אני עוקב אחרי אילון מאסק מאז פרץ לתודעת המשקיעים בוול סטריט ב-2002, כאשר נמכרה חברת הטכנולוגיה הפיננסית PayPal שהוא היה ממקימיה לענקית המסחר הדיגיטלי EBAY. אבל לא בגלל PayPal התחלתי לעקוב אחרי מאסק, אלא בגלל קבוצת המשקיעים שהקימו את החברה בראשות פיטר ת'יל, שלמעשה שינו את עולם ההשקעות. 

קבוצת האנשים שהקימה את PayPal וסדרה ארוכה של חברות טכנולוגיה שונות אחרות, שכנעו משקיעים שפלטפורמות ההערכה של המאה ה-20 אינן מתאימות יותר למאה ה-21, במיוחד כשמדובר בחברות טכנולוגיה שפועלות בנישות חדשות/משבשות. 

מה אפשר ללמוד מהמקרה של פלאנטיר?

הדוגמה הכי טובה לכך היא החברה שהקים ת'יל, פלאנטיר (סימול:PLNT), שרבים טוענים שמדובר למעשה בניסיון מעבדתי ראשון מסוגו. ת'יל מכר מניות של פלאנטיר לציבור הרבה לפני שהחברה "הונפקה" רשמית בסוף ספטמבר 2020. משמעות הדבר הייתה שהחברה לא ביצעה הנפקה רגילה, באמצעות חתם או שהנפיקה מניות חדשות באותו אופן שבו הנפקה רגילה מתרחשת. במקום זאת, המניות הקיימות שלה, שנמכרו במהלך השנים למשקיעים פרטיים בעיקר, פשוט התחילו להיסחר בבורסה לניירות ערך בניו יורק. למה שיעשו דבר שכזה במקום להנפיק בערכים הגבוהים שהכול ציפו להם? 

• טאואר נפלה 8%, נובה ירדה 6% - הנאסד"ק בירידות חדות
• האם הפרמיה על "אפקט אילון" תעבור מטסלה ל-SpaceX?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

דעתי היא שבמסגרת ה"ניסיון המעבדתי" עם פלאנטיר, החליטו ת'יל וחבריו שציבור המשקיעים הוא שיחליט מה הערכת החברה הנכונה. רואה החשבון טום יאנג, יועץ השקעות רשום, בעל מוניטין בוול סטריט, שמנסה מזה שנים להביא פשטות לעולם ההשקעות, פרסם בספטמבר 2020 כתבה עבור האתר Investors place, תחת הכותרת "המדריך המקיף למשקיע, מניות Palantir Technologies". בכתבה שפורסמה ערב רישום מניות PLTR באותם ימים, כתב יאנג שהחברה נבנתה על ידי ת'יל וחבריו כניסוי למשיכת כישרונות שיעזרו בפיתוח תוכנות לטיפול בדאטה, 

בפועל, זה יצר שלוש סוגיות שמונעות ממשקיעים לייצר הערכת שווי ברורה. ראשית, החברה עדיין מפעילה שירות בהתאמה אישית. בניגוד לחברות מוצרי צריכה כמו טסלה (סימול:TSLA) ואפל (סימול:AAPL), פלאנטיר אינה מייצרת ווידג'טים - פריטים קטנים שמהווים פתרון מתוחכם לצורך מוגדר למכירה המונית, אלא שכל עסקה שלה דורשת התאמה אישית מתמדת, בדומה למשל לשמלות כלה בהתאמה אישית. משמעות הדבר היא שכל מכירה תלויה ביכולתה של החברה לגייס ולשמר כישרונות, דבר שקשה הרבה יותר להעריך.

שנית, לפלאנטיר יש צורך בלתי צפוי ביותר בהון חוזר. בשנת 2019 החברה ייצרה 203 מיליון דולר בהון חוזר שדווח על ידי החברה על מכירות של 742 מיליון דולר בלבד (זה קורה כאשר חברות מקבלות תשלומים מראש עבור חוזים ארוכי טווח). עם זאת, במחצית הראשונה של 2020 פלאנטיר שינתה כיוון, וצרכה 591 דולר במימון נוסף כדי לתמוך בהכנסות של 481 מיליון דולר בלבד. גם אם החברה בסופו של דבר תגבה את המזומנים, השקעת ההון הגבוהה יותר דוחפת את התשואה על הנכסים המושקעים (ROIC) ומורידה את השווי ההוגן של החברה. 

• יועץ השקעות AI הונפק בוול סטריט - מה קרה למניה של וולת'פרונט
• קוינבייס נכנסת לשוק התחזיות וטוקני המניות
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אילון מאסק = 2 מיליון ישראלים = 1 מיליון אמריקאים

שלישית, פעילות החברה הייתה אפופה בסודיות. כלומר, המשקיעים לא ידעו להחליט מה בדיוק עושה פלאנטיר, האם החברה עובדת עם ממשל ארה"ב על פיתוח הדור הבא של מכונות מלחמה? או על פיתוח מערכת למעקב מתמיד אחר מיקומו של כל אמריקאי? 

