בימים של שביתה: איך הבורסה בת"א קשורה למגזר הציבורי?

שר האוצר, משה כחלון, בהחלט הפגין יכולת מו"מ ועיצוב שיח. קצת חבל שלא ראינו שביתה, שכן בניהול קשיח היה ניתן לנפץ את העמדה של ההסתדרות ולפלג בין מוקדי הכוח לבין המאסה של העובדים הציבוריים שעדיין תחתיה. נראה שניסנקורן הבין שכחלון מנהל את המו"מ, הפעם, מעמדת כוח, והחליט להתקפל (fold). וכידוע, שחקני פוקר טובים נמדדים במידה רבה על-ידי יכולת הזיהוי שלהם של מצבים בהם כדאי להתקפל.

באופן הזוי משהו, גם עובדי הבורסה לני"ע, למרות שהם לא צד להסכם השכר ואינם חלק מהמגזר הציבורי, התכוונו לשבות. יש פה גם קוצר רואי של העובדים והנהלת הבורסה. מבחינה תפעולית, דרושים פחות מ-10 אנשים ביום נתון להפעיל בורסה בתל-אביב. זהו המצב מאז עידן המחשוב (בבורסה אצלנו מ-1999 לערך). כל שאר ה-200 עובדים, לא עוסקים בשוטף, אלא בפיתוח שוק (ייתכן שחלקם מיותרים, ייתכן שלא, אך לשוטף הם לא נדרשים). בשביל להעמיד משמרת של 10 איש ליום עבודה, לא דרושים יותר מ-20 איש במצבת עובדים - וחלקם (ואף כולם) יכולים להיות מנהלים שלא צד להסכם עבודה (דוגמא ליכולת תפעול שכזו ניתן לראות בבנק הבינלאומי).

מה שהעובדים לא מבינים, שאמנם הם מחזיקים בשיבר - אך בקלות ניתן לנתק את ידם של רובם ממנו (ואפילו ניתן, עקרונית, להקים זירת מסחר מקבילה לבורסה). לכן הפגנת שרירים איננה חכמה במצב זה. הפוזיציה שלהם שונה משמעותית מעובדי מקורות או חברת החשמל. וההנהלה? אינה חכמה. היא איננה מנתקת את ידם של רוב העובדים מהשיבר, למשל על-ידי ניתוק אלה הנדרשים לתפעול הזירה (ולא לפיתוח שוק) על-יד שיחודם במשכורת ותנאים גבוהים. למעשה, ישתלם לבורסה לשלש לעובדים אלה את השכר (ולהפרידם לקבוצת מיקוח נפרדת / חברת בת תפעולית וכו'), ובמקביל לערוך מהלך התייעלות עמוק אצל שאר העובדים (קיצוץ שכר משמעותי, קיצוץ תקנים), אשר יוזיל את עמלות המסחר, יגדיל מחזורים משמעותית וישפר את מיצובה העסקי-רווחי של הבורסה.

ועכשיו לפקיעות ושביתות אם יש שביתה ביום מסחר שלפני פקיעה, אז הפקיעה נדחית לסגירה של יום מסחר הבא, והנגזרים הפוקעים פתוחים למסחר במשך אותו יום. נאמר שזהו כלל מיותר, שמאוד מסבך תפעולית (תוספת זמן לפקיעה וסיבוך של תפעול מסחר באופציות פוקעות - סוגיות טכניות כבדות כאשר מתקרבים לאפס זמן לפקיעה - אינה שווה את התועלת של "עוד זמן" לסגור אופציות. למעשה, תוספת הזמן אף מסבכת את הנדרשים לסגירה שכזה אף יותר). אם יש שביתה ביום הפקיעה, המדד הקובע לפקיעה (פתיחה או סגירה - תלוי ברביעי), נקבע ביום המסחר הראשון שאחריו. ככל שיש שביתה חלקית - המסחר נפתח ביום הפקיעה בשעת פתיחה מאוחרת מהרגיל.

• מה יקרה לבורסה אם ארה"ב תגיע להסכם עם איראן?
• האם זה באמת עובד - "Sell in May and go away"

שביתות בארץ נוטות להימשך יום עד יומיים (עניין שדוחה את הפקיעה ליום ראשון (במקרה של חגים - פוטנציאלית ליום שלישי העוקב), קרי תוספת זמן משמעתית מערב שלישי / רביעי). בהחלט אפשרי שתהיה שביתה שתימשך שבוע-שבועיים (סביר שתהיה כזו לפני ריסוט יחסי העבודה במשק בחקיקה), ואף תיתכן שביתה של מספר חודשים (היו כאלה בארץ), סביר שתוך צווי למקומות חיוניים (שלא דווקא יכללו את הבורסה).

מבחינת שחקני אופציות, יש פה משחק מעניין ומורכב, שכן מועד הפקיעה במצב בו צפויה שביתה בהסתברות מסוימת, הופך ללא ודאי. במצב זה תמחור האופציות אינו תלוי בפילוג ליום חמישי בבוקר, אלא לשילוב של הפילוג של אורך השביתה (בשילוב עם כללי הבורסה המוזרים משהו) לפילוג בכל מועד אפשרי כאמור.

במקרה שלנו השבוע, אילו הייתה שביתה, היינו מוסיפים זמן כריסמס, בו לא צפוי חדשות עסקיות משמעותית או תוצאות מסחר מבורסות חו"ל (אירן וסעודיה כן פתוחות), אך שבהחלט יכולות לפרוץ בו מלחמות, אירועי טבע, ושאר מרעין בישין.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

ככל שהשוק לא מתמחר (בסטיות) את הסיכוי לשביתה, והארכת זמן לפקיעה באופן נכון - מדובר באופציות חופשיות - כלומר ניתן לקנות אופציות ביום לפני השביתה המתוכננת ולהרוויח פוטנציאלית את ערך התטא (למעשה את ה-realized vol בפועל) המתווסף בשל השביתה האפשרית. לא תמיד השוק נותן לנו אופציות חופשיות, אך כשהן שם (למשל במקרה זה, או במקרה של הפרש סטיות ניכר ביחס לחו"ל - בר גידור יש לציין), אז לקיחתן בלונג הינה פעולה עם סיכון נמוך.

מבחינת מסלקת מעו"ף של הבורסה, יש לציין שהכלל הנוכחי של הארכת הפקיעה צריך להיות סיוט תפעולי. למעשה הבורסה לוקחת על עצמה את הסיכון שעל ביטחונות המתאימים ליום-יומיים אופק לפקיעה, שהם עשויים לחטוף 4 ימים, ואף במקרי קיצון, שבועות וחודשים. התמחור בשוק יזוז (ואולי ביתר שאת) גם אם הבורסה סגורה. הביטחונות לא יגדלו. יש פה תרחיש שהינו סביר לחדלות פירעון של המסלקה, ועל כן מתבקש שינוי תקנון הבורסה בהקשר זה (למשל לקטום את זמן ההארכה או לא להאריך כלל - לקבוע פקיעה על-פי השערים הקובעים לפני סגירת הבורסה).

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.