על רקע המהפכה הטכנולוגית שמניעה את שווקי ההון, כלכלני חטיבת ניהול העושר ב-Rothschild & Co טוענים כי "האופטימיות סביב בינה מלאכותית כבר מגולמת בשוויים הגבוהים של מניות הטכנולוגיה" בחטיבת ניהול ההון של הבנק האירופי נוקטים בעמדה ספקנית בריאה ומציעים לא להתרחק לחלוטין מהמגזר החזק בשוק, אך גם לא להתמסר בצורה עיוורת לאופוריה ומסבירים למרות ששוקי ההון נראים אופטימיים, יש לנקוט במשנה זהירות. 

החשש: ריכוז אדיר של כוח בידיים מעטות

הסקירה מתמקדת בראש ובראשונה בשבע המופלאות, אפל, אמזון, אלפבת', מיקרוסופט, טסלה, מטא ואנבידיה. החברות הללו הפכו בשנים האחרונות לגרעין כמעט מוחלט של מדדי המניות המרכזיים. ב-2025, עשר החברות הגדולות במדד S&P 500 מהוות כבר קרוב ל-40% מהמדד, ריכוזיות שרוטשילד מגדירים כ-"חסרת תקדים". להשוואה, בועת הדוט-קום בשנות התשעים התאפיינה במשקל של 25% בלבד בסקטור זה. 

במדד MSCI All Country World, רבע מהמדד כבר מורכב מאותן ענקיות. ריכוזיות זו מניעה עליות חזקות: לפי הסקירה, מרבית העליות במדד S&P 500 בתקופה האחרונה הן תוצאה ישירה של מדדי מניות הטכנולוגיה, ובייחוד של “המובילות הטכנולוגיות”. 

אנבידיה כסמל לפסיכולוגיית השוק 

אנבידיה, אחת מענקיות התחום, מוצגת בסקירה כתופעה מרכזית של התקופה. הביקוש לשבבים שלה, החיוניים לתעשיית הבינה המלאכותית ותשתיות הענן, הוביל את המניה לעליות יוצאות דופן בשנתיים האחרונות והפך אותה לאחת הגדולות בעולם בהיקפי השוק. ברוטשילד מדגישים שהתמחור הנוכחי של אנבידיה משקף כבר כעת ציפיות צמיחה אגרסיביות ביותר; כלומר, הרבה מההצלחה העתידית כבר מגולמת במחיר, ויש סיכון לאכזבה בטווח הבינוני, גם אם החברה תמשיך להציג רווחיות גבוהה מאוד. 

• מטריקס חתמה על חוזה AI בעשרות מיליוני דולרים עם מדינה זרה
• נביוס מזנקת 45% בעקבות הסכם עם מיקרוסופט בהיקף 17.4 מיליארד דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

קונסולידציה או בועה? שוק דחוס, אבל לא בהכרח מסוכן 

הסקירה מבקשת להבחין: שוק מרוכז אינו סימן ודאי לבועה פיננסית. נכון, יחס התמחור CAPE (חלוקת מחיר המניה הנוכחי בממוצע הרווחים שלה לאורך 10 שנים, תוך התאמה לאינפלציה) של מדד S&P 500 עומד על 20% מעל הממוצע ההיסטורי, רמה שנראתה בעיקר לפני בועות. עם זאת הכלכלנים מדגישים כי מדובר בתקופה שונה מהעבר שכן החברות המובילות רווחיות, בעלות תזרימי מזומנים איתנים, שלא כמו בבועת הדוט קום שהתאפיינה בסטארטאפים הפסדיים. ועדיין, תמחור גבוה משקף פוטנציאל מוגבל לעליות חדות בטווח הקצר. 

מדדים כמו תשואה על ההון (Return on Equity) ויחס מחיר להון עצמי (Price-to-Book) מצביעים על פערים משמעותיים בין החברות הגדולות במדד, בייחוד הטכנולוגיות שמציגות רווחיות גבוהה במיוחד, לבין יתר החברות במדד. בעוד שהענקיות מתומחרות גבוה, מרבית המניות בשוק האמריקאי נסחרות בתמחור נמוך בהרבה, והן בדרך כלל גם פחות רווחיות. כלומר, לא כל השוק יקר כפי שמשתקף מהמובילות, אלא אלו האחרונות שמושכות את ממוצע המדד כלפי מעלה. 

מגפת השקעות הון והשלכותיה על הרווחיות העתידית

אחת ממגמות הליבה בסקטור היא השקעה עצומה בתשתיות. ענקיות הענן והבינה המלאכותית משקיעות סכומי עתק בדאטה סנטרים, תשתיות חומרה ובפיתוח מודלים גנרטיביים. החברות הגדולות מממנות את ההוצאות הללו מתקציבי מזומן יציבים, ללא גיוסי חוב או הנפקות חדשות, אולם מדובר במגמה שצפויה להפעיל לחץ על מרווחי הרווח בשנים הקרובות, במיוחד ככל שהשוק ייעשה תחרותי יותר. 

• גולדמן זאקס מזהיר: האטה בהשקעות בבינה מלאכותית עלולה למחוק 20% ממחיר המניות
• האם גוגל הפכה להיות "שחקן רע"?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• המניה הישראלית שזינקה אתמול פי 5 וצפויה להמשיך לעלות גם היום

"הפוטנציאל של ה-AI ברור, אך גם אם ידוע שזו מהפכה טכנולוגית, חייבים להבין שחלק גדול מהבשורה הזו כבר מגולם במחירים," מסבירים האנליסטים. לדבריהם, למשקיעים כדאי להמשיך להחזיק בטכנולוגיה כחלק מהתיק, אך להימנע מהתלהבות יתר או ריכוז השקעות. ההמלצה המרכזית היא להקפיד על פיזור רחב ולשקול את רמת התמחור לאור סיכון התנודתיות בשוק ההון. 

לבסוף, רוטשילד בוחרים בעמדה מתונה ומאוזנת, לא שורית ולא דובית, אלא ספקנית בריאה: "אנחנו נלהבים להיות בלתי־משוכנעים." משמעות הדבר היא לא להתרחק לחלוטין מהמגזר החזק בשוק, אך גם לא להתמסר בצורה עיוורת לאופוריה. ההיסטוריה הכלכלית מוכיחה שגם תקופות של חדשנות אדירה (אינטרנט, מובייל) הסתיימו בתיקונים בשווקים. לכן העצה היא להיות ערניים ליחס בין פוטנציאל אמיתי למחיר מגולם ולשמור על חשיבה גמישה, זהירה ומגוונת.