זרקור על הקרן: קרן שמכה את השוק, ומציגה את האבסורד של עולם ההשקעות הירוקות

הטרנד שדעך: השקעות ESG עבר הווה ועתיד

האותיות ESG הן ראשי תיבות של  Environmental Social and Governanceכלומר סביבה, חברה וממשל תאגידי. הרעיון הוא להעריך חברות לא רק לפי מדדים פיננסיים קלאסיים, אלא גם לפי השפעתן על הסביבה, מדיניותן כלפי עובדים וקהילה, ואיכות הניהול הפנימי שלהן. המושג עצמו נטבע בדו”ח משנת 2004 שנולד ביוזמת מזכ"ל האו"ם דאז קופי אנאן. שנתיים לאחר מכן, ב-2006, השיק האו"ם את עקרונות ההשקעה האחראית שסיפקו למשקיעים מוסדיים מסגרת מעשית ליישום העקרונות. המאמינים האדוקים אף טוענים שלהשקעות שלוקחות בחשבון שיקולים כאלה ישנה גם תוחלת רווח גבוהה יותר. מה קרה מאז עם הקונספט החדשני?

לפני שנים בודדות, עולם ההשקעות התנהג כאילו קריטריוני ה-ESG הם העתיד הבלתי נמנע של הפיננסים. הכסף זרם ללא הפסקה והביא את נכסי הקרנות המבוססות על העקרונות הללו לשיא של טריליוני דולרים. אלא שככל שחלף הזמן, התברר שלא מדובר רק בבועה שיווקית, כשהעקרונות הללו לא מביאים לתשואה עודפת כלשהי, אלא בקונספט שסובל מכשלים מבניים עמוקים ושנוי במחלוקת אידיאולוגית ופוליטית עמוקה.

הביקורת המרכזית היא ששיטות הדירוג של חברות המדדים הפכו לכלי המשרת קבוצות לחץ ואג'נדות חברתיות, במקום אנליזה כלכלית או חברתית טהורה ואובייקטיבית, מה שהוביל לאבסורדים שאי אפשר להתעלם מהם. המקרה המפורסם ביותר התרחש כאשר חברת המדדים S&P השליכה את יצרנית הרכב החשמלי טסלה ממדד ה-ESG  שלה בשל טענות רכילותיות שונות על סביבת עבודה לא אידיאלית, אך במקביל הותירה במדד (ובציונים גבוהים) את ענקית הנפט המזהמת אקסון מוביל. אילון מאסק לא נשאר חייב וכינה את התחום "הונאה מוחלטת". הטענות של מאסק מקבלות לא פעם חיזוק מהמציאות האבסורדית שמייצרים המדדים היוקרתיים הללו. כך לדוגמה אלו הכלילו שוב ושוב את ענקית הטבק פיליפ מוריס כחברת ESG, רק משום שהיא הצטיינה בבירוקרטיה תאגידית ובהגשת דוחות אופנתיים למרות שהיא אחראית ישירה על מוות מחלות וייסורים של מאות מיליוני אנשים.

הסלידה הציבורית והפוליטית בארה"ב מהנדסה חברתית מתחילה לחלחל גם למספרים. נכון לסוף הרבעון הראשון של 2026 סך הנכסים המנוהלים בקרנות ה-ESG הגלובליות רשם ירידה של כ-10%, ו-14 רבעונים רצופים של ירידה בארצות הברית (באירופה נרשמו דווקא גיוסים ברבעון האחרון). עדיין ישנם מעל 3 טריליון דולר שמנוהלים בקרנות הללו, למרות שהן הפכו להרבה פחות אופנתיות. אך הטרנד הזה מושך פחות ופחות תשומת לב ודועך לאיטו. 

דווקא על רקע הספקנות הזו והטלטלות הגלובליות, מעניין לגלות שיש מי שמצליח לקחת את המנדט של השקעות אחראיות בחו"ל ולתרגם אותו לאלפא אמיתית בשווקים המקומיים. הכירו את "אלפא טק מניות חו"ל ESG" (מספר נייר: 5129473), קרן חו"ל הטובה ביותר בישראל בחמש השנים האחרונות, בקטגוריה: "מניות כללי בחו"ל חשופת מט"ח" עם פער של כמעט 20% מהמקום השני.

