הסיבה האמיתית לפאניקה שראינו במניות הביומד

בואו נכנס לפרופורציה, המניות, הסלים והקרנות בתחום הביו אכן ירדו בחודש האחרון, אבל בהשוואה למה שעשו עד אותו זמן, מאז החלה ההתאוששות לפני כחמש השנים, קשה לנו לקבל הגדרות כמו "התרסקות", הרי גם לאחר הירידות, תחום הביו הכה כמעט את כל התחומים האחרים. אנחנו עוקבים אחריו מאז "המהפכה הראשונה" בוול סטריט בתחילת שנות ה-80'. ישנם חמישה סלים (IBB, XBI, PBE, BIB ו-FBT), המתמחים בתחום, שאמנם ירדו 7%-23% במהלך החודש האחרון, אבל מאז החלה ההתאוששות בתחילת 2009 ועד לשבוע האחרון של פברואר השנה, עלו בטווח של 260%-600%, בהשוואה ל- 100%, 120% ו-160% שעשו מדדי הדאו, S&P והנאסד"ק (בהתאמה) באותה התקופה. גם אם תמדדו את תשואת 5 הסלים מול שלושת המדדים המובילים בכל שנה מאז ועד היום, תגלו שהפער בין התשואות רק הולך וגדל. בשנה האחרונה למשל הניבו החמישה תשואה של עד 110% (הנתונים כוללים את הירידות לאחרונה), כאשר מול שלושת הגדולים עד 27%. אז בואו לא נזדעק כל כך, זו אינה "התרסקות". מאז 2009 עברנו כבר 10 "נפילות" דומות לזו.

ובכל זאת, מה הביא לתיקון הנוכחי? ולמה דווקא עכשיו?

בדיוק כפי שקרה בכל התיקונים הקודמים - מספר אירועי כותרות גרמו לכך. תחילה הייתה העובדה שמדדי הביו שברו שיא חדש, שוב, מה שהחל לייצר פחד גבהים. אגב, מאז משבר 2008, "פחד גבהים" הופך להיות סיבה מובילה לתיקונים בעקבות הירידה בהבנת הנקרא. הירידות התחילו לאחר שויליאם דאדלי, נשיא הבנק הפדרלי של ניו יורק, סגן היו"ר של הועדה לפעולות בשוק הפתוח של הבנק הפדרלי, האיש השני הכי חזק בבנק, אמר בנאום שנתן בסוף פברואר, שתחום הביוטק מוערך בוול סטריט הרבה מעל לערכו הריאלי במיין סטריט (תופעה שקיימת מאז הופעתן של חברות הביו בוול סטריט באמצע שנות ה-80' של המאה שעברה).

שילוב של הנאום עם כמה כותרות מאיימות, שהגיעו לשוק מיד לאחריו, גרם לירידות ללא תמיכת עובדות. הכותרת שממשל אובמה מנסה, בגלל מחירי התרופות הביולוגיות שהרקיעו, לקצר הגנות על פטנטים, על מנת לעזור לחברות הגנריות להיכנס ולהגדיל את ההיצע, הייתה סיבה ראשונה. נפילתן של כמה חברות ביו מובילות, כמוGilead (סימול: GILD) שנפלה במהלך מארס משיא כל הזמנים של 89 דולר ל-68.5, הייתה סיבה נוספת. Gilead , אחת מנושאות המטוסים של התעשייה ומהווה למניה מובילה בכל סל ביו, נפלה בגלל שמועות על כך שהרשויות דורשות ממנה לקצץ במחיר תרופת הצהבת C הפופולרית שלה, Sovaldi, ועל כך שהיא נתקלת בבעיות בגלל תחרות מתפתחת מול תרופות ה-HIV שהיא מפתחת. לבסוף הגיע מבול של כותרות בעקבות ההמלצה ששלח האנליסט / מנהל ההשקעות הנודע מרק שוננבאום ללקוחותיו, בה המליץ להוריד החזקות בכל מניות הביו "כי המניות במחירי שיא ויש הצטברות גדולה מדי של כותרות רעות". אבל הסיבה האמתית לירידות, היא אותה הסיבה שגרמה לעליות - תחום הביו הוא התחום שבו המפגש בין חוסר ההבנה של המשקיע לסנסציוניות של הכותרות גדול יותר מכל תחום אחר. בתחום הזה הפך החלום למשתנה החשוב ביותר בפלטפורמת הערכת המניות, ובעקבות כך גם לגורם החשוב ביותר לזעזועים. התנודות החדות בסלים מבשרות לנו שמה שכבר קבלנו כנתון בחברות החלום הקטנות (התנהגות בלתי רציונלית ותזזיתית אל מול הכותרות) מתחיל להשתלט על התחום כולו.

