עצתי לאותם קוראים חוזרים ומאשימים את הבנק המרכזי והממשל האמריקאים בהובלה לא נכונה של החילוץ ממשבר 2008 ולאחריו (הנזילות, הריבית וכו) לקרוא שוב את ספרו של נגיד הבנק המרכזי האמריקאי לשעבר, בן ברנאנקי "האומץ לפעול" (Ben Bernanke's 'The Courage to Act'), שיצא כעת בכריכה רכה, על משבר 2008 וההחלטות שהתקבלו אז ומאז. זה סיפור העלילה כולה ומפי האיש שניהל אותה ובחוכמתו הציל העולם ממשבר קשה בהרבה. כל מי שטיפה היגיון בראשו צריך לומר לו "תודה". לאחר שתקראו האזינו לראיון שנתן ל-CNBC במאי השנה, פשוט מעניין.

סקטור השילוח וההשפעה של אמאזון (סימול: AMZN)

ההתפתחות של ארה"ב בתחילת המאה שעברה, השקעות העתק בתשתיות כבישים ומסילות ברזל והתפתחות תעשיית הרכב להמונים עם המודל T של פורד לצד התעופה האזרחית, הביאה גם לפריחת תחום המשלוחים. מה שהתחיל, במאה ה-19, עם משלוחי הכרכרות למערב (הפוני אקספרס) הפך, במחצית השנייה של המאה ה-20, לאחד הסקטורים הכלכליים הגדולים ומהירי הצמיחה בארה"ב ובעולם כולו וכרגיל היו היזמים שראו את הנולד. הראשונים שהבינו את הפוטנציאל העסקי היו הנרי וולס ו-ויליאם פארגו, האנשים שהקימו את אמריקן אקספרס ב-1850 ואת וולס פארגו ב-1852, והקימו, ב-1860 מערכת שילוח. אבל רק בתחילת המאה ה-20, עם הקמת הדואר המרכזי והשקעות העתק בתשתיות כבישים ורכבות בארה"ב לצד הפריצות בתחומי הרכב והתעופה החלו להתפתח חברות רציניות שהתמקדו בתחום.

ב-1907 ובהשקעה של 100 דולר הלוואה מבנק בסיאטל, ייסד ג'יימס סמית חברת יחיד להעברת משלוחי חבילות באזור סיאטל, באמצעות אופניים בעיקר. ב-1913 ובשל הביקוש הגדל לשירותיו רכש סמית מכונית פורד מודל T אחת, שכנע משקיעים להצטרף וב-1919 ייסד את United Parcel Service (סימול: UPS). עברו בדיוק 80 שנה עד שהחליטה החברה, שבינתיים עברה לאטלנטה והשתלטה למעשה על סקטור הובלת החבילות בארה"ב, להנפיק לציבור.

בשיאה של התנפחות הבועה הטכנולוגית, סוף 1999, נערכה ההנפקה, אחת החמות ביותר בבורסה של ניו יורק עד אז ודווקא לחברה "מהכלכלה הישנה". UPS, שהגיעה להנפקה עם רזומה עסקי יוצא דופן של צמיחה ורווחיות, הונפקה לפי 50 דולר למניה וזו פתחה המסחר על 65 דולרים. מה הלהיב משקיעים כ"כ ועוד בחברה שאינה טכנולוגית? הרווחיות הגבוהה מאוד? "לא", אמר המייבין הגדול דאז בוול סטריט, בן הולמס. "זה בהחלט עזר אבל מה שהפך ההנפקה לחמה כ"כ הייתה העובדה שהחברה הודיעה שהיא מתכננת להשתמש באינטרנט".

• מה מזניק את טאואר?
• לא בגלל האגו: הסיבה האמיתית שהביאה את מאסק לרכוש את טוויטר?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

היו אלו ימים שכל הנפקה שהריחה מ-B2B או C2C עפה השמימה ו-UPS הבטיחה להשתמש בטכנולוגיות. האמת היא שחלק מהבעלים התנגדו להנפקה כיוון שלדעתם הייתה מיותרת, "בשביל מה צריך הנפקה", שאלו יורשי סמית, "החברה צומחת במהירות, מרוויחה מצוין ועמוסה במזומן", בקופת החברה ערב ההנפקה, היו 2.6 מיליארד דולר במזומן וחובותיה היו זניחים.

אז מדוע באמת הונפקה? כי וול סטריט העלתה הערכה מידי יום. חתם ההנפקה, מורגן סטנלי, שכנע לבסוף את ההנהלה שזה הזמן לנצל את השוק ולגייס הרבה ובזול, "בשוק שנותן הערכות מטורפות לכל סטארט אפ טכנולוגי תוכל UPS, עם טיפה של קישוטים טכנולוגיים, לגייס סכומי עתק ולוותר על מינימום שליטה" ואכן החברה גייסה 6 מיליארד דולר כשהיא מוותרת על 10% מהשליטה בלבד.