מספר קרנות הנאמנות הישראליות המשקיעות בחו"ל לא קטן וכבר מגיע ל-116 קרנות אקטיביות, זאת בנוסף למספר רב מאד של קרנות פאסיביות שעוקבות אחר שלל מדדים מחו"ל. הקרנות הללו מחולקות לקטגוריות משנה – כאלה החשופות למט"ח או כאלה המנטרלות השפעת מט"ח, בנוסף לקרנות הנקובות בדולר. כמובן שהקרנות שמנטרלות את השפעת המט"ח נהנו מיתרון גדול מאד בשנה האחרונה בה הדולר נחלש משמעותית מול השקל. ישנן חלוקות נוספות כגון קרנות ענפיות או כאלה הממוקדות באזור גיאוגרפי מסוים. הקרן של אלפא טק מובילה, כאמור, את הקטגוריה שלא מתמקדת בסקטור או מדינה מסוימת ושאינה מנטרלת את השפעה המט"ח. למרות ההשפעה השלילית של שער הדולר הקרן מצליחה להציג ביצועים נאים בטווחי הזמן השונים, ובמיוחד בטווח החשוב ביותר – הארוך.

אלפא טק מניות חו"ל ESG: תעודת זהות

אלפא טק מניות חו"ל ESG 

"אלפא טק מניות חו"ל ESG" היא קרן קטנה יחסית שמנהלת כיום כ-31.11 מיליון שקל בלבד. אולם החזות הצנועה הזו מסתירה ביצועים מרשימים יחסית, המציבים אותה בחלק העליון של הטבלאות, לצד דמי ניהול הוגנים של 0.9%. מנהלי הקרן מחויבים על פי תשקיף להשקיע לפחות 50% ממניותיה בחו"ל, ולפחות 30% מתוכן בחברות העומדות במסנני ה-ESG של מדד הייחוס הרשמי, ה-S&P 500 ESG NTR. בשורה התחתונה, הגישה הזו עובדת עבור המשקיעים.

• לרכוב על הגל: כך תפסה קרן המומנטום של מיטב את הטרנדים החמים בבורסה
• יאיר שני, מנכ"ל סיגמא קלאריטי: "אל תחפשו מניות, חפשו סקטורים"

ביצועי הקרן – עקביות מביאה לתוצאות

הקרן, כאמור, היא הקרן הטובה ביותר בחמש השנים האחרונות בקטגוריה של "מניות כללי בחו"ל חשופת מט"ח" עם תשואה כוללת של 85.74% לעומת 67.57% בלבד של הקרן השניה בקטגוריה (סיגמא מניות חו"ל), ו-10.01% בלבד של הקרן האחרונה (איילון מניות גלובלי). בטווחי הזמן האחרים הקרן שומרת על מיקום סביר בנוני-גבוה. כפי שכתבנו כמה פעמים, בטווח הארוך הסוד הוא לא להיות במקום הראשון כל שנה אלא לשמור על יציבות ועקביות לאורך זמן. יתכן שהיתרון הגדול שיצרה הקרן על המתחרות נוצר אי אז בשנת 2022. אז הניבה הקרן תשואה חיובית של 5.07% בעוד כלל השוק ירד, לעיתים בעשרות אחוזים. כך למרות תשואות סבירות אבל לא מדהימות לאורך השנים האחרונות, סך הכל הקרן מצליחה לשמור על דירוג גבוה. בשלוש השנים האחרונות הקרן השיגה 51.88%, בשנה האחרונה 11.36%, למרות התחזקות הדולר מה שמציב אותה במקום ה-12 בקטגוריה. מתחילת השנה היא מציגה תשואה של 8.07%, מקום חמישי בקטגוריה.

במה הם משקיעים? האבסורד התאגידי במיטבו

מבט על רשימת האחזקות של הקרן (נכון לעדכון האחרון לפני כחודשיים) מספר את הסיפור של השקעות ESG. האחזקה הראשונה בקרן היא ענקית הטכנולוגיה אלפאבית (Google) המהווה 6.37% מהנכסים. מה בדיוק מכשיר את גוגל, אחד מהתאגידים הדורסניים בעולם, לתואר השקעת ESG? לא ברור. היא פשוט מתנהלת מספיק טוב כדי להיכלל ברשימות הנכונות. אם את גוגל עוד ניתן איכשהו להכליל בקטגוריה בלב חצוי, השם במקום השני ברשימה מציג את התמונה המלאה. שם נמצאת לא אחרת מאשר אקסון מוביל, מפיקת הנפט והגז הגדולה בארה"ב, עם משקל של 6.26% מנכסי הקרן. איך ענקית דלקים מאובנים מתברגת בטופ של קרן אחריות חברתית? בדיוק בגלל הבירוקרטיה שפירטנו קודם: אקסון מוביל הגישה תוכניות לניהול סיכונים ועמדה במבחני הממשל התאגידי, ולכן זכתה לציון ESG גבוה שמאפשר לקרנות לקנות אותה כחוק.

את רשימת חמש הגדולות משלימות חברת ג'ונסון אנד ג'ונסון (כ-6.15%), וול מארט (5.76%) ואפל (3.9%). התמהיל הזה כולל בעיקר חברות ערך יציבות כמו ג'ונסון אנד ג'ונסון ו-וולמארט, לאו דווקא חברות שמצטיינות בגישה ירוקה בולטת או בתרומה מהפכנית לאיכות הסביבה או לנושאים חברתיים. גם כשנעיף מבט להמשך הרשימה נתקשה למצוא מניות "ירוקות" מובהקות. סך הכל מחזיקה הקרן 49 ניירות ערך. ברשימה ה"שחורה" ניתן למצוא את בייקר יוג'ס, חברת שירותי קידוח נפט וגז (2.21%) וחברות אנרגיה מסורתית נוספות. ברשימה מככבת גם אלטריה גרופ, ענקית הטבק האמריקאית יצרנית מרלבורו, שתי חברות נשק – לוקהיד מרטין, ו-RTX, ויצרנית הדשנים על בסיס אמוניה, מהמזהמות הכבדות ביותר בתעשייה החקלאית CF INDUSTRIES. כל אלו כמובן לא נמנות על השורה הראשונה של החברות עם אחריות חברתית מצטיינת. אציין בהערה אישית, שלי אין שום בעיה עם השקעה באף אחת מהחברות הללו (למעט חברת הטבק), אבל קצת מצחיק להציג זאת כהשקעות "ESG".

שורה תחתונה: הצלחה למרות ה-ESG לא בגללו

• הקרנות שחשופות לסימד: מור בראש עם 96 מיליון שקל
• דירוג קרנות כספיות; ואיך לבחור קרן?

בשורה התחתונה, קרן אלפא טק מניות חו"ל ESG מציגה סיפור הצלחה לא רע, אך לעניות דעתי היא הצליחה לא בגלל עקרונות ה-ESG, אלא למרות קיומם, כשבפועל הם מצמצים את אפשרות הבחירה של מנהל הקרן, אך לא בצורה שתפגע ביכולת של מנהל מוכשר למצוא מספיק השקעות טובות. מנהלי הקרן פשוט הוכיחו יכולת מצוינת בניהול השקעות קלאסי ובבחירת ניירות ערך חזקים שיודעים לייצר ערך. אין לכאורה קשר בין הביצועים המצוינים האלו לבין העובדה שהקרן נושאת את הכותרת "ESG" או מצהירה על השקעה לפי עקרונות אלו. מנהלי הקרן פשוט ידעו לנווט בתוך חוקי המשחק המשונים של המדדים הגלובליים, לנצל את הפרצות והעיוותים שהם מייצרים, ולהביא את התשואה לקו הסיום הרצוי. עבור המשקיע הישראלי שמחפש מנהל השקעות אקטיבי חרוץ – זה מה שקובע, עם או בלי קשר לפוליטיקה שמאחורי האותיות.