האם אגרות החוב של בי קום מעניינות?
בהמשך לטור על אגרות החוב של דסק"ש, הנה עוד שתי חברות שצפויות ליהנות משיפור בדירוג אגרות החוב שלהן - בי קומיוניקיישנס ( בי קום) ואלעד קנדה. נתחיל בבי קום. מבלי לעבור על כל ההיסטריה של מבנה הפירמידה שדרכה שלט שאול אלוביץ על חברת התקשורת בזק, נציין רק כי חברת בי קום הייתה קומת הביניים בין בזק וחברת אינטרנט זהב בה החזיק שאול אלוביץ.
עם התפוצצות פרשת תיק 4000 והירידה הדרמטית בשוויה של בזק, נכנסה קרן ההשקעות סרצ'לייט בנעלי אינטרנט זהב, הזרימה כסף לחברה והיא שולטת היום בכ-60% ממניות בי קום המחזיקה ב 26.34% ממניות בזק בשווי של 2.55 מיליארד שח. מנגד, החוב נטו עומד על כ-1.4 מיליארד שקל הצפוי להיפרע במלואו בנובמבר 2024. יחס ה-LTV עומד על כן על כ-0.6 . סה"כ יחס סביר.
הסדרה הגדולה (והיחידה שמדורגת) היא בי קום סדרה ג' הנסחרת בבורסה בתשואה של 6.5% למח"מ 4 שנים, תוך התעלמות מוחלטת מדירוג האשראי Caa2 לו זכתה הסדרה עוד בגלגול הקודם בשיא המשבר. דירוג נמוך זה נמשך עד היום ללא כל התייחסות של חברת הדירוג מדרוג.
דירוג אשראי כה נמוך מתאים לחברה הנמצאת בהסדר חוב, שלא יכולה לפרוע את חובותיה. השוק כמובן לא מחכה להעלאת הדירוג ומתמחר את הסיכון בהתאם. בזק נהנית לאחרונה מפעילות עסקית יציבה יחסית ורשמה עלייה ברווח הנקי ברבעון הראשון של השנה. החברה נהנית משימוש גובר בשירותי תקשורת בתקופה זו ונראה שהדברים מסתדרים בכיוון הנכון. המניה הגיבה בהתאם ועלתה בכ 26% מתחילת השנה.
- חובות של 800 מיליון אירו והפסדי ענק: האם אינטר בדרך לפשיטת רגל?
- אינטר מזנקת ב-24% אחרי שהודיעה שתגייס 38 מיליון שקל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
הכסף בקופת בי קום אמור להספיק לתשלום הריביות לשנים הקרובות (זה לא מקרי, כך נבנה הסדר החוב והזרמת הכסף בהתאם) והחברה לא בונה על דיבידנדים מבזק. שווי החזקת בי קום בבזק עומד היום על 2.55 מיליארד שקל ועל כן, אל תיראו מופתעים אם תראו העלאת דירוג בחודשים הקרובים לבי קום ג'.
אפשר כמובן להאשים את שוב חברות הדירוג באיחור אופנתי ובחוסר תגובה לשיפור ביחסים הפיננסיים, אך אפשר גם להבין את חברת הדירוג המבקשת לראות האם שוויה של בזק מתבסס ברמות הנוכחיות וכי יש שיפור מתמשך על פני מספר רבעונים ולא רבעון בודד אחד. בזק היא חברה ממונפת בפני עצמה והנהלת החברה עברה לאחרונה זעזוע . בי קום היא חברה המחזיקה נכס אחד ובודד (מנית בזק). חוסר הפיזור הוא בעייתי ומקשה להעריך את איכות החוב.