יו"ר ומנכ"ל החברה דאז, ג'יימס קלי, הסביר בהצגת החברה שהכסף דרוש כיוון שהוא רואה שבעקבות הצמיחה הכלכלית שתבוא עם ההתפתחות הטכנולוגית והגלובלית, התחום יצמח במהירות ו-UPS תוכל להשתמש בכסף, "הזול שגייסנו" לרכישות גלובליות. התחום אכן גדל במהירות וכך גם התחרות, בעיקר מצידה של החברה הנוספת שפעלה בתחום Federal Express או FedEx (סימול: FDX) שהונפקה 21 שנה קודם להנפקת UPS .FedEx הוקמה ב-1971 ע"י פרד סמית שבאמצע שנות ה-60, כשהיה סטודנט למדעים באוניברסיטת ייל כתב עבודת מחקר על נושא, "בניית מערכת לשינוע מהיר שתתאים לשילוח מוצרים שרגישים לזמנים כמו תרופות, חלקי מחשב ומוצרי אלקטרוניקה".

• רואה החשבון שניצח את מס הכנסה - ולמה זה חשוב לכם?
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• טופס הפנסיה שעלול להפוך למוקש מס

סמית תיאר במסמך ובפרוטרוט את הקונספט שנדרש לאור ההתפתחויות העתידיות בצריכה שצפה. אבל ייל דחתה את העבודה כ"בלתי מציאותית עסקית". סמית חזר לעיר מגוריו קנזס סיטי וב-1971 הקים את FedEx אותה העביר ב-1973 (בגלל הלוגיסטיקה) לשדה התעופה בממפיס. בממפיס תכנן והפעיל מערכת שילוח ל-25 ערים מרכזיות בארה"ב, הכל בהתאם לתוכנית שנדחתה. לא רק שהמערכת הצדיקה את התאוריה שלו אלא שמשקיעי הון סיכון השקיעו בחברה 60 מיליון דולרים שבאמצעותם רכש 7 מטוסי בואינג 727. ב-1978 הונפקה החברה.

לאורך כל שנות פעילותן צמחו UPS ו-FDX במהירות ובקצב שהלך וגדל לאחר כניסת המאה הנוכחית. הצמיחה הייתה אורגנית וגם באמצעות רכישות והסתבר שקלי צדק, הגידול בפעילות "נמשך" מעלה בעקבות העליות בתחום המכירות הקמעוניות. הצלחתן של החברות הפכה את הסקטור לדואופול (2 חברות שמובילות). ההתרחבות הגדולה של המכירות הקמעוניות ובעקבותיהן סקטור השלוחים התחזקה במיוחד לאחר משבר 2008.

המסחר הקמעוני הגלובלי שב-2000 גלגל כ-5 טריליון דולרים, 2 מתוכם בארה"ב, הגיע ב-2016 למחזור של כ-26 טריליון דולרים, 19% מתוכם בארה"ב (כ-5 טריליון). המחזור הגלובלי של סקטור המשלוחים הגיע באותה שנה ל-300 מיליארד כאשר 27% בארה"ב ולמעלה מ-30% בידי 2 החברות.

המספרים הנ"ל, בתחום המשלוחים, מטעים משהו בגלל צורת הדיווח (משלוחים של אמאזון, כדוגמה, שלא נעשים ע"י השתיים לא כלולים בדיווח וכך גם עליבאבא) והם מן הסתם גדולים בהרבה אבל מאז פריצת מהפכת האינפורמציה, ב-2008, מתפתחות כמה מגמות ברורות שמשפיעות השפעה שהולכת וגדלה על הפעילות. שלושת המגמות המשפיעות בתחום השילוח הן: 1. צרכנות הרשת שהשילוח תופס בה חלק גדול בהרבה יחסית לשילוח המסורתי. 2. העלייה המהירה במשלוחים בדרום-מזרח אסיה והמדינות המתפתחות. 3. השינויים שמביאות מהפכת הטכנולוגיה והתפשטות הגלובליזציה.

חשוב להבין שצרכנות הרשת (אמאזון ועליבאבא כמייצגות), למרות התרחבותה הדו-ספרתית ולמרות שהתקשורת עוסקת בה בהרחבה, עדיין שולית בתחום הצריכה. ב-2016 הגיעו המכירות ברשת ל-1.6 טריליון דולרים שזה רק 5.9% בלבד מהמחזור הכולל. המכירות, ב-2018, חזויות לעלות ל-8.8%, כ-2.6 טריליון מתוך למעלה מ-28.3 טריליון מחזור גלובלי חזוי באותה שנה. קצב העלייה של המכירות הקמעוניות ברשת בדרום מזרח אסיה ובהובלת סין הוא שכנראה יוביל את הצמיחה. אזור זה עולה במהירות על הרשת.

סין תעבור את ארה"ב בצרכנות רשת ואין זה פלא לפיכך שהמכירות המקוונות דרך אתר עליבאבא (סימול: BABA) כבר עברו את אלו של AMZN. מה שקורה בסין קורה גם בהודו, ווייטנאם, מלזיה וכו. מהפכת הטכנולוגיה "תורמת" לסקטור בשתי נקודות. הראשונה והחשובה היא ההתייעלות והחדשנות של החברות אבל מה שלא פחות חשוב הוא שהמהפכה מרחיבה את הצריכה ולא על חשבון הצריכה המסורתית (ועל כך כבר הרחבנו בעבר). אמאזון ועלי באבא אינן צומחות על חשבון וול מארט או קוסטקו אלא לצדן.

