הירשמו
  1. ראשי
  2. שוק ההון
שרה קנדלר
צילום: ענבל מרמרי

רשות ני"ע תוקפת: "פרקטיקות חשבונאיות אגרסיביות, שקיפות נמוכה ופרשנויות גבוליות לחישוב אמות מידה פיננסיות"

לא כל יום שומעים אמירות כאלה נגד חברות ציבוריות, בטח לא מהרגולטור. אבל שרה קנדלר, מנהלת מחלקת תאגידים ברשות ניירות ערך יוצאת חזיתית נגד חברות בבורסה. לאלו חברות היא מכוונת? בין השאר לפריים אנרג'י, אך לא רק; היא גם מבקרת את חברות הבניה והנדל"ן המניב על שיעורי היוון לא ריאליים - צפו לעלייה בשיעורי ההיוון ולהפסדי שיערוך - ואת חברות האשראי החוץ בנקאי וצופה גידול בהפרשות להפסדי אשראי: "ההוצאה להפסדי אשראי גדלה פי 3.5 והמגמה התחזקה ברבעון הראשון"

נתנאל אריאל | (7)
נושאים בכתבה אשראי חוץ בנקאי חברות נדל"ן נדל"ן למגורים שיערוך

"הצורך בשימת דגש על פיקוח שוטף מתעצם בתקופת אי הוודאות שבה אנחנו נמצאים ואשר בה עולה החשש מפני שימוש בפרקטיקות חשבונאיות אגרסיביות ומרמת שקיפות נמוכה מהנדרש, וכן גם בפרשנויות גבוליות לחישוב אמות מידה פיננסיות בשטרי הנאמנות, שקובעות את זכויות מחזיקי אגרות החוב. כך לדוגמא, רק אתמול דרשנו מחברה ציבורית לפרסם את עמדתנו באשר לטעות שנמצאה, לדעת סגל המחלקה, בחישוב אמות מידה פיננסיות בשטר נאמנות לסדרת אג"ח" כך, שרה קנדלר, מנהלת מחלקת תאגידים ברשות ניירות ערך, מבקרת את החברות הציבוריות. לאלו חברות ספציפית היא מתייחסת? אפשר רק לשער. אחת מהן היא פריים אנרג'י פריים אנרג'י 0% שנאלצה אתמול לזמן אסיפת מחזיקי אג"ח כדי לתקן את שטר הנאמנות.

אבל קנדלר ממש לא מדברת רק על פריים, היא מבקרת גם את התנהלות חברות הנדל"ן המניב. כבר לפני שנה קראתם כאן בביזפורטל מספר פעמים על כך שבעקבות עליית הריבית במשק החברות צריכות להעלות את שיעורי ההיוון שלהן (ולכן להוריד את שווי הנכסים בספרים). רוב חברות הנדל"ן המניב (למעט אלוני חץ -2.63% ) עדיין לא עשו את זה וכך הן הצליחו להמשיך להראות תוצאות טובות בדוחותיהן הכספיים. אבל ברשות ניירות ערך סבורים שהחגיגה בדרך להסתיים, החברות יצטרכו להעלות את שיעור ההיוון והתוצאה תהיה פגיעה בתוצאות שלהן.

לדבריה, "בהקשר של נדל"ן להשקעה, אנו רואים שעל אף עליה משמעותית בריבית חסרת סיכון, חברות ממשיכות להשתמש בשיעורי היוון דומים לאלו שבהם עשו שימוש בתקופות עבר. לפי ההערכות שלנו, הפער בין שיעור ההיוון לבין רמת הריבית חסרת סיכון נמצא בסביבות הקצה הנמוך במונחים היסטוריים, ולכן נתקשה לראות המשך שימוש בשיעורי היוון אלו לאורך זמן. זאת בהנחה שהריבית תיוותר ברמתה הנוכחית ואם לא יהיו עסקאות בפועל שיבססו את שיעור ההיוון הנוכחי". את הדברים אמרה קנדלר בכנס איגוד החברות הציבוריות. במילים פשוטות: צפו לעלייה בריבית ההיוון ולפגיעה בתוצאות של החברות.

