום שלישי תמחרו השבחה לשווי של 350-400 מיליון דולר.