שורט סקוויז בוול סטריט - האם זה מסביר את העליות האחרונות?

ארבעה שבועות רצופים שאנחנו רואים סגירה ירוקה בכל המדדים, אבל בשבוע האחרון הראלי התחזק -  את השבוע פתחנו ב-S&P 500 וגם בשאר מדדי המניות בגאפ ללמעלה או כפי שנהוג לקרוא לזה בז'רגון של וול סטריט 'גאפ-אפ'. אווירה 'שורית' מתחילה לנשוב בשווקים כשההצהרות שמגיעות מז'נבה, מהחדר הסגלגל וגם מהשטיח הסגלגל שנפרס לרגלי האיירפורס 1 בסעודיה, מעודדות את המשקיעים. פתאום אנליסטים בולטים מחליפים תקליט - לפני רגע הם ראו שחור, עכשיו האנליסטים אומרים ש"ה-S&P 500 יעלה בעוד 10%".

הסכם זמני הוריד את רמות המכסים של ארצות הברית על סין מ-145% ל-30% וכהדדיות הסינים הפחיתו את המכסים שלהם ל-10% בלבד בנוסף להחרגות על מינרלים נדירים שקריטים למגוון ענפים. גם אינבידיה צ'ופרה עם הצהרה סעודית שהם יזמינו מאמריקה-אנבידיה מאות אלפי שבבים בשנים הקרובות - אנבידיה מזנקת ב-6% - סעודיה תזמין ממנה "מאות אלפי שבבים".

התוצאה של החדשות האלו הם ירוק בוהק בוול סטריט שבימים האחרונים מקבל תנופה גבוהה בהשוואה לטיפוס האיטי בשבועות הקודמים. אבל אם בוחנים את ביצועי המדדים אפשר לזהות פער, לא גדול אבל בולט יחסית -  כשמדד ה-S&P 500 טיפס בכ-3.3% (כ-188 נקודות), והדאו ג’ונס הוסיף 1.7% (כ-734 נקודות), מדד הראסל 2000 זינק ב-4.5% (כ-93 נקודות), ומדד S&P MidCap 400 רשם עלייה של 3.3% (כ-98 נקודות). הנתונים מתייחסים להשוואה בין הגבוה שנוצר בשבוע הקודם לזה הנוכחי, כאמור, כל המדדים מזנקים אבל הקצב ובעיקר זה התוך-יומי זריז יותר במדדים המדדים שמייצגים את מניות ה'סמול-קאפ' וה'מיד-קאפ'. הפערים האלה מעלים שאלה מתבקשת: האם ייתכן שחלק מהראלי נובע מתופעת שורט סקוויז – כלומר, סגירה כפויה של פוזיציות שורט, שדוחפת את המחירים כלפי מעלה בלחץ קנייה טכני ולא רק מהתאוששות כלכלית "אמיתית"?

הפער בין המדדים לא בהכרח קשור לתופעת השורט סקוויז, אבל הוא מעיד עלייה בעקיפין כי על המניות היותר קטנות יש כמות צפה קטנה יותר והשורטים משמעותיים יותר. אך, בהינתן השוק הדובי שהיה רק לפני שבועות ספורים והמסחר בקרנות הסל בחסר, והנתונים מהבורסות, אפשר להבין שרמת השורט עלתה משמעותית אז. אלא שזה התהפך ונוצרה אפילו במניות גדולות תופעת השורט סקוויז - תופעה שהשורטיסטים נלחצים מהעליות, סוגרים פוזיציה במהירות (כלומר, רוכשים את המניות) וכך מעלים עוד יותר את המחיר.  

• מדד המחירים לצרכן בארה"ב: עלייה ב-0.2% באפריל, מתחת לציפיות
• אנבידיה זינקה ב-5.6%, פריון ב-13%; אודיטי נפלה ב-14%

מה ש(יכול לקרות) קורה בפריפריה של וול סטריט

בעוד המדדים המרכזיים של וול סטריט – מדד הדגל S&P 500, הנאסד"ק שמרכז את מניות הטכנולוגיה, וגם מדד הדאו הכולל את החברות הוותיקות והכבדות בשוק – מושכים את עיקר תשומת הלב, לפעמים מי שמחפש 'אקשן' אמיתי דווקא ימצא אותו בפריפריה - מדדי הביניים והחברות הקטנות. אפשר אולי לקרוא להם "החצר האחורית" של וול סטריט, שמצד אחד היא לא זוכה לכזאת חשיפה ופחות תראו אותם בכותרות, אבל מצד שני בגלל היקף הנכסים ושווי השוק קורות בהם המניפולציות, הפריצות וגם, ובכן - שורט סקוויז.

למה שורט סקוויז קורה או עשוי לקרות דווקא בחצר האחורית? הסיבה לכך טמונה במבנה השוק: רבות מהחברות הבינוניות והקטנות נסחרות עם Free Float נמוך – במילים פשוטות, רק חלק קטן מהמניות שלהם נגישות למסחר יומיומי, בזמן שהשאר מוחזקות על ידי החברות עצמן, בעלי עניין, מוסדיים או קרנות. במצב כזה, גם נפחי מסחר קטנים באופן יחסי יכול לגרום לתנודות חדות במחיר של המניות - והמדדים שעוקבים/כוללים את החברות קופצים גם הם בתורם. 

כשהאווירה סופר-דובית כמו שהיה לנו בתחילת השנה כשטראמפ החליט לשנות סדרי בראשית והכניס את וול סטריט לאי-וודאות אחת גדולה, מצטברות פוזיציות שורט. השורטיסטים מהמרים נגד החוסן של חברות בינוניות וקטנות לעמוד במצבים הגיאופולטיים והסביבה הכלכלית המאתגרת. אז יכול להיווצר מצב שבו כל זינוק מפתיע במחיר בעקבות חדשות, תוצאה כספית חיובית או אפילו תנועה מתואמת של משקיעים, מפעיל לחץ מיידי על השורטיסטים.

• החוזים עולים עד 0.4% - מה צפוי בוול סטריט?
• אנבידיה מזנקת ב-3% נוספים - מה קורה בחוזים העתידיים והמניות הבולטות?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הם ממהרים לרכוש את המניות בחזרה, אותן הם השאילו כדי להכנס לפוזיציית ה'מכירה בחסר' – אבל ההיצע בשוק דל. ה'בוק' או בעברית ספר הפקודות צר כלפי מעלה והקונים לוקחים שליטה. למעשה, כל כיסוי פוזיציית שורט שמבוצע לרוב בשער ה'מרקט