"הנה ההמלצה שלי", סיכם יאנג ב-בספטמבר 2020, "אם פלאנטיר תיסחר בפחות מ-10 דולר ביום הפתיחה שלה (היא הופיעה לפי 4 דולר), הטעינו את המשאיות במניות שלה כי מעט חברות בעולם המערבי מושכות כישרונות בתחום מדעי הנתונים והתוכנות כמו שפלאנטיר יכולה. הדחיפה של החברה לעסקאות במגזר הפרטי תפתח שוק עצום שרעב לכישרונות מובילים בתחום למידת מכונה וניתוח נתונים. אבל אם מניית פלאנטיר תזנק ל-50 דולר ומעלה, עדיף לשבת בצד ולחכות למטרה טובה יותר".

אותי הדברים עניינו כי פלאנטיר התחילה את מסעה בשוק בספטמבר 2020 במחיר מתואם של 2.05 דולר, משם עלתה בתחילת 2021 למחיר של 35 דולר, ומשם התדרדרה עד 5 דולר בסוף 2022. בתחילת אוגוסט השנה חצתה את ה-190 דולר. בתקופה שבין רישום המניה בסוף 2020 להיום עלו ההכנסות מ-1.09 מיליארד דולר ל-3.44 מיליארד, מהפסד תפעולי של 1.17 מיליארד לרווח של 570 מיליון ומהפסד של 1.2 דולר למניה לרווח של 30 סנט למניה. 

קונצנזוס האנליסטים חוזה שהחברה תראה השנה רווח למניה של 65 סנט וב-2026 רווח למניה של 85 סנט. המניה, שירדה ב-17% מהשיא, נסחרת כרגע במכפיל היסטורי של 520 פעם ובמכפילים ל- 2025-6 של 242 ושל 185 פעם בהתאמה, מה שהופך את מניית פלאנטיר לאחת ממניות הטכנולוגיה היקרות ביותר בשוק. לשם השוואה, אנבידיה נסחרת לפי מכפיל היסטורי של 47.8 ומכפילים של 56.5 ושל 37.7 לשנים 2025-6. במילים אחרות, ציבור המשקיעים הוא שהחליט להעלות את ערך המניות מ-2 דולר ל-190. נכון, העלייה בערך מוסברת בעלייה בהכנסות וברווחים, אבל עדיין רחוקה מלהצדיק מכפילים שמציגה פלאנטיר, אבל זה מה שהמשקיעים מוכנים, כרגע, לשלם.  

משקיעי רדיט ורובינהוד לא מאמינים בטסלה

למה כל ההקדמה הזו? כי מניית טסלה מוערכת על פי אותם עקרונות, והעלייה של ששת החודשים האחרונים מאותתת שההערכה של המניה מבוססת על ציפיות המשקיעים. מזה זמן, ובמיוחד מאז התחיל הנשיא טראמפ במלחמות הסחר, בעיקר מול סין, הגיעו המומחים ובעקבותיהם משקיעים רבים למסקנה שטסלה (סימול:TSLA) "בדרך למטה", ורואים זאת ברור יותר באתרים החברתיים השונים. רוב משקיעי רדיט או רובינהוד שהם הפעילים במניה, מאמינים שטסלה אינה מעניינת כרגע כהשקעה. למה? בעיקר בגלל התחרות שהולכת ומתגברת מהיצרנים הסיניים. 

אבל אם תבחנו את התנהגות המניה בחמש השנים האחרונות, תגלו שהניבה למעלה מ-180% בהשוואה ל-101% ול-95% שהניבו הנאסד"ק וה-S&P בהתאמה, למרות שהרווחיות יורדת בהתמדה, כפי שהבטיחו האנליסטים. 

אגב, המניה אינה "זולה" בכלל. היא נסחרת במכפיל היסטורי של 210 פעם ובמכפילי 2005-6 של 206 ושל 145 בהתאמה. מאז תחילת אוגוסט "רעננו" חמישה אנליסטים בכירים את מחקריהם על טסלה - שניים המליצו בקנייה, שניים בהחזק ואחד שינה את מחיר המטרה כלפי מעלה. בהתבסס על 36 אנליסטים מוול סטריט שהציעו בשלושת החודשים האחרונים מחירי יעד ל-12 חודשים עבור טסלה, מחיר היעד הממוצע הוא 309.00 דולר. מחיר היעד הממוצע מייצג ירידה של 11.73% מהמחיר האחרון של 350.06 דולר. כלומר, "אווירת המומחים" סביב טסלה שלילית, ובכל זאת בששת החודשים האחרונים עלתה המניה ב-33.2% לעומת ה-20% ו-13% שעלו הנאסד"ק וה-S&P.

אז מה בכל זאת תומך בטסלה?