אלעד קנדה
ב-19.5 הצליחה חברת הדירוג מעלות להפתיע (מאוד) את השוק והורידה את דירוג האשראי של חברת הנדל"ן אלעד קנדה מדירוג A- לדירוג BBBּ והכנסת החברה לרשימת מעקב עם השלכות מתפתחות - וכל זאת למה? עקב הרעה באיכות האשראי של חברת האם אלעד גרופ שבבעלות יצחק תשובה ומבלי לבדוק כלל את מצב החברה עצמה. לטענת מעלות, כיוון שאלעד גרופ העבירה נכס פיננסי בעבר לחברת אלעד קנדה וכיוון שאלעד גרופ מחזיקה במלא מניות אלעד קנדה (בנוסף להחזקתה באלעד US) היא מגדירה את אלעד קנדה כחברת ליבה ולכן צריכה לקבל את דירוג חברת האם. חודש לפני ב-13.4 (שיא המשבר) אשררה מעלות את דירוג האשראי של אלעד קנדה בדירוג A.
- על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?
- הבית הלבן באוויר: סיפורו של המטוס שהוביל את הנשיא טראמפ לישראל
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?
לפי אותה אלגוריה, גם בזק (AA-) הייתה צריכה לקבל את דירוג חברת האם שלה Caa ... וכך גם גב ים (AA) הייתה אמורה לקבל את דירוג חברת האם שלה נכסים ובנין (A) ועוד ועוד דוגמאות מוזרות.
החברה הגיבה בצורה לא אופיינית והלינה על הורדת הדירוג המוזר והדגישה כי החברה עמדה בכלל היעדים שהציבה לעצמה ואף יותר מכך, החברה התקדמה עם הפרויקטים המובילים והמרכזיים שלה – אמרלד סיטי וגלריה ומכרה דירות בקצב מסחרר ובמחירים גבוהים מהמתוכנן.
במסגרת מסע המימושים האגרסיבי של יצחק תשובה, פרסמה אלעד קנדה על חתימה על הסכם מחייב למכירת החברה לחברת רסטר מנג'מנט הקנדית במחיר המשקף פרמיה על ההון העצמי של החברה . דבר המעיד יותר מכל כי אלעד קנדה הייתה "טרף קל" באותה התקופה והורדת הדירוג הייתה חסרת בסיס כלכלי מבוסס תזרימי מזומנים.
במידה וחברת מעלות לא תחשוב שאלעד קנדה הינה "חברת ליבה" של רסטר מנג'מנט (כמובן שלא) ולאור ההתקדמות המשמעותית בפעילות החברה לאחרונה, סביר להניח כי עם הדיווח על הקלוזינג של העסקה, יעלה דירוג האשראי של אלעד קנדה למקומו הטבעי.
שוק ההון הגיב כמובן לדיווח על מכירת החברה ולדיווחי החברה על קצב המכירות הדירות ומימון מחדש שבצעה לאחרונה, אך עדיין הנזק של הורדת הדירוג לא הוחזר במלואו.
לסיכום, למרות המצב והחשש המוצדק ליכולת החברות להחזיר את חובן במועדן יש גם יוצאי דופן. דירוג אשראי לא מחליף עבודת אנליזה והבנת המצב הכלכלי של כל חברה וחברה. רצוי ולקרוא את דוח הדירוג (באתרי מעלות ומדרוג) ולגיטימי לעיתים לקבל החלטה הפוכה מחברת הדירוג. חברות הדירוג מטבען מגיבות בד"כ לאחר זמן מה. שוק ההון לעומת זאת, כפי שראינו בדוגמאות, מגיב מהר מאוד.
העלאת דירוג כמו הורדת דירוג, לעיתים איננה משפיעה על ביצועי האג"ח . קשה להאמין שהמשקיעים בשוק יתרגשו מהעלאת הדירוג לבי קום או לאלעד קנדה, זה צפוי. רק שינוי בדירוג שמפתיע את המשקיעים גורר שינוי דרמטי במחיר האג"ח.
- 4.dw 10/08/2020 13:15הגב לתגובה זונקווה שבעקבותיו תיאות מידרוג להעלות את הדירוג של ביקום, שמשונה למדי שעדיין מדורג CCC. אני יותר חושש מנורסטאר, המדורגת -A, מאשר מביקום.
