הסיפור של המניה שטסה 125% השנה מול שלל המלצות 'מכירה'

מה יכול המשקיע ההגיוני לעשות בין הכותרות לאנליסטים? נביא את אפל (סימול: AAPL) ואת Lumber Liquidators (סימול: LL) כדוגמאות. 6 אנליסטים מכובדים מיהרו אתמול להעניק המלצת קניה לאפל. 5 מתוכם היו בהמלצות Hold או Sell בין פברואר ליוני שנה שעברה כשהמניה ירדה לסביבות ה-90-93 דולר. האם בתוך 12 שעות הספיקו ששת המכובדים לעבור בדקדקנות על הדוחות, ללמוד את ההנחיות ואת מצב השוק על מנת לשנות המלצות?? ראינו כמה מהם גם במהלך 2013 כשהמניה ירדה ל-55 דולר טוענים שאפל הגיעה אז לסוף דרכה.

מילא האנליסטים אבל התקשורת? הכותרות? הזלזול במשקיע ההגיוני מגיע לשיאים חדשים והקשר בין התקשורת למציאות ולעובדות נעלם ממזמן. בעצם טוב שכך כי למשקיע ההגיוני לטווח הארוך ניתנת ההזדמנות לבדוק כל נתון ומידע בעצמו ובעזרת הכותרות  לגבש דעה במה לא להשקיע. אפל אגב וכפי שכתבנו ב-2012, עדיין מייצגת, מבחינה מאזנית ועסקית, את החברה החזקה בעולם, אפילו אם המכירות בסין בירידה (שהפעם לא החרידה את המשקיעים כפי שעשתה ב-2012 וללא סיבה).

מילא אפל אבל מה עם LL? בתגובה לתוצאות הרבעון השני "שהדהימו" את המומחים והשורטיסטים, עלתה LL שלשום ב-36% ל-33.6 דולרים, זאת לאחר שמאז סוף 2013 אבדה 90% מערכה. הסיפור של LL מול האנליסטים והכותרות מדהים. החברה, שהובילה בארה"ב בתחום ריצוף העץ וב-2013 הגיעה לשיאי הערכה של 120 דולר המניה, החלה להתדרדר בעקבות חקירות שנפתחו נגדה בנוגע לטיב המוצר והפגיעה ביערות שבהם שוכן הנמר הסיבירי (שהעלתה חמתם של נאמני הסביבה). אם צרות אלו לא הספיקו הרי שבתחילת 2015 בישרו הכותרות שהנדל"ן האמריקאי עומד שוב לפני משבר "נוסח 2008 ויותר" מה שגרם לנפילות בסקטור כולו (RWR כדוגמה ירד בין ינואר לספטמבר 2015 ב-20%) ו-LL נחתה, בסוף 2015, על 12 דולרים.

מישהו שלח לנו שאילתה אז לגבי החברה ובהכירנו אותה ואת הצלחות העבר שלה, בדקנו הנושא לעומק ועשינו עליה כתבה. המסקנה שלנו הייתה שלמרות מקהלת הפרשנים/אנליסטים שהוציאו גזר דינה של החברה למוות נוצר מצב מעניין לאותם משקיעים, עם נפש ספקולטיבית, שמוכנים לצלול לבדיקה ובהנחה שמשבר נדל"ן אינו מאיים באמת על ארה"ב. לכאלו, כך הסברנו, יתגלה שאם החקירות יסתברו שלא כצעקתה החברה ובעקבותיה המניה יחזרו. בין סוף 2015 לתחילת השנה המשיכה לדשדש לחוצה בין "שורטיסטים של כותרות" לבין  המלצות שליליות של האנליסטים שעד אמצע מאי השנה המליצו ב "החזק" או "מכירה" (בסוף יולי השנה יצא האתר evergreencaller.com בכתבה שלפיה כול הסימנים מראים שהכיוון הוא מטה). אבל מי שעקב ברצינות ראה בברור שמצב החברה הולך ומשתפר ותחום הנדל"ן פורח.