אז מה תומך בטסלה? מי הקונים? התמיכה באה מכיוונים שונים, אבל בעיקר ממשקיעים שמאמינים בניהול של מאסק. יותר מכך, אם תעקבו אחרי מה שקרה למניית טסלה מאז הנפקתה, תגלו שהמניה עלתה וירדה לאו דווקא בגלל המלצות או אי המלצות של אנליסטים, אלא בעיקר בגלל הפוטנציאל שהחברה מייצגת כאשר מאסק מתמקד בניהול החברה. 

משקיעי טסלה דהיום כבר מזמן אינם מעריכים את החברה כחברה של מכוניות חשמליות. חלק גדול מהמשקיעים נכנסים למניה "בגלל האנרגיה", ומאמינים שהחברה תפרוץ בתחום הזה. החברה מציגה הכנסות של 92.72 מיליארד דולר ב-12 החודשים שהסתיימו באוגוסט השנה. רווח תפעולי ונקי של 5.8 מיליארד ורווח נקי של 5.7 מיליארד, כאשר הרווח למניה עומד על 1.68 דולר. 78.9% מההכנסות מגיעות ממכירות רכב חשמלי כאשר 15.3% מההכנסות באות מיצירת אנרגיה ושימורה, ואילו כ-12% מגיעים ממתן שירותים והמניה נסחרת כרגע במחיר של 348 דולר.  

קת'י ווד, שמאז התרסקות קבוצת הקרנות שלה במהלך 2022 היא חוזרת וכובשת מקום של כבוד בהערכת מניות טכנולוגיות, טוענת שמחלקת המחקר של קבוצת ARK מתעקשת שמחיר המטרה של טסלה יגיע ל-2,600 דולר בתוך חמש שנים, הערכה שווד מחזיקה בה מזה שנים.

לדבריה, "היעד שלנו, בעוד חמש שנים, בשנת 2030, הוא שוב על 2,600 דולר, והביטחון שלנו במספר הזה דווקא עלה עכשיו. כשטסלה ממסחרת מוניות רובוטיות באוגוסט, ביוני. מה שאין לנו במספר הזה ומה שקורה מהר יותר ממה שציפינו - וכפי שאתם יודעים, אנחנו מאוד ממוקדים בעקומות למידה ובמהירות שבה טכנולוגיות חדשות יתפתחו - הוא רובוטים אנושיים. מאסק דיבר על כך שהשוק הזה יהיה גדול יותר בסופו של דבר משוק המוניות הרובוטיות, והוא מדבר על כך שטסלה תהיה מספר אחת בעולם בכל הנוגע לרובוטים אנושיים. בנוסף, מאסק אומר שסין היא מספר שתיים מתוך 10, ולכן אנחנו צריכים להתקדם גם בנושא הזה. ווד מוסיפה כי "אנחנו חושבים שזו הזדמנות הכנסות של 26 טריליון דולר, המחולקת בין בית לתעשייה בחמש עד עשר השנים הבאות. 

זה הולך להיות שוק ענק. והסיבה שטסלה מקדימה את המשחק היא שאנחנו מדברים על שלוש הטכנולוגיות, שלוש הפלטפורמות שהיא כבר מקדמת: רובוטים, Robo Taxi ואחסון אנרגיה, ולבסוף, הבינה המלאכותית. כל זה אינו כולל את תעשיית החלל, שם SpaceX היא שחקנית מובילה. 

שבע חברות בבעלותו של יזם מבריק

צריך לזכור שהיום, 23 שנה לאחר שעלה על במת היזמים האמריקאים הגדולים, אילון מאסק מחזיק שליטה בשבע חברות גדולות מאוד שמובילות נישות טכנולוגיות, שכל אחת מהן עוסקת בתחום אחר: טסלה, שמובילה את תעשיית הרכב החשמלי ושימור האנרגיה,  SpaceX שמובילה את תעשיית החלל ושיגור הלוויינים, סטארלינק שמובילה את האינטרנט הלווייני, Neuralink בתחום ממשק מוח-מחשב, The Boring Company - חברת תשתיות תחבורה, את חברת הבינה XI ואת X, לשעבר טוויטר, פלטפורמת ורמת מדיה חברתית. האיש הזה מוביל בפועל את כל החברות וידו עדיין נטויה. 

לדעת רבים מאסק יצטרך להחליט  כיצד הוא ממשיך, ונראה כי יש לו שתי אופציות - להפוך את החברות הפרטיות לציבוריות ולמעשה לאבד את השליטה בהן או למזג את שש החברות תחת טסלה, מה שיהפוך אותו לתעשיין הגדול ביותר בהיסטוריה התעשייתית האמריקאית. 

דעתי היא שהבקשה שלו לקבל חבילת שכר של טריליון דולר - שאושרה לאחרונה, מצביעה על הכיוון. החלום הזה, של חברה שתשלוט בשש נישות מובילות, דוחף משקיעים רבים להשקיע בטסלה, "הערכים", אמר לי מנהל השקעות מפלורידה, "יסתדרו בעתיד". כך גם אני חושב. 

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.