שוק האג"ח הממשלתית רותח מתחילת השנה בעולם התשואות על אגרות החוב של ארה"ב חוזרות לרדת כעת בחדות ונסחרות כעת ברמות שפל כל הזמנים. התשואות הנמוכות מכרסמות במודלים העסקיים של החברות הפיננסיות - בנקים וחברות ביטוח. עם זאת, בהסתכלות רחבה יותר על ארה"ב - הצניחה בתשואות האג"ח יוצרות בעיה גדולה במערכת הפנסיה וזה מתחיל להיראות מכוער במיוחד. 

 

גישה אחרת טוענת כי גישה זו איננה מקובלת כיוון שהיא לא עומדת בתקינה החשבונאית המקובלת, והיא למעשה ניסיון של קרנות הפנסיה ליצר תמונה אופטימית בנוגע להתחייבויות העתידיות. ע"פ הגישה האחרונה, ריבית ההיוון צריכה לשקף את הסיכון של ההתחייבויות ולא את הסיכון של הנכסים. לפיכך, בעקבות העובדה כי קרנות הפנסיה ממומנות ומבטוחת ע"י הממשלה, ריבית ההיוון צריכה לשקף את התשואה בשוק האג"ח על נכסים חסרי סיכון כמו אג"ח ממשלתיות. בסיטואציה כזו, ריבית ההיוון צריכה להיות נמוכה בהרבה, במיוחד לנוכח העובדה שהתשואות בשוקי האג"ח הממשלתי נמצאות כעט בשפל היסטורי. 

• הפד נכנס ל-2026 מפולג: אינפלציה עקשנית, שוק עבודה מתקרר ויו"ר חדש באופק
• למרות ההבנות: סין ממשיכה להגביל חומרי גלם קריטיים לתעשייה האמריקאית
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• "הזדמנות קיצונית באנבידיה" -בברנשטיין מצפים לזינוק של 54%...

במהלך 2015 ניסה הבנק המרכזי בארה"ב (FED) להתייחס לסוגייה, כאשר הוא בחן מה הגורמים לשוני בהערכות לגבי ריבית ההיוון. המחקר של הפד' אמנם קבע יש הצדקה לקביעת ריבית היוון שונה בין קרנות הפנסיה השונות בארה"ב, אך במקביל הוא מאשר את הקונצנזוס בקרב הכלכלנים סביב הערכה כי קרנות הפנסיה במגזר הציבורי מבצעות את הערכותיהן בנוגע לשווי ההתחייבויות הנוכחיות ע"פ ריבית היוון גבוהה מהנדרש. 

מסקנותיו של הפד' הוזנחו, מהסיבה הפשוטה שאם היו מיושמות, המשמעות הייתה פשיטת רגל של מערכת הפנסיה הציבורית בארה"ב. לדוגמא: שימוש בריבית היוון של 3.2%, היה מעלה את השווי הנוכחי של ההתחייבויות בקרן הפנסיה הממשלתית של קליפורניה פי 3, ולמעשה הקרן הייתה צריכה להודיע כבר על פשיטת רגל.

השפעות על שוקי המניות

טענה נוספת של המתנגדים לשיטת החישוב הנוכחית של קרנות הפנסיה היא שהשיטה הנוכחית למעשה מעודדת את מקבלי ההחלטות בקרנות הפנסיה לבצע השקעות בנכסים מסוכנים – ע"י השקעה היום בנכסים מסוכנים כמו מניות, ניתן להשיג תשואה גבוהה יותר, ושימוש בתשואה זו כריבית היוון תגרום להורדה של השווי הנוכחי של ההתחייבויות בתקופה הבאה- דבר שנוגד על התיאוריות במימון בנוגע לתוחלת/סיכון.

בתוך כך, העובדה כי התשואות המעניקות אגרות החוב ירדו לשפל היסטורי בשנים האחרונות, והדרישה להשיג תשואה של בערך 7% לשנה הובילה בשנים האחרונות לגידול משמעותי בחשיפה של קרנות הפנסיה לשוק המניות.  

לפי הפרסומים האחרונים של מאזני הקרנות, החשיפה של קרנות הפנסיה הממשלתיות בארה"ב לשוק המניות עלתה בשנה האחרונה לרמה של 50%-60%, וזאת לעומת יחס היסטורי של 35%-30% וזאת במטרה להשיג תשואה גבוהה יותר, אך הסיכון לתיק ההשקעות של הקרנות עלה משמעותית.

במילים פשוטות: על מנת להתגבר על הריבית הנמוכה בשוק, קרנות הפנסיה בארה"ב חשופות בצורה קיצונית לשוקי המניות. הדרך היחידה למנוע פשיטת רגל של מערכת הפנסיה בארה"ב היא שוק מניות עולה בצורה חדה. מה קורה במקרה של ירידות בשווקים כמו בחודש האחרון?

התשובה לשאלה -  קרן הפנסיה הציבורית של קליפורניה (CalPERS) הודיעה בשבוע שעבר כי בעקבות הירידות בשבוע האחרון של פברואר, ערך הנכסים המנוהלים על ידה ירד מ-400 מיליארד דולר לרמה של 385 מיליארד דולר בלבד. נציין כי עוד לפני הירידות האחרונות יחס המימון של הקרן(funded ratio), כלומר הייחס בין הנכסים להתחייבויות העתידיות עמד  70%-75%. בנוסף נציין כי CalPERS משתמשת בשנה הנוכחית בריבית היוון של 7% - רחוק מהריבית חסרת סיכון.