בשנת 2011 רשם מדד ת"א בנקים תשואה שלילית של 34.56%, בעוד שמדד ת"א 100 ירד ב-20.06% עם תשואת חסר של 14.5%. תשואת החסר המשמעותית נרשמה תוך הצגת שיפור ותוצאות מרשימות בפעילות השוטפת, גידול בהיקפי האשראי, ירידה בהפרשות לחובות מסופקים והשגה של תשואות דו ספרתיות על ההון.

ברבעון השלישי של השנה נרשמה פגיעה בתוצאות הכספיות. עיקרה בדוחות בנק לאומי ובנק דיסקונט כתוצאה מהחזקותיהם בשוק ההון. ברבעון הרביעי נראה בוודאי עלייה בהפרשות לחובות מסופקים בדוחות כל הבנקים. גם בשקלול הפגיעה ברווחיות כתוצאה מהחשיפה לשוק ההון או מעלייה מסוימת בהפרשות לחובות מסופקים בגלל האטה בקצב הצמיחה ועלייה באבטלה שצפויה השנה, בהסתכלות יבשה על הנתונים, הבנקים נסחרים בממוצע במכפיל הון של כ-0.7, ובהנחת תשואה של 10% לשנה על ההון העצמי לאינסוף מתקבל מכפיל רווח ממוצע של 7, זה מבלי לקחת בחשבון צמיחה בכלל.

אז על קצה המזלג - מה צפוי השנה? האם אכן המחירים כה אטרקטיביים?

המשבר באירופה - בחודשים הקרובים תתברר נחישותם של קובעי המדיניות בגוש האירופי להתמודד עם משבר החובות של חלק ממדיניות הגוש. כרגע הכדור נמצא במגרש של הפוליטיקאים בעיקר בצרפת וגרמניה, נראה שעליהם לבחור בפתרון הפחות גרוע, משמע צעדים משמעותיים לעבר איחוד ופיקוח פיסקלי, תוך כדי מתן סיוע ובטחונות לחובות המדינות הבעייתיות. כישלון של המהלכים יוביל ליציאה של חלק מהמדינות ופירוק הגוש.

בתרחיש הפחות גרוע, גוש האירו ייכנס ככל הנראה למיתון במחצית הראשונה של השנה מה שישפיע על קצב הצמיחה גם בישראל, אך לא יוביל לפגיעה משמעותית ברווחיות הבנקים. בתרחיש הפסימי יותר בנקים גדולים באירופה יקלעו לקשיים ועלולים לקרוס, מה שיגרור קרוב לוודאי גם לירידה בשווי מניות הבנקים בישראל, אם בשל קשיים של לווים גדולים ואם בשל ירידות בסקטור באירופה ובעולם - זהו האיום הגדול ביותר על מניות הבנקים לשנה הקרובה.

תחום האשראי - בשנה הקרובה קצב הצמיחה באשראי נמצא בסימן שאלה גדול. מחד, ההאטה הצפויה במשק, הצורך של הבנקים להגדיל את יחס הלימות ההון ולהקטין מינוף, כך שהם יוכלו להקצות פחות עבור מתן אשראי. מאידך, פחות אשראי במשק משמעו הגדלת המרווח במתן אשראי. אנו מעריכים שהשנה ההכנסות מאשראי לא יצמחו אך יישארו יציבות.

הפרשות - התחום שמהווה איום גדול חוץ מהמשבר באירופה על הגדלת ההפרשות לחובות מסופקים, הוא תחום הנדל"ן. ירידה חדה מדי במחירי הנדל"ן תביא לגידול חד בהפרשות בעיקר בבנקים שתיק האשראי שלהם חשוף מאוד לנדל"ן (מזרחי טפחות).

רגולציה - בשנה הקרובה הרגולטור יעבוד במרץ. ראשית בנק ישראל יוציא את התקנות החדשות להלימות ההון (באזל 3) שיהיה על הבנקים ליישם בשנים הקרובות, מ-8% כיום לכ-12% בתוך כמה שנים. וועדת הריכוזיות צפויה לפרסם את מסקנותיה בדבר הפרדת הנכסים הראליים מהפיננסים, מה שיכול לגרום למכירת גרעיני השליטה בחלק מהבנקים. גם למחאה החברתית ולכל רוח הסוציאליזם שבאה איתה יכולה להיות השפעה בגזרות חדשות שיטיל הרגולטור על המערכת הבנקאית.

שוק ההון - התוצאות בשוק ההון ישפיעו על תיק ניירות הערך של הבנקים (בעיקר לאומי ובינלאומי), כפי שראינו בתוצאות הרבעון השלישי. התוצאות בשוקי ההון יושפעו מהמתרחש באירופה ומקצב ההאטה בצמיחה בעולם ובישראל. צריך לזכור שמרבית תיק ניירות הערך של הבנקים מורכב מאג"ח, כך שללא התקיימות של תרחיש פסימי באירופה, קשה לראות שחיקה משמעותית נוספת בשווי.

לסיכום, להערכתנו האיומים המרכזיים בשנה הקרובה על מחירי מניות הבנקים הם ירידות חדות במחירי הנדל"ן בישראל (בעיקר למגורים), פירוק גוש האירו, שמיטת חובות של מדינות בגוש וירידות חדות בשווי הנכסים במדינות אלו. את שני התרחישים אנו מעריכים בסבירות נמוכה. בכל תרחיש אחר בשנה הקרובה, נראה שמחירי הבנקים אטרקטיביים להשקעה.