לאחר רצף מדדים שליליים, נראה שאנו נמצאים לקראת תקופת מדדים חיוביים, שבממוצע רב שנתי צפויים להימשך עד חודש אוגוסט. אם נבחן את השינוי הממוצע במדדי המחירים לצרכן בין השנים 2004-2014, נראה שהאינפלציה הממוצעת המצטברת בין מארס לאוגוסט הסתכמה ב-2.4%.

מבחינה השקעתית, תקופת המדדים החיוביים נוטה להטיב עם האפיק הצמוד, למרות העובדה שהצפי למדדים חיוביים ידוע למרבית המשקיעים, בעיקר בשל האפקט הטכני של ירידת ציפיות האינפלציה לאחר כל פרסום מדד חיובי. אנו מעריכים שהעונתיות היחסית צפויה להישמר, כך שמרבית המדדים החיוביים יהיו כנראה עד אוגוסט, ולכן מהבחינה הזאת, התקופה הקרובה מאוד מעניינת לאפיק הצמוד שמקבל רוח גבית מהסטטיסטיקה. למעשה, מאחר והסביבה עד היום הייתה מאוד ממותנת מבחינת האינפלציה, זה ייצר מצב של ציפיות אינפלציה מאוד נמוכות.

האפיק השקלי או הצמוד?

בטווח השנים 2006-2014 נטו איגרות החוב הממשלתיות הצמודות לטווח בינוני להניב תשואה עודפת ממוצעת של 1.4% על פני האפיק השקלי. במחצית השנייה של השנה היו אלו איגרות החוב השקליות שהניבו תשואה עודפת ממוצעת של כ-2.1% על פני הצמודות המקבילות. להערכתנו, הסיבה לכך היא בעיקר פסיכולוגית. במרבית המקרים בוחנים המשקיעים את ציפיות האינפלציה הנגזרות בשוק בכדי להחליט האם קיימת עדיפות לרכישת איגרות חוב צמודות למדד, הנסחרות לרוב בתשואה נמוכה מהאלטרנטיבה השקלית.

חישוב ציפיות האינפלציה מתבצע באמצעות נוסחת פישר, המחלקת את התשואה השקלית בתשואה הצמודה לאותו טווח השקעה. לדוגמא, ציפיות האינפלציה הגלומות כיום במח"מ של שלוש שנים עומדות על כ-1.2%, מכאן שלכאורה מי שמאמין שהאינפלציה הממוצעת לשנה במשך שלוש השנים הקרובות תהיה גבוהה מכך, יעדיף את האפיק הצמוד, ולהיפך.

• הישג לפאוול או תעודת עניות לפד?
• הריבית לא תשתנה היום, אבל מה כן עשוי להשתנות?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עם פרסום המדד, ציפיות האינפלציה אמורות לרדת באופן טכני ותוך חודשים לאחר פרסום מדד אפריל שאמור לעלות ב-0.5%, ציפיות האינפלציה אמורות לרדת לאזור ה-0.9% בלבד. כלומר, אם המדדים החיוביים אכן יצאו לפועל, יראו המשקיעים את האינפלציה מרימה ראש, לצד ציפיות אינפלציה שדווקא יורדות - מה שמעודד רכישת צמודים.

הפתעה כלפי מטה?

אם המדד יפתיע כלפי מטה, הרי שנצטרך לבדוק את רכיבי המדד. אך סביר מאד להניח שיהיו רבים שינצלו את האכזבה באפיק הצמוד בכדי לרכוש סחורה במחירים אטרקטיביים לקראת מדד אפריל. נציין שהסיכוי לכך שמדדי המחירים הקרובים אכן יצאו חיוביים בהתאם לציפיות בשוק הוא גבוה.

מתחילת החודש התחזק הנפט בכ-6%, בעיקר על רקע העלאת המחירים של ערב הסעודית ליבשת אסיה בפעם השניה בחודשיים. על פי הדיווחים, שר הנפט הסעודי ציין שהביקוש העולמי לנפט משתפר על רקע המחירים הנמוכים שמאיצים את השימוש בו. כמובן שהתייצבות מחירי הנפט ברמה הנוכחית או המשך עלייה שלהם, צפויים לתרום לסעיף הדלקים, אשר מהווה כ-4% מסך סעיפי המדד.

• מלחמה בשמיים: בעלי הכנפיים שמאתגרים את המטוסים
• שער הדולר ירד יותר מדי - בגלל הספקולנטים והמוסדיים; מה יהיה בהמשך?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• שער הדולר ירד יותר מדי - בגלל הספקולנטים והמוסדיים; מה יהיה...

תרומה נוספת למדד יכולה להגיע מכיוון שוק המזון, ורמזים לכך ניתן לקבל מהתנהגות רשתות השיווק במהלך חג הפסח. על פי הפרסומים בתקשורת, נראה שמבצעי החג המסורתיים נעלמו השנה, זאת כפועל יוצא של התדרדרות ברווחיות של הרשתות הגדולות וכניסתו לתוקף של חוק המזון אשר מחליש את רשתות השיווק במערכת היחסים המסחרית שלהן מול הספקים.

באשר לשוק הנדל"ן, האבטלה הנמוכה, גידול בהכנסה הפנויה בשל ירידת מחירי החשמל, הדלק והמים ובעיקר ההסתערות המתחדשת על דירות, מרמזת על כך שייתכן וגם שוק השכירות צפוי לחזור ולהתייקר בקיץ, זאת במיוחד נוכח הערכות של חלק מהמשקיעים להטלת מס על דירות להשכרה.

בשורה התחתונה, מספיק שמדדי המחירים לצרכן שיתפרסמו בחודשים הקרובים יתאימו לציפיות השוק, בכדי שהאפיק הצמוד יניב ביצועים עדיפים על פני האפיק השקלי בזמן עונת המדדים החיוביים.

ניר קסטרו כפרי מכהן כמנהל השקעות במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי עניין אישי בנושאי הסקירה. שיווק השקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.