מה שקרה בוול סטריט הוא שיותר ויותר משקיעים סולידיים, מוסדיים בעיקר, נכנסו לתחום במהלך העשורים האחרונים גם בשל הצמיחה ההיסטורית, גם בשל הציפיות להמשכה הצפויה וגם בשל הדיבידנד הנאה של חברות המשלוחים. מאז 2008 מתחילות לעלות שאלות שנובעות מההתפתחויות הנ"ל ולא פחות מחשש לתחרות שבאה מחברות אזוריות שמנצלות החדשנות הטכנולוגית ומחברות צריכת הרשת הגדולות. כרגע UPS (מכירות של 61 מיליארד דולרים ב 2016) ו-FDX (מכירות של 60.3 מיליארד ב-2016) הן חברות המשלוחים המובילות ולמעשה היחידות שמעניינות את המשקיעים שרוצים להשקיע בתחום השילוח.

החברות הגדולות האחרות בתחום, כמו חברת Deutsche Post DHL (סימול: DPSGY), חברת Yamato Holdings (סימול: YATRY), חברת SG Holdings הפרטית מיפן, משרדי הדואר הממשלתיים של ארה"ב, יפן, סין, בריטניה, צרפת ועוד, אינן אופציה להשקעה עבור המשקיע האמריקאי (מה גם שחלקן כלל לא ציבוריות). מה שכן מטריד את המשקיעים זו ההתפתחות של השילוח של צרכנות הרשת ובמיוחד אמאזון וחטיבת השילוח שלה אמאזון לוג'יסטיקס. החשש הוא שאמאזון לוג'יסטיקס תהפוך לחברת המשלוחים הבלעדית של החברה (שכרגע משתמשת בשתי המובילות) ותתחרה "ראש בראש" מול UPS ו-FDX לכל אורך הקו.

מה צריך המשקיע לבחון?

נתחיל מכך שאין סל או קרן שמתמקדים בסקטור השילוח נטו וזאת בעיקר מהסיבה שהתחום, מבחינת המשקיע, נשלט על ידי שתי החברות שאגב, הניבו למשקיעים שבחרו בהן לאורך זמן תשואה נאה ביותר, גם מבחינת העלייה בשווי ולא פחות מהדיבידנד. ההשקעות בשתי החברות, במיוחד ב-FDX, "ניצחו" ההשקעות בסלי ההובלה כמו ה-IYT (סל תחבורה שכולל את חברות השילוח), סלי הצריכה ומדד ה-S&P (כלומר XLP ו-SPY). בנוסף, קיימת אי וודאות שהזכרנו לגבי ההשפעה המתפתחת של המסחר המקוון והחברות האזוריות.

פרשנים צעירים מעלים לאחרונה את השאלה, "האם אמאזון ועלי באבא יחסלו את UPS ו-FDX?", הדעה שלנו היא שנכון לרגע זה ההשקעה בסקטור השילוח צריכה להיעשות באחת משתי הענקיות או בסל בו הן מיוצגות כמו XLI או SPY. מי שישקיע ב AMZN או BABA כדי ליהנות מסקטור השילוח יעשה טעות לא פחות גדולה ממי שמשקיע בשתי ענקיות האינטרנט כהשקעה "שתנצח" את החברות הוותיקות בתחום הצריכה.

AMZN לא "תנצח" את FDX או UPS כשם שלא "תנצח" את WMT או COST ובכל מקרה לא סקטור השילוח הוא ש"יריץ" מניות כ-AMZN (אם אלו יחליטו להיכנס ברצינות). למי שמעוניין בתחום השילוח יש כרגע רק את UPS או FDX להשקעה ממוקדת. תחום השילוח, בדיוק כמו תחום הצריכה, בנוי מהבחינה הלוגיסטית כאוליגופול (למרות שהוא דואופול) ומעמד המובילות הוותיקות הולך ומתחזק ביחד עם התרחבות הפעילות הצרכנית כולל זו שברשת.

הסיכום הוא כזה (לדעתנו): השקעה בסקטור השילוח בהחלט מעניינת והיסטורית כדאית מאוד אבל אם עד כה הבחירה הייתה פשוטה, בין UPS ל-FDX הרי שהיום מצטרפות כמה אופציות עתידיות מהסוג של הפיכת/הנפקת אמאזון לוג'יסטיקס כמתחרה ישירה (הנפקה כזו לא נראית כרגע באופק וזו גם אינה אופציה ש"מסתדרת" עם אופי הניהול של בוזוס) ואולי פריצה של אחת החברות האזוריות (שכמעט כולן פרטיות עדיין). אנחנו חושבים שמי שמעוניין בסקטור נטו כדאי שינצל התיקון (כשיגיע) וייכנס לשתי המובילות, UPS עדיפה כלכלית אבל FDX "אהובה" בוול סטריט. האלטרנטיבה תמשיך להיות בסלים כמו SPY, IYT ושכמותם.