קנדלר התייחסה גם לענף הנדל"ן לבנייה ואמרה שגם שם החברות עדיין לא משערכות את הנכסים כלפי מטה, למרות שיש ירידה במחירי הקרקעות במכרזים של רשות מקרקעי ישראל: "הנדל"ן היזמי מושפע בצורה משמעותית מסביבת הריבית והאינפלציה הגבוהות אשר משפיעות הן על הביקוש ומחירי המכירה והן על מבנה עלויות ההקמה ועלויות המימון. לראשונה מזה שנים רבות, שבהן מחירי הנדל"ן רק הלכו ועלו, נדרשנו להעמיק בבדיקת סוגיית שווי המימוש נטו של קרקעות המהוות מלאי אצל קבלנים יזמיים. המחירים במכרזי רמ"י מרמזים לראשונה על כך שמחירי הקרקעות יורדים ולכן אנו בוחנים את הערכים שבהם קרקעות אלו מוצגים בדוחות חברות הנדל"ן היזמי".

לדבריה, "סביבת ריבית גבוהה יחד עם סביבה אינפלציונית גבוהה כמו זו שבישראל, מייצרות אתגר מורכב ביותר לחברות, בעיקר לאלה שנסמכות על מימון באמצעות חוב לפיתוח עסקיהן. גיוס הלוואות והנפקות אג"ח הפכו למצרך יקר ביותר, ולחלק מהחברות ייתכן שהפכו למצרך ללא כדאיות כלכלית. במקביל, העלייה בריבית ובאינפלציה מקטינה במידה רבה את הרווחיות של החברות ומגדילה את חשיפתן לפגיעה בשווי נכסיהן".

בנוגע לשוק האשראי החוץ הבנקאי אמרה קנדלר "קיימות למעלה מ-700 חברות אשר קיבלו רישיון לפעול מרשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון בתחום של מתן אשראי. אנחנו מפקחים על חלק קטן מתוכן כ-20 חברות בלבד, שבחרו להנפיק מניות או אגרות חוב לציבור, כלומר רק כ – 20 חברות מחויבות על פי חוק בדיווח לציבור על פעילותן. אנחנו בוחנים את עמידת החברות הציבוריות בדרישות הגילוי על פי חוק ני"ע ולא מפקחת בנושא יציבות חברות האשראי החוץ בנקאי, כפי שאינה מפקחת על נושא היציבות של הבנקים או של חברות הביטוח".

"בתקופת הריבית הנוכחית, בה הנטל הכלכלי הולך וגדל וקיים חשש קונקרטי לעלייה דרמטית בבעלי עסקים שלא יוכלו לפרוע את חובם, ולאור הסיכון שטמון באשראי שניתן על ידי החברות הללו, אנחנו מצפים לראות גידול משמעותי בהפרשות שלהם להפסדי אשראי. מחלקת ביקורת והערכה בשיתוף עם מחלקת תאגידים פתחה בביקורת במספר חברות בתחום האשראי החוץ בנקאי לבדיקת נאותות רישום הפסדי האשראי והגילוי שניתן בהקשר זה. כחלק מההיערכות לביקורת, מצאנו כי בדצמבר 2022 בהשוואה לדצמבר 2021 חל גידול מצרפי של כ-32% בתיקי האשראי של חברות הפועלות בתחום ניכיון השיקים, שזה הענף המרכזי בתחום האשראי בקרב החברות הבורסאיות. ההוצאה להפסדי אשראי גדלה פי 3.5 באותה תקופה!! מדובר במגמה שהתחזקה ברבעון הראשון לשנת 2023.

קיראו עוד ב"שוק ההון"

