נאנו-אקס או ננוקס Nano-X Imaging -0.78%  מציגה תוצאות כספיות שמעמידות בספק את יכולתה להפוך את הטכנולוגיה החדשנית שלה לעסק רווחי. החברה, שפיתחה מערכת צילום רנטגן מתקדמת המבוססת על שבבי סיליקון, רושמת הפסדים עקביים למרות שנים של פיתוח והשקעות משמעותיות במחקר ופיתוח.

התוצאות הכספיות לרבעון השני של 2025 חושפות את הבעיה, כאשר ההכנסות עמדו על 3 מיליון דולר בלבד לצד הפסד נקי של 14.7 מיליון דולר. זו עלייה קלה בהכנסות לעומת אותה תקופה אשתקד, אבל גם החמרה בהפסד. מתוך 3 מיליון הדולר, 2.7 מיליון מגיעים משירותי הטלה-רדיולוגיה המסורתיים - בעצם עסק ישן שלא קשור לטכנולוגיה המהפכנית. פתרונות הבינה המלאכותית, שאמורים להיות הפנינה של החברה, הביאו רק 100,000 דולר עם הפסד ברוטו של 2 מיליון דולר.

הנתון הזה הוא הבעיה האמיתית: אחרי שנים של מחקר ופיתוח, החטיבה החדשנית ביותר של החברה לא רק שלא מרוויחה כסף - היא בעצם שורפת אותו במהירות מדאיגה. זהו מצב שמעלה שאלות לגבי הביקוש בשוק למוצרי החברה ויכולתה לבנות בסיס לקוחות משמעותי.

גם הנתונים התפעוליים לא נראים טוב במיוחד. החברה מדווחת על יותר מ-20 מערכות פועלות שסורקות מטופלים, ונותנת יעד של 100 מערכות עד סוף השנה. אבל כשמסתכלים על ההכנסות מצילומים - 221,000 דולר בלבד ברבעון - ברור שהתפוקה הכספית ממערכת ממוצעת היא נמוכה מאוד.

• ננוקס קיבלה אישור FDA למערכת שפיתחה; המניה קופצת
• אנבידיה השקיעה בננוקס הישראלית ואז התחרטה: ההסבר בדוחות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

החברה מנסה להציג תמונה אופטימית עם שותפויות עם אוניברסיטאות יוקרתיות כמו דיוק ואוניברסיטת קייזר, ועם הרחבה גיאוגרפית לרומניה ויוון. אבל שותפויות אקדמיות ואישורים רגולטוריים הם רק התחלה - לא הוכחה לביקוש מסחרי אמיתי.

אתגר קיומי

המצב הפיננסי הנוכחי מעמיד את החברה בפני אתגר קיומי. עם מזומנים של 62.6 מיליון דולר לצד הפסדים רבעוניים של כ-15 מיליון דולר, לנאנו איקס נותרו פחות מארבעה רבעונים לפני שהיא תיאלץ לגייס כספים נוספים או לשנות באופן דרסטי את המודל העסקי.

הנהלת החברה מבטיחה עליית הכנסות במחצית השנייה ושבירת שוויון ב-2026, אבל הביצועים עד כה לא מעידים על מסלול בר-קיימא. המעבר ממודל מנויים למכירות ישירות עשוי לעזור, אבל זה דורש בניית צינור מכירות שעדיין לא קיים בהיקפים משמעותיים. בנוסף, בשוק הרפואי, אימוץ טכנולוגיות חדשות הוא תהליך איטי ומורכב. בתי חולים ומרפאות זקוקים להוכחות קליניות מוצקות, אישורי רגולטורים ומחירים תחרותיים. נאנו איקס עדיין נאבקת בכל החזיתות האלה בו זמנית, מה שהופך את הדרך לרווחיות לארוכה ולא ודאית.

• החברה בת ה-134 שנולדה מחדש לפני 6 שנים
• ה-S&P 500 צפוי לשבור היום שיא; ומה קורה באירופה?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• תרומה של 1.1 מיליארד דולר בעיקר למחקר מדעי - מאחד מהאנשים...

הזמן פועל נגד החברה. עם קצב השריפה הנוכחי ומיעוט ההכנסות המשמעותיות, המירוץ הוא בין יכולת החברה לבנות עסק אמיתי לבין דילול בלתי נמנע של בעלי המניות הקיימים. המשקיעים שקנו את החלום הטכנולוגי עלולים לגלות שהם משלמים על חזון שלא הצליח להפוך למציאות עסקית.

קצת היסטוריה

נאנו־אקס אימג'ינג הוקמה בדצמבר 2018 בידי היזם רן פוליאקין, כאחת מחברות ההזנק שצמחו בנווה אילן. החברה הציבה לעצמה מטרה שאפתנית: לפתח מכשור דימות רפואי מבוסס קרני רנטגן, אך במחיר נגיש בהרבה מזה של מערכות קיימות. החזון היה לאפשר שירותי דימות רפואי לכל מקום בעולם באמצעות מודל הכנסות ייחודי — MSaaS, כלומר "סריקה רפואית כשירות", שבו לקוחות משלמים לפי שימוש ולא רוכשים ציוד יקר.

בשנים הראשונות שמה החברה דגש על בניית שיתופי פעולה וחתמה בפברואר 2020 על הסכם עם חברת USARAD האמריקנית לפריסה של 3,000 מכשירים בארצות הברית. שנה וחצי לאחר מכן, באוגוסט 2021, רכשה נאנו־אקס את USARAD תמורת כ־20 מיליון דולר במזומן ובמניות, צעד שהרחיב את נוכחותה בשוק האמריקני והעניק לה שליטה מלאה בשירותי הפענוח.

החברה המשיכה להשקיע בפיתוחים טכנולוגיים וקיבלה באפריל 2021 אישור "clearance" מה־FDA למכשיר רנטגן בעל מקור קרינה יחיד. בהמשך, רכשה את חברת זברה מדיקל ויז'ן ממשפיים בעסקה של עד 200 מיליון דולר — מהלך שנועד להעמיק את יכולותיה בתחום הבינה המלאכותית לדימות רפואי. באוקטובר 2021 חנכה מפעל ייצור בדרום קוריאה, ובמאי 2023 השיגה את אישור ה־FDA למערכת Nanox.ARC מרובת מקורות הקרינה ולתשתית הענן שלה Nanox.CLOUD.

המסע של נאנו־אקס לווה גם בגיוסי הון נרחבים. היא הצליחה לגייס מאות מיליוני דולרים ממשקיעים בולטים, בהם SK טלקום הדרום־קוריאנית ופוקסקון הטייוואנית, והנפקתה באוגוסט 2020 בנאסד"ק הניבה 165 מיליון דולר נוספים. עם זאת, לצד ההשקעות המרשימות נאלצה החברה להתמודד עם מתקפות מצד גופי מחקר, בראשם סיטרון ומאדי ווטרס, שהאשימו אותה ביצירת מצג שווא ובהונאת משקיעים.

הסערה סביב החברה הובילה לפתיחת חקירה בידי ה־SEC בנובמבר 2021, בחשד להפרות דיני ניירות ערך. המשקיעים, שהתרגלו לתנודתיות קיצונית במניה, חוו ירידה דרמטית משיא של 100 דולר בינואר 2021 לשפל של 8 דולר בלבד במאי 2022. אף שנאנו־אקס המשיכה להציג התקדמות טכנולוגית, נותרה השאלה המרכזית כשהייתה: האם היא מסוגלת להפוך את ההבטחה המדעית לעסק יציב ורווחי בשוק תחרותי ורווי ספקות.