כשמניה כמו GILD מאבדת כרבע מערכה על השמועות הנ"ל, זה אומר שהכותרות הצליחו לגרש סופית את ההיגיון ממודל ההערכה. מדוע? כי הבעיות שגרמו לירידה ב-Gilead אינן ביו טכנולוגיות, אלא פרמקולוגיות. ויותר מכך, הן מבוססות כותרת ולא עובדות. האיום על כניסה של חברות גנריקה לתחום הביו פשוט אינו רציני כרגע, והתחרות בתחום ה-HIV הייתה לא פחות חזקה בתחילת פברואר, לפני הנפילה, כש-GILD שברה את שיא כל הזמנים. במילים אחרות, מה שבעצם כתב מרק שוננבאום ללקוחותיו על כך ש"המניות במחירי שיא ויש הצטברות גדולה מדי של כותרות רעות", הופך למודל המועדף להשקעה ולמכירה בתחום הביו טכנולוגי. למה? כי שום מודל כלכלי / אקדמי לא יכול עדיין לכמת רגשות. בנוסף, מצב מהסוג הזה עדיף לסוחרים שיכולים לעשות כך - יותר כסף ומכונות האלגוריתמים שתשתלטנה על המסחר. מה שקרה למדדי הביו לאחרונה הוא דוגמא קטנה למה שקורה למניות החלום כל הזמן - ההבנה בתחום העיסוק שלהן כמעט ואינה קיימת, העליות והירידות המטורפות הן אך ורק על סמך הכותרות.

• יורוג'ן רוכשת תרופה אונקולוגית בפיתוח תמורת 4 מיליון דולר
• ביום המסחר הראשון של 2025: מי המניה שצונחת ב-80%?

מה שקרה, במהלך החודשים האחרונים למניית Prana Biotechnology האוסטרלית (סימול: PRAN) בארה"ב או סימול: PBT.AX) באוסטרליה) מדגים היטב את כיוון פני הדברים. Prana עוסקת בתחומי חלום מובילים, מפיתוח תרופות למחלות נוירולוגיות, שקשורות במרכז העצבים במוח כמו אלצהיימר, פרקינסון והנטינגטון, ועד פיתוח תרופות בתחום הסרטן וניוון מקולרי (macular degeneration - מחלת עיניים שה נפגע תפקודם של הפוטורצפטורים במרכז הראיה). כל אחד מהתחומים מייצג חלום אדיר. אנחנו עוקבים אחרי החברה הזו, שנמצאת עדיין בשלב ה-Developmant stage company מאז הנפקתה ב-2003. בדומה לחברות חלום רבות אחרות, המשקיע צריך לדעת מראש מה הסיכונים בהשוואה להשקעה בחברות מבוססות מהסוג של רוש (סימול: RHHBY) הענקית שמתעסקת, בין השאר, באותם חלומות. אם זה לא ברור, אסור "לשחק" בבורסה בכלל. למשקיע שרוצה להשתתף בחלום, כל חלום, עדיף ובטוח יותר לשבת, לאורך זמן, על חברה מובילה. את הגרף של PRAN מאז הונפקה, עם זה של RHHBY - זה אומר הכל. מאז הנפקתה של PRAN בסוף ספטמבר 2003 לפי 5 דולר המניה, עברה המניה טלטולים רבים עד לקיץ 2013, אז הודיעה שהתוצאות הראשוניות של השלב השני של הבדיקות הקליניות בתרופת האלצהיימר שלה, ה-PBT2, היו מוצלחות. ההודעה חשפה את החברה לרודפי החלומות, וכתוצאה החלה לטפס, בהתחלה לאט אבל בקצב שהלך והתחזק ככל שיותר אתרי סוחרים ומשקיעי חלום הצטרפו למסע. בינואר השנה, לאחר שפרסמה עדכון חיובי נוסף על הבדיקות בסוף דצמבר, המניה הגיעה ל-13.3 דולרים (מ-2.5 דולר בעת ההודעה ביולי 2013), והפכה רשמית, על פי הכותרות, ל"אחת החברות שמובילות את המאבק לפתרון בעיית האלצהיימר". העובדות ההיסטוריות מראות שסיכוי חברה במעמדה של Prana להגיע משלב II של ניסויים קליניים לאישור והצלחה במכירות נמוך, ובמיוחד כאשר המתחרות על אותן התרופות הן חברות ענק. אבל המשקיעים מתעלמים מהסיכון, והחל מינואר לא עבר יום כמעט ללא כתבה ב-Seeking Alpha, Fools או Street.com - והמחזורים במניה גדלו משמעותית.

"סיטונאי המניות" (אנשים וגופים שמפיצים המלצות קניה בהפצת נאטו מסיבית) גילו גם הם את החברה האוסטרלית. באמצע מארס המניה קפצה ב-25%, יום לאחר כתבה ב-Seeking Alpha, בה השוו בין ה-PBT2 של פראנה ל- Solanezumab של איליי-לילי (סימול: LLY), שהייתה באותו שלב התקדמות. הכותרת הייתה "Alzheimer's Dementia: Eli Lilly's Solanezumab Or Prana's PBT2, Which Would You Take?". מי שטרח גם לקרוא את תוכן הכתבה, היה צריך להבין את ההבדל הגדול בסיכויים של השתיים להגיע לקו הגמר. הדרך מסיום השלב השני לגמר ארוכה, יקרה ובסופה, גם אם התרופה תאושר, צריך לשווק (ראינו זאת בסאביינט ובפרוטליקס). איך שלא יהיה בתחילת השבוע הודיעה Prana שתוצאות השלב ה-II אכזבו והמניה ירדה באותו היום ב-72%. למחרת המשיכה ליפול ב-18% נוספים וחזרה למחיר יולי 2013, משקיעי הכותרות שוב אכלו מרורים. משקיעים שטורחים לבדוק, מבינים שהתשובה לשאלה Which Would You Take? ברורה. האמינו לנו שגם אם ה-Solanezumab של LLY יכשל - המניה בקושי תגיב (לפחות הם מוגנים בפני "התרסקות").

המשקיע צריך להבין שתחום הביו טכנולוגיה הוא רק בתחילת דרכו. שהיכולת להעריך חברות, במיוחד קטנות, תלך ועשה יותר ויותר קשה. כיוון שככל שהתחום יתרחב - כך גם יגדל מספר החלומות - חשוב שמשקיע שרוצה להמר על חלום מסוים ילמד לחלק את כספו ולהניח 80%-90% מהכסף המיועד לחלום על חברה מובילה או סל ביו, ורק 10%-20% על חברת החלום הקטנה. בכך הוא לא רק מקטין סיכון, אלא מגדיל סיכויו להצליח. 95% מהרכב סלי ההשקעה מתבסס על RHHBY או AMGN של העולם, לכן אנחנו מעדיפים אותם. איך אומרים בוול סטריט? "אתה יכול להיות שור או דוב, אבל לא חזיר", תנסו את השיטה הזו.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"