תגובות לכתבה(7):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 7.
    אחד שיודע 27/10/2023 22:24
    הגב לתגובה זו
    ראו הוזהרתם!
  • 6.
    משקיע 12/08/2023 15:31
    הגב לתגובה זו
    וכבר מתמחר את חברות הנדלן במכפילי הון נמוכים משווי הנכסים עקב עליית שיעורי ההיוון. ברשות מחזיקים הרבה מחממי כיסאות
  • 5.
    טלי 13/07/2023 09:33
    הגב לתגובה זו
    חייבים לפרגן לביזפורטל על הידיעה החשובה הזאת שמקבלת במה רק כאן, אם תוכלו לעדכן איפה הדברים נאמרו, תודה
  • 4.
    אלי 10/07/2023 18:00
    הגב לתגובה זו
    מה אתם עושים שם ברשות ? האם אתם באמת שומרים על משקיעים ? או שאתם שומרים על מוקמות עבודה שלכם ?
  • 3.
    יוני 10/07/2023 15:49
    הגב לתגובה זו
    בחברות הנדלן והחוץ בנקאי יושבים וצוחקים...אז אמרת .. נראה אותך מרידה הוראה לגביי שיערוכים ולגביי חובות בעיתיים בחוץ בנקאי ופתאום תראו עולם אחר לגמרי...תבינו שהמלך הוא עירום
  • 2.
    חוץ מלהתראיין, מה עושה הרשות בפועל???! (ל"ת)
    הקורא 10/07/2023 14:40
    הגב לתגובה זו
  • 1.
    רוני 10/07/2023 13:34
    הגב לתגובה זו
    את למדת מבן גביר? מדברת מדברת ולמי את באה בטענות? את הרגולטור אז בבקשה- תאכפי. העיקר להתחרבש בתוך הפוליטיקה שם במשרדים בירושלים יש לכם זמן.
חיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסףחיים כצמן, מייסד ומנכ”ל קבוצת ג’י סיטי צילום:שלומי יוסף

ברקע הצעת הרכש לסיטיקון, ג'י סיטי הוכנסה למעקב עם השלכות שליליות

ג'י סיטי רכשה 7.7% ממניות סיטיקון בפרמיה של 36% על המחיר בשוק ותפרסם הצעת רכש מלאה; המניה קפצה ביום ההודעה אך נפלה ב-11% לאחר שחברת הדירוג מעלות הכניסה את החברה למעקב עם השלכות שליליות בשל חשש לעלייה במינוף ולשחיקה בפרופיל הפיננסי

תמיר חכמוף |
נושאים בכתבה חיים כצמן ג'י סיטי

ביום שני הודיעה ג'י סיטי ג'י סיטי -11.1%  , שבשליטת חיים כצמן, על רכישת 7.7% ממניות הבת הפינית סיטיקון (Citycon), תמורת 56.75 מיליון אירו במחיר של 4 אירו למניה, פרמיה של כ-36% על המחיר בשוק ערב ההצעה (ג'י סיטי רוכשת מניות סיטיקון בפרמיה, תגיש הצעת רכש לכלל המניות). בעקבות העסקה עלתה אחזקתה ל-57.4%, ובשל כך היא מחויבת לפי החוק הפיני להגיש הצעת רכש מלאה לכלל בעלי המניות במחיר שלא יפחת מהמחיר ששולם. היקף העסקה הפוטנציאלי, אם תתקבל ותושלם במלואה, נאמד בכ-312 מיליון אירו (כ-1.4 מיליארד שקל).

ג'י סיטי ציינה בדיווח כי הרכישה משקפת דיסקאונט של 44% על ההון העצמי של סיטיקון, וכי היא צפויה להביא לגידול של כ-171 מיליון שקל בהון העצמי שלה ולשיפור ב-FFO, עם "השפעה זניחה על שיעור המינוף" והמשקיעים הריעו. ביום ההודעה קפצה המניה בכ־7%, אך עד סוף השבוע חזרה לאחור, כאשר היא נופלת בכ-11% ביום המסחר האחרון אל מתחת למחיר שבו נסחרה לפני ההודעה. הירידות הגיעו זמן קצר לאחר שחברת הדירוג מעלות (S&P) הכניסה את דירוגי החברה לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. אגרות החוב של החברה סיימו גם הן בירידות, ובלטה לשלילה סדרה יד' ג'י סיטי אגח יד -8.35%  שירדה ביותר מ-8%.



מתוך הדוח של מעלות

בין דיסקאונט להזדמנות ומה רואה השוק

מהלך הרכישה יצר ניגוד מעניין. מצד אחד, ג'י סיטי רכשה מניות מתחת לשווי בספרים, מהלך שמחזק את ההחזקה החשבונאית ויוצר "תחתית" (לפחות זמנית) למחיר המניה של סיטיקון, שעלתה בכ-35% ונסחרת קרוב למחיר ההצעה. מהצד השני, העסקה בוצעה בפרמיה של יותר מ-35% על מחיר השוק ערב העסקה, כלומר, החברה שילמה הרבה יותר ממה שהשוק חושב ששווה הנכס, בטענה שהיא מכירה את שווי הנדל"ן טוב ממנו.