- 3.דארן מניו יורק 09/08/2020 21:13הגב לתגובה זוהאגחים שלי הכי טובים בישראל
- 2.מוסדי 09/08/2020 14:24הגב לתגובה זונראה שהכותב מבין עניין. אכן יש פה ערך מוסף.
- 1.אכן חברות הדירוג לא פוגעות ומגיבות תמיד באיחור (ל"ת)ניתוח יפה וברור 09/08/2020 12:06הגב לתגובה זו
סמאד 3החות׳ים משנים את כללי המשחק - האיום האמיתי על שמי ישראל: Samad 3
הכטב"ם החות'י שגרם לפגיעה הקשה באילת בעיצומו של החג הוא שדרוג משמעותי ליכולות הטכנולוגיות של החות'ים הנשענים על תמיכה מאיראן. מערכות ההגנה של ישראל מספקות תשובה מצוינת, אם כי לא הרמטית, אבל החות'ים מצדם לא שוקטים על השמרים
בלילה שקט של קיץ, יולי 2024, כאשר תושבי תל אביב חשבו שהם מביטים בשמי העיר המוארים והרגועים, חדר לשמי העיר כטב"ם משופר מהסוג המסוכן ביותר - ה-Samad-3. הוא פרץ את שכבות ההגנה האווירית המתקדמות ופגע באישון לילה בלב העיר השוקקת לאחר טיסה של 16 שעות ומרחק 2600 ק״מ במסלול מוארך דרך סודן ומצרים מתימן הנמצאת בקו אווירי של 1,800 ק״מ מישראל.
זה היה רגע דרמטי שהוכיח כי הטכנולוגיה של האיום משתדרגת במהירות והפכה את השמיים הישראלים לזירה תחרותית של מלחמה טכנולוגית שבה כל שנייה קובעת חיים או מוות. האירוע הותיר את המדינה במרדף בלתי פוסק אחרי פתרונות חדשניים להגנה על אזרחיה מפני איומים דומים.
האם הסמאד 3 שובר שוויון?
החות'ים הגיעו בשנים האחרונות ליכולות טכנולוגיות מתקדמות יחסית בתחומי הטילים והרחפנים, המוענקות להם בעיקר עם תמיכה איראנית. בין היתר מדובר על כטב״מים קטנים כמו סמאד 3, שככלל טסים בגובה נמוך עם חתימה מכ״מית נמוכה, כך שקשה למערכות ההגנה האווירית הישראליות לזהותם וליירטם בזמן. כמו כן, שיגרו החות'ים טילים עם ראשי נפץ "cluster munitions" שפועלים על ידי פיזור ראשי נפץ משניים באמצע הטיסה, מה שמקשה על מערכות ההגנה לספק הגנה יעילה מפני הפצצונות הנפיצות שמפוזרות בכמות גדולה על שטח רחב.
ישראל, מצד שני, מפעילה מערכות הגנה אוויריות רב-שכבתיות ומתקדמות ביותר, עם כיפת ברזל כמרכיב העיקרי נגד רקטות וטילים קצרים ובקרוב בשילוב מערכת הלייזר ״אור איתן״. מערכות אלו מדויקות, מתוחזקות בצורה גבוהה עם יכולת תגובה מהירה ויכולת יירוט מעל 90% בממוצע של האיומים.
- מלחמת הרחפנים: בריטניה מכפילה השקעות בנשק אוטונומי
- שר החוץ הפולני הביא ללונדון כטב"מ איראני והזהיר: "רוסיה יכולה לתקוף בעומק אירופה"
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
לסמאד שלושה יתרונות מובנים המקשים על גילוי מוקדם שלו: חתימת מכ"ם נמוכה, בעיקר בגלל חומריו, מידות קטנות יחסית, ופרופיל טיסה גמיש עם יכולות תמרון וטיסה בגבהים נמוכים ועל פני טופוגרפיה מורכבת. תכונות אלו מאפשרות לו לטוס למטרה בשעה שגילוי מוקדם הופך לאתגר טכנולוגי עם אפשרויות רבות לאזעקות שווא ולחדירה דרך שכבות ההגנה של המדינה.