• האם התיק שלכם מוכן להפסקת אש?
• Finberry: שחקן חדש ונועז בשוק ניהול ההשקעות בישראל

במאי השנה החלו לפתע האנליסטים לשנות המלצות ל"קניה". הם לא עשו זאת בגלל בדיקות מעמיקות אלא בגלל ששמו לב שמתחילת 2017 התחילה העלייה במניה לתפוס תאוצה ועד למאי הוסיפה לערכה 100%. מי שגרם לעליות ומי שאסף לאורך 2016 היו אותם משקיעי טווח ארוך הגיוניים שבדקו את החברה לעומק והבינו שהמעוות תוקן (כמעט כל הבעיות המשפטיות הסתיימו בתחילת 2016), שריצוף בעץ פורח, שהחברה חוזרת לאיתנה ושהעתיד אינו מבטיח "חזרה ל-2008", ההפך. הרבעון השני של 2017 שפורסם השבוע מאשר את הנחת המשקיעים הנ"ל ומצביע בוודאות שהחברה חוזרת לעצמה, המכירות עלו בעצמה והחברה עברה לרווחים.

הקונצנזוס, שערב פרסום הדו"ח היה על הפסד של 6 סנט למניה, "הופתע" לגלות שהתוצאה בפועל הייתה רווח של 16 סנט. האנליסטים Seth Sigman ו-Kieran McGrath מקרדיט סוויס, שבאמצע אפריל האחרון יצאו עם המלצת Hold והורידו מחיר המטרה מ-32 ל-22 דולר, "הסבירו" מה קרה כאן. "מגיע הקרדיט להנהלה על ההתקדמות המרשימה", כתבו, "שהרי מדובר ביותר מסתם turnaround". רבותי האנליסטים, "ה-turnaround" התחיל בתחילת 2016.

המקרים הנ"ל ועוד רבים כמותם מוכיחים לקוראים שחשוב שיקבלו החלטות השקעה (קניה וגם מכירה) בעצמם וזה קל יחסית כי האינפורמציה העובדתית נמצאת כולה על הרשת. כשהרשת מתמלאת בכותרות שמבטיחות את פירוקה, התרסקותה והיעלמותה של GE למשל תבדקו מדוע. למי שלא מוכן לבצע בדיקות בעצמו אנחנו מציעים שישקיע רק בסלים וקרנות.   אורמת (סימול: ORA) עולה בעוד מדרגה ובוול סטריט מתחילים להשגיח: לפני שנתמקד בחברה אין מנוס מלבכות את העובדה שבדומה לכל התרומות הגדולות האחרות שתרמה ישראל לתעשייה/כלכלה הגלובלית, מהחקלאות והמים ועד לתעשיות הביטחוניות, האופנה, התוכנה, המוליכים למחצה ועוד, גם טכנולוגיות הפקת האנרגיה הגיאותרמית של אורמת, על קנייניה הרוחניים המרובים, עוברת, למעשה, לידיים זרות, הפעם ליפן. אומרים לנו חברים שאין מה לדאוג, זרם היצירה הטכנולוגית בישראל ימשיך לעד, הלוואי. לנו נראה שמדינה, שמטפחת תרבות האקזיט ושמוותרת למנפנפי הצ'קים השמנים, על אוצרות הידע שלה, צריכה לפשפש במעשיה שהרי אם תשאלו את כל אלו שהשתלטו על הקניין הרוחני הישראלי, מהשמוטי ועד הדיסק און קי, נטפים, תנובה ומוביליי, הם יגידו לכם שהדבר שהכי הפליא אותם זה נזיד העדשים שבעבורו הסכימו הישראלים לוותר על הפוטנציאל המסחרי של ה-IP שפיתחו.

• האם להשקיע בערב הסעודית, ואיך להרוויח מהביקוש לחשמל?
• "המוחות שבורחים" מהארץ - האם הם בורחים, מי עוזב ולמה?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

העובדה היא שלמרות הידע העצום שפותח בישראל ושהוביל לכמה מההצלחות המסחריות הגדולות בעולם רק חברה ציבורית גדולה אחת "על באמת" יצאה מישראל, טבע, וגם זו אם לא תמהר למצוא לעצמה מנהל ראוי (וגם כמה דירקטורים רציניים) תדרדר.

