נטפליקס ויתרה על וורנר - אז למה המניה מזנקת?

הקרב על וורנר ברוס דיסקברי הסתיים בהפתעה - נטפליקס הודיעה כי לא תעלה את הצעתה המקורית של 82.7 מיליארד דולר כדי להתמודד עם ההצעה האחרונה של פרמאונט, שכללה 31 דולר למניה עבור כל החברה. וול סטריט הגיבה מיד: מניית נטפליקס עלתה בכ-10% במסחר המאוחר, והשלימה עלייה ניכרת בשבוע האחרון על רקע הערכה שלא תתמודד. המניה נחלשה כעת לעלייה של 75, עדיין מרשים ומבטא את החשש של המשקיעים מעסקת רכישה. עסקאות כאלו הרבה פעמים הן עסקאות של אגו. מנכ"לים קונים כדי להיות גדולים יותר, אבל מבחינת מחיר זה לא השתלם - כך לפחות חשבו המשקיעים, וכעת - אם הורדת העסקה מהשולחן הם מעלים את המניה. 

המחיר היה גבוה מדי - והשוק הבין זאת

ההצעה הראשונית של נטפליקס כיסתה את אולפני הסרטים, שירותי הסטרימינג HBO Max וזכויות תוכן מרכזיות, אך לא את כל הרשתות כמו CNN ו-TNT. המכפיל על ה-EBITDA הצפוי - מדד לרווח תפעולי לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות - הגיע לכ-25. לשם השוואה, דיסני נסחרת סביב מכפיל 10.

נטפליקס הבינה שהמחיר הנדרש כדי להשוות את פרמאונט שכללה את כל החברה, יפגע ביכולתה להשקיע 20 מיליארד דולר בתוכן חדש ב-2026 ולהמשיך ברכישות מניות עצמיות. בנוסף, העסקה הייתה כרוכה בחוב נוסף של מעל 50 מיליארד דולר. מהלך כזה עלול היה להוריד את דירוג האשראי ולצמצם גמישות פיננסית. במקום זאת, נטפליקס תקבל דמי ביטול של 2.8 מיליארד דולר - סכום שמחזק את הקופה שלה בלי סיכון.

• טלטלה בהוליווד: וורנר שוקלת לפתוח מחדש את ההסכם עם נטפליקס
• איך נטפליקס וטיקטוק משחקות לכם בראש כדי להרוויח?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

פרמאונט ניצחה - אבל עם מינוף גבוה

ההצעה הזוכה של פרמאונט עומדת על 31 דולר למניה, עסקה כוללת של כ-111 מיליארד דולר כולל חוב קיים. החברה, ששווי השוק שלה לפני העסקה היה כ-12 מיליארד דולר בלבד, נשענת על גיבוי פיננסי חזק מלארי אליסון דרך נאמנות של בנו דייוויד. מימון החוב מגיע מבנק אוף אמריקה, סיטיגרופ ואפולו.

אחרי העסקה, יחס החוב ל-EBITDA צפוי להגיע לכ-7. רוב החברות בתעשייה שומרות על 3-4. כאן מדובר במינוף אגרסיבי שידרוש קיצוצי עלויות, איחוד מחלקות וצמצום כוח אדם. לדוגמה, פרמאונט תצטרך לשלב ספריות תוכן - HBO עם Paramount+ - כדי לייצר סינרגיות. אם זה יצליח, היא תשיג נוכחות חזקה יותר בסטרימינג ובקולנוע. אבל אם התזרים יתקשה, יהיה לחץ גדול על התשלומים.

• מנוע הצמיחה המוביל של הכלכלה הגלובלית
• דל: קפיצה בהכנסות רווח מעל הצפי ותחזית חזקה - המניה מזנקת
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק

המהלך של נטפליקס מלמד שהשוק מעדיף חברות שמוותרות על עסקאות יקרות מדי. פרמאונט, לעומת זאת, לוקחת סיכון משמעותי. העסקה עדיין זקוקה לאישור רגולטורי, כולל דיון בסנאט האמריקני ב-4 במרץ על חששות אנטי-טרסט. אם הסינרגיות יתממשו, זה יכול להיות מהלך אסטרטגי חזק. אבל, המרווח לטעות קטן.

מה הלאה לתעשיית הסטרימינג?

הקרב מדגיש את שלב ההתכנסות בענף. שוק הסטרימינג הגיע לבשלות, המרוץ כעת על רווחיות, לא רק על מספר מנויים. נטפליקס שומרת על יתרון גלובלי ותשקיע בתוכן מקורי. פרמאונט תתמודד עם אתגרי חוב אבל תרכוש ספרייה עשירה של IP כמו DC, הארי פוטר ו-HBO.

מה ההבדל בין ההצעות של נטפליקס ופרמאונט?

נטפליקס הציעה 82.7 מיליארד דולר רק על אולפנים וסטרימינג. פרמאונט מציעה 111 מיליארד דולר על כל החברה כולל רשתות כמו CNN. ההבדל - פרמאונט לוקחת את כל הנכסים אבל עם חוב גבוה יותר. 

למה מניית נטפליקס עלתה אחרי הוויתור?

משקיעים ראו בוויתור משמעת פיננסית. במקום חוב כבד ואינטגרציה מורכבת, נטפליקס שומרת על גמישות להשקעות בתוכן ורכישות מניות. זה נתפס כהחלטה חכמה יותר מרכישה יקרה.

מה הסיכונים העיקריים של פרמאונט בעסקה?

חוב משולב גבוה עלול ללחוץ על תזרים מזומנים ולחייב קיצוצים. בנוסף, אישור רגולטורי עלול להתעכב בגלל חששות אנטי-טרסט. אם הסינרגיות לא יתממשו במהירות, הרווחיות עלולה להיפגע.