מחירי הדירות יורדים, אבל תשכחו מירידת מחירים חדה
כאשר כוחות כל כך מרכזיים אינם מעוניינים בירידת מחירים, הסיכוי לשינוי אמיתי נמוך עד קלוש
מחירי הדירות הנתונים האחרונים על האטת המכירות של הקבלנים בפרט, ומצבו של שוק הנדל”ן בכלל, אינם מפתיעים איש. הקיפאון והירידה בהיקף מכירת הדירות צפויים לאור רמת המחירים וגם הירידה במחירי הדירות מתחילת השנה די צפויה לאור רמת המחירים הגבוהה. זו ירידת מחירים גורפת במחירי הדירות, אך ברור כי כלל הגורמים האינטרסנטיים בשוק עושים כל שביכולתם כדי לשמר את רמות המחירים. הם מנסים לטשטש את הירידה במחירים, הם מחביאים אותה, הכל כדי לנסות לשדר עסקים כרגיל.
הם מחביאים את ירידת המחירים תוך הענקת הנחות והטבות בעקיפין. במילים אחרות, “הנחה גדולה” בלי לקרוא לה הנחה, העיקר שהמחיר הרשמי לא ייפגע. אבל פרקטית הרוכשים שקונים בתנאי תשלום נוחים לצד הטבות נוספות מקבלים הנחה. לדחות את תשלום הדירה הגדול - 80% שנה אחרי שנכנסים לדירה זו הנחה של 5% בערך (להרחבה: דירה במחירי סוף עונה? הקבלנים בלחץ - האם זה הזמן לקנות?).
מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט, הציג נתון של ירידה ב-0.2% במחירי הדירות לחודשים יולי-יוני בהשוואה לחודשי יוני-מאי, כאשר מדובר על ירידה חמישית ברצף. בחינה רחבה יותר מצביעה על ירידה חודשית ממוצעת של 1.5% במספר העסקאות בשנה החולפת, נתון התואם את סקירת הכלכלן הראשי במשרד האוצר, שהצביעה על ירידה נוספת בקצב העסקאות ברבעונים האחרונים.
האטה זו מודגשת במיוחד בקרב הקבלנים במכירת דירות חדשות, כאשר אם בוחנים את מכירת האלו בחודשים האחרונים רואים ירידה דרמטית של עשרות אחוזים במכירות לעומת תקופה מקבילה אשתקד. במקביל, יש ירידה גם בעסקאות יד שנייה, אבל מתונה מאוד - כ-5% ולא 20%-30% כפי שסופגים הקבלנים בדירות חדשות. זה מעיד על מצוקתם של הקבלנים כשלצד זה יש גם המשך גידול במלאי הדירות החדשות שלא נמכרו, על אף שהוצא להן היתר בנייה. היקף המלאי הלא מכור עומד על כ-82 אלף דירות.
- מלאי הדירות שובר שיאים - 83.6 אלף דירות; מה קורה בתל אביב?
- פרשקובסקי במבצע ״מיוחד״ - סימן נוסף ללחץ של הקבלנים
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
ומה עושים הקבלנים בכדי להתמודד עם המצב? לאחר שבנק ישראל הטיל בחודש מרץ את המגבלות השונות למבצעי 80/20, הקבלנים מבצעים פחות או יותר את אותם המבצעים, רק בצורה שונה. ממש אותה הגברת בשינוי אדרת: משכנתה בגובה של עד מיליון שקל ל-15 שנה בריבית אפס, מימון מלא של שכר הדירה עד לאכלוס, ריהוט חדש לדירה ומימון מס הרכישה. מדובר בהטבות ששווין מאות אלפי שקלים, המהוות בפועל הורדת מחיר, רק מבלי להציג זאת ככזו. בחודשים האחרונים הם גם מציעים לרוכשים לדחות את התשלום של 80% עד לשנה אחרי הכניסה לדירה, יש גם מצבים שהדחייה אפילו ארוכה יותר.