אורמת טכנולוגיות עוסקת בהקמה ותפעול של תחנות כוח הפועלות על אנרגיה גאותרמית. כמו כן, מייצרת החברה ציוד לייצור חשמל וציוד עזר. כתבנו על אורמת מספר פעמים מאז נכנסה פימי לחברה, ב-2012 וגם הסברנו את התרומה הגדולה שהביאה פימי לחברה גם מהבחינה העסקית וגם בצד הניהולי כשהביאה למינוי המנכ"ל ומנהל הכספים. פימי, למעשה, העלתה את החברה, שהוקמה לפני 52 שנים כחברה לייצור טורבינות ע"י צמד היזמים המדהים יהודית ולוסיאן ברוניצקי, על הגשר להצלחה העסקית הגלובלית ועזרה למעשה לייצר את המצב שלמעשה "עודד" את היפנים לקנות שליטה. אם לבחון מבחינת עתיד החברה ופוטנציאל ההצלחה שלה, המכירה של הברוניצקים ופימי ליפנים היא צעד נכון. השליטה עוברת לחברה גלובלית גדולה ובעלת עצמה כספית ושיווקית שבעזרתה תוכל אורמת להמשיך ולשגשג. כניסתה של אוריקס מחייבת לכן התייחסות נוספת כי נוצר מצב חדש והפוטנציאל גדל משמעותית.

מהו תחום הפעילות? מדובר בחברה בינלאומית בתחום יצירת אנרגיה וחשמל באמצעות אנרגיה גיאותרמית. אורמת מעצבת, מפתחת, בונה ומפעילה מפעלים לצורך כך וכן משחזרת/מתאמת מפעלים קיימים והיא הגדולה בתחום. בנוסף מעצבת החברה ומקימה מפעלים וציוד להפקה שאותם היא מוכרת לאחרים. אורמת היא החברה היחידה שפועלת וורטיקלית בתחום שכול שלבי הייצור והפיתוח בבעלותה ובעלת הניסיון המעשי הארוך ביותר בתעשייה מה שנותן לה יתרון יחסי גדול.

אנרגיה גיאותרמית מהווה חלק זעיר ביותר בתוך מערך אספקת האנרגיה הגלובלי. אנרגיה גאותרמית, אנרגיית רוח ואנרגיה סולארית ביחד תורמות 1.4% מסך האנרגיה בעולם. 81.5% מאספקת האנרגיה בעולם באים מנפט (31.8), פחם (28.1) וגז (21.6). 4% באים מאנרגיה גרעינית,  ו-13.4% מגיע מאנרגיה אלטרנטיבית שמתחלקת כדלקמן: ביו פיול ואנרגיה מפסולת מספקים 9.5%, אנרגיה מתנודת מים מספקת 2.5% והשאר (גיאותרמית, סולארית, רוח וגלי ים), 1.4%. (סקר מצוין על המצב בתחום תמצאו באתר Renewables.

התחום הגיאותרמי כולו מגלגל כ-80 מיליארד דולרים ועל פי המחקר האחרון שהוציאה באפריל השנה, קבוצת Global Market Insights, היקף הפעילות תגיע ל-130 מיליארד דולרים עד 2024. בהתחשב במהירות הצמיחה של התחום, בהתקדמות המהפכה הטכנולוגית שהופכת אותו לכדאי בהשוואה למקורות אחרים והביקוש הגדל לאנרגיה נקייה ומעמדה הנוכחי של אורמת אפשר להאמין שהפוטנציאל שעומד בפני החברה, שסיימה את 2016 עם הכנסות של 662.6 מיליון דולרים, גדול מאוד ומזכיר לנו את סוף שנות ה-80 אז החלה טבע את מסעה לכיבוש התחום הגנרי שאז היה בחיתוליו. יש כאן סיפור גדול שכמעט כולו תלוי בניהול.