בפועל, המהלך הקפיץ את השווי של אחזקת ג'י סיטי בסיטיקון באופן חשבונאי, אך זהו שיפור שמבוסס על השערוך הפנימי של המניה, לא על תזרים או מכירה בפועל. השוק, לעומת זאת, עדיין מעריך את הנכסים בזהירות רבה, כאשר מניית סיטיקון נסחרת קצת מתחת ל-4 אירו, כמעט אותו מחיר כמו הצעת הרכש, מה שמעיד על ספקנות בנוגע לשווי האמיתי של הנכסים.

הודעת הדירוג: מינוף גבוה ושחיקה בפרופיל הפיננסי

שלושה ימים לאחר ההודעה, מעלות עדכנה כי דירוג ג'י סיטי וסדרות האג"ח שלה הוכנסו למעקב (CreditWatch) עם השלכות שליליות, בשל חוסר ודאות סביב היקף ההיענות להצעת הרכש והשלכותיה על הנזילות ועל הסיכון הפיננסי. בדוח נכתב כי אם ההצעה תמומש במלואה, יחס המינוף (חוב להון עצמי מתואם) עלול לעלות לרמה של 70%-75%, בניגוד למהלכים שעשתה לאחרונה החברה כדי להוריד את המינוף, רמה שתשקף "שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה".

להמשך הכתבה לחץ כאן
הבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניגהבורסה לניירות ערך בתל אביב, צילום: מנדי הניג
סקירה

היום בבורסה: על נייס וחברות השבבים

הדירוג של S&P, התיקון בוול סטריט ביום שישי, הבעיה הגדולה של חברות התוכנה ומה יקרה במניות הארביטראז'?

מערכת ביזפורטל |
נושאים בכתבה שער הדולר מדד הבנקים מדד ת"א 35

המניות הדואליות עם פער ארביטראז' שלילי של 0.4%. בשלב מסוים בשישי זה כבר היה במינוס 1%, אבל בשעות האחרונות של המסחר היה תיקון למעלה. מניית נייס -2.11%  צפויה לרדת בכ-3%, כשהחשש מה-AI רק הולך וגדל. נייס ירדה מתחילת השנה  ב-27% ואיבדה בחמש שנים - 50%. היא נסחרת על פי קונסנזוס האנליסטים במכפיל רווח של 10 לשנה הנוכחית ומכפיל רווח של 9 לשנה הבאה. אין הרבה חברות תוכנה צומחות שנסחרות במכפילי רווח כאלו, וגם לא היה בעבר. 

מצד אחד, יש שרואים בזה הזדמנות נהדרת. מצד שני, יש כאלו שזוכרים ש"מר שוק" יודע הכל. אולי הוא יודע שאזהרת רווח או הנמכת ציפיות בדרך. כלומר, מה שנראה הזדמנות יכול להיות המחיר האמיתי כי התחזית תרד. ולמה שהיא תרד? כי החברה נמצאת בשוק מאוד מאוים על ידי ה-AI. 

תחום התוכנה וחברות התוכנה סובלות מהכניסה של ה-AI. הן אומנם מתייעלות בזכותו ומוותרות על גיוסי ג'וניורים, אלא שהליבה שלהן בסכנה - הרעיון הטכנולוגי, פיתוח התוכנה שלהם נמצא בסכנה - מה שלקח פעם לפתח במשך שנים הפך לעניין של שבועות וחודשים בודדים. התחרות מתעצמת, הסכנה גוברת. החשש שיקומו סטארטאפים יעילים ומהירים ותוך חודשים יעמידו מוצר מתחרה. היתרון של הוותיקות הוא במערכת משומנת עם שיווק, תפעול, וקשרים. אבל בסוף למוצר יש משמעות גדולה. לקוחות לא ימהרו לעזוב, אבל זה יכול לבוא לידי ביטוי בתמחור נוח יותר. חברות התוכנה צריכות לחשב מסלול מחדש.


גם טבע 0.56%   צפויה לרדת ב -1.1%, טאואר 1.44%  ב-2.4% כשמנגד קמטק -1.51%  ו נובה -8.04%  צפויות עלות מעט. הנה טבלת הארביטראז' (הקליקו להיכנס לכל המניות): 




להמשך הכתבה לחץ כאן