שוק המניות האמריקאי ממשיך לרשום שיאים, כשמדד S&P 500 שנסגר מעל 6,500 נקודות והנאסד"ק מעל 22,000 נקודות. אולם דוח חדש של גולדמן זאקס מבטא דאגה: עצירה או האטה משמעותית בהשקעות ב-AI עלולים להוביל לירידות של עד 20% בשווי השוק של שוק המניות.  

האנליסט ריימונד האמונד, מדגיש כי תרחיש כזה יחזיר את מכפילי הרווח לרמות של תחילת 2023, תקופה שבה השוק סבל מטלטלות עקב חששות מאינפלציה. "השוק נשען יותר מדי על ציפיות לצמיחה אקספוננציאלית ב-AI", כותב האמונד. "אם ההשקעות יאטו, ההשפעה תהיה דרמטית על כל המגזרים."

הדוח משקף מגמה רחבה של חששות גוברים בקרב אנליסטים. בעוד השוק נהנה מזרם כספים עצום שמניע את המנועים הטכנולוגיים, כל סימן להאטה עלול להפעיל אפקט דומינו. השוק האמריקאי הפך לכלכלת AI-תלויה, והתלות הזו הופכת אותו לפגיע במיוחד. ניתוחים מראים כי 40% מהצמיחה במדד מאז תחילת 2025 נובעת מחברות AI.

זרם ההשקעות: התרחבות אדירה עם סימני עייפות ראשוניים

ההשקעות בבינה מלאכותית ממשיכות לזרום בקצב מסחרר. מטא הודיעה על תוכנית השקעה של 60-65 מיליארד דולר ב-2025 לפיתוח תשתיות AI. מארק צוקרברג תיאר זאת כ"השקעה הגדולה ביותר בהיסטוריה שלנו", והדגיש כי הסכום כולל בניית מרכזי נתונים חדשים עם צריכת אנרגיה עצומה.

• ״ה-S&P יניב תשואה שנתית ממוצעת של 6.5% בלבד בעשור הקרוב״
• גולדמן זאקס משלם קנס עתק על פרשת שחיתות והצעד הראשון של ישראל בדרך לתעשיית ההייטק
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מיקרוסופט חתמה על הסכם השקעה של 17.4 מיליארד דולר עד 2031 עם חברת נביוס, ספקית תשתיות AI. ההסכם כולל אספקת קיבולת GPU מתקדמות שישמשו להרחבת פלטפורמת Azure AI. מניות נביוס זינקו ב-50% בעקבות ההכרזה.

מטא, אמזון, אלפאבית, אפל ומיקרוסופט יוציאו יחד מעל 400 מיליארד דולר על תשתיות AI ב-2025. אורקל וסיסקו מגבירות השקעות בתשתיות ענן מבוססות AI ולמעשה כמעט כל חברה טכנולוגית מגדילה השקעות ב-AI כדי להיות חלק מהמשחק הגדול. 

הנתונים מצביעים על צמיחה מואצת, אך גם מדגישים את הסיכון: ההשקעות מבוססות על ציפיות להכנסות עתידיות עצומות. אם אלה לא יתממשו, הן עלולות להפוך לנטל כבד. עלויות האנרגיה למרכזי נתונים צפויות לזנק ב-160% עד 2030, מה שמגביר לחץ על שולי הרווח כשההשקעות הענקיות האלו גם יתבטאו בפחת בדוחות הכספיים ואולי במקרים מסוימים גם הוצאות מימון. 

• סיפורים שמניעים שווקים: למה נרטיבים חזקים מנוסחאות
• מהמסכים לשטח: למה קרנות הגידור מרחיבות פעילות ישירה בשוק הסחורות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אילון מאסק = 2 מיליון ישראלים = 1 מיליון אמריקאים

תלות קריטית: כיצד AI שולט במדדי השוק

התלות של שוק המניות ב-AI מתבטאת במספרים קשים. אנבידיה, יצרנית השבבים המובילה, מהווה 8% ממשקל מדד S&P 500, שבע החברות המובילות: אנבידיה, אפל, מיקרוסופט, אלפאבית, אמזון, מטא וטסלה - תופסות יחד 35% ממשקל המדד.

חברות נוספות מחזקות את התלות: אורקל, פלנטיר וסיסקו מוסיפות כ-3%  נוספים. בסך הכל, כמעט 40% ממשקל S&P 500 קשור ל-AI, מה שגולדמן זאקס מכנה "ריכוזיות קיצונית". במדד נאסד"ק, זה בולט הרבה יותר, שבע המופלאות מעל 50% ויחד עם החברות המרכזיות שנוגעות בתחומי ה-AI, מדובר על 70%. בפועל, כאמור, כל מגזר הטכנולוגיה נוגע בצורה כזו או אחרת ב-AI. כולן משקיעות בתחום.  

אם מגמת ההשקעות תתהפך, ההשפעה תהיה רחבה. ירידות במניות הטק עלולות לגרור מכירות פאניקה שיפגעו בסקטורים אחרים. 

מבט היסטורי: בין בועת הדוט-קום למציאות של AI

הדינמיקה הנוכחית מעוררת השוואות לבועת הדוט-קום בסוף שנות ה-90, כשציפיות מופרזות מהאינטרנט דחפו את נאסד"ק לעלייה של 400% בין 1995 ל-2000, רק כדי לקרוס ב-78% בשלוש השנים הבאות.

סם אלטמן, מנכ"ל OpenAI, הזהיר לאחרונה כי "שוק ה-AI נמצא בבועה", והשווה אותו לדוט-קום. עם זאת, ההבדלים מהותיים: בניגוד לדוט-קום, חברות ה-AI המובילות הן תאגידים מבוססים עם תזרים מזומנים חזק. מיקרוסופט רשמה רווחים של כ-100 מיליארד דולר, ומטא מעל 50 מיליארד.

גולדמן זאקס מעריך כי צמיחת ההוצאות על ענן AI תאט מ-54% ל-26%. מורגן סטנלי טוען כי "השיא של מחזור ההשקעות בהון כבר מאחורינו".

גורמים נוספים שישפיעו לשלילה: עליית עלויות אנרגיה, מחסור בשבבים מתקדמים, ורגולציה גוברת באירופה ובארה"ב. ה-P/E של S&P 500 עומד על 29, גבוה ב-40% מהממוצע ההיסטורי, מה שמגביר את הסיכון לתיקון.

גולדמן זאקס אינו ממליץ למכור, אך ממליץ על גיוון והגנות. לגישתו, השנתיים הקרובות יהיו תקופה של תנודתיות גבוהה, עם AI כמנוע צמיחה מרכזי אך גם כמקור סיכון עיקרי.