2016 הייתה שנה מצוינת לחברה ומכל הבחינות. המאזן חזק ההכנסות, ממשיכות לגדול כאשר יותר ויותר נכסי השקעה נכנסים למעגל המכירות. צבר ההזמנות גדל וכך גם היעילות שאפשר לראות בהתפתחות הדוחות.  "אורמת", מסכם המנכ"ל יצחק אנגל, "ממוצבת היטב להמשך ההצלחה גם ב-2017 ומעבר לכך". אנגל אגב החל להוביל החברה ביולי 2014 והגיע מואריפון לאחר ששימש כמנכ"ל ליפמן אלקטרוניקה שנרכשה בזמנו ע"י ואריפון. אנגל הגיע לחברה כחלק מתהליך ההבראה שיזמה קבוצת פימי שנכנסה כבעלת מניות מובילה בחברה ב-2012 כאמור.

אורמת סיימה את 2009 עם מכירות של 415.1 מיליון דולרים, רווח תפעולי של 68.8 מיליון ורווח נקי של 68.5 מיליון או 1.51 דולר למניה, סיימה את 2016 עם מכירות, רווח תפעולי ונקי של 662.6, 201.9 ו- 101.5 מיליון בהתאמה ורווח למניה של 1.87 כאשר הקונצנזוס ל 2017 הוא על רווח למניה של 2.17. שישה אנליסטים ממליצים בקניה (האחרון הוא Cowen  עם מחיר יעד של 67 דולר) כאשר מחיר היעד בקונצנזוס הוא 65.43 דולר. מכפיל 2016 של 31.7 וחזוי ל-2017, של 22 פעם עשירים משהו אבל נובעים מקצב העלייה המתחזק של המניה בשנתיים האחרונות (למעלה מ % 100) גם בגלל השיפור המשמעותי בדוחות אבל לא פחות מהצטרפות משקיעי ערך (מריו גאבלי ביניהם) שמבינים את ההתפתחויות בתחום האנרגיה ומעבירים כספים לתחום האנרגיה האלטרנטיבית.

ההצטרפות של אוריקס (סימול: IX) חשובה מאוד כאמור ולא פחות חשובה בוול סטריט.  אוריקס היא חברה יפנית שמגדירה עצמה כחברת שירותים פיננסיים שעיסוקיה מתפשטים על תחומים רבים ביניהם השקעות  בתחומי הסביבה והאנרגיה. ההצטרפות תעזור לאורמת בצד הפיננסי, השיווקי והניהולי. אוריקס רכשה 22.1% מהחברה מפימי ומשפחת ברוניצקי (7,202,646 ו-3,323,482 בהתאמה לפי 57 דולר המניה). אוריקס, בינתיים, ממנה 3 דירקטורים (מתוך 9) שיחליפו את נציגי פימי והמשפחה ביניהם Todd Freeland שגם יהיה יו"ר מועצת המנהלים החדש. האיש מנהל את חטיבות האנרגיה והשירותים הכלכליים של אוריקס ואחראי על תחומי האנרגיה החילופית, ניהול פסולת ושינוע אנרגיה, אדם בעל רקע עסקי ופיננסי ארוך ועשיר.

ויש עוד "תרומה" פוטנציאלית מעניינת של אוריקס, קרנות הדג' רבות וחזקות, מהגדולות בעולם, מעורבות בחברה היפנית, ביניהן קרן רנסאנס וקרן ביילארד שמחפשות פרויקטים מעניינים כול הזמן והאמינו לנו שהם כבר בודקים את אורמת. אם לוקחים בחשבון את כול הפוטנציאל החיובי שהוזכר אז ההצעה שלנו, כמו שכתבנו ב-2012 רק בהדגשת יתר, בתיקון המתקרב תתחילו לאסוף ולא צריך למהר כי מדובר בתהליך שרק מתחיל. כדאי לעיין בכתבה של בחור צעיר בשם Ian Dyer.