בבסיס השאלה קיימת סתירה פנימית שאנסה ליישב - כיצד השקעה במדד יכולה להניב למשקיע תשואה עודפת מתשואת המדד עצמו? הדבר משול לפרדוקס הידוע "האם השלם גדול מסך חלקיו"? אגש לשורה התחתונה, התשובה היא כן.

אולם, בכדי להבין כיצד ניתן לעשות זאת, נבין ראשית כיצד בנויים ומורכבים המדדים השונים. משקל המניות במדד נקבע לפי שווי השוק שלהן ביחס לשווי השוק הכולל של המדד הרלוונטי, כאשר קיימות מגבלות לאחוז המקסימלי שכל מניה יכולה להוות מתוך המדד.

כדוגמא ניקח את אחד המדדים הפופולריים בעולם מדד ה-S&P500. מדד זה כולל את 500 החברות הציבוריות בעלות שווי שוק הגבוה ביותר, אשר נסחרות בבורסה האמריקנית. על פי הגדרה זו מתקבלת המסקנה כי קיימות משקולות שונות לכל מניה וסקטור במדד, אך כיצד נראה היה גרף המדד לו לכל המניות במדד היה משקל זהה והשפעתם של סקטורים ומניות בודדות על תנודת המדד הייתה מוגבלת?

קיים מדד מקביל למדד ה-S&P500 אשר נקרא S&P 500 Equal weight. מדד זה נותן משקל זהה לכל המניות המרכיבות את המדד עפ"י החישוב הבא: 100% לחלק ב-500 חברות המרכיבות את המדד, נותן לנו משקל לכל מניה של 0.2% בקירוב. מדד זה שבר את השיאים שקבע בעבר כבר בשלהי שנת 2012, משום שהשפעות הסקטורים המדשדשים, כדוגמת סקטור הבנקאות או מניה בודדת כדוגמת מניית אפל (AAPL) שמשקלה 5% מהמדד עם תשואת חסר, פגעו בתשואת המדד כולו. אלו ודוגמאות נוספות מהוות משקולת על קצב התקדמות המדד ושבירת שיאים.

המשמעות של נתינת משקל שווה לכל מניה הינה בבסיסה צמצום רעשים והשפעות חריגות של מניות בעלות משקל גבוהה במדד. עלייה או ירידה של סקטורים בעלי משקל גבוה במדד, יכולה לייצר למשקיע תשואה גבוהה יותר מתשואת המדד עצמו.

משקיעים בשוק המקומי, לא יוכלו להשקיע במכשיר השקעה במשקולות שווים על המדדים השונים בישראל (לא קיימים מכשירי השקעה פאסיביים בעלי משקולות שווים בישראל). ניקח כדוגמא את מדד המעו"ף המורכב מ-25 החברות בעלות שווי שוק הגבוהה ביותר.

השפעת התנודתיות של מניה בודדת על ביצועי המדד גדולה יותר, משום שחמש המניות בעלות המשקל הגבוה ביותר (טבע, פריגו, פועלים, כיל, לאומי) מהוות כ-50% מתוך שווי המדד. כך שהשפעתן על ביצועי המדד מהותית. לו היה ניתן להשקיע במדד בעל משקולות שווים, ביצועיו היו גבוהים יותר, משום שבהסתכלות של 12 חודשים לאחור קיימות רק 7 מניות בעלות תשואה שלילית, בעוד 18 מניות היו בעלות תשואה חיובית. כך שאם משקיע קנה את מניות ת"א 25 במשקולות שווים של 4% למניה, המדד בעל המשקולות השווים היה מייצר תשואה עודפת על פני מדד ת"א 25.

*הטור נכתב בשיתוף עמית כהן - מנהל תחום חו"ל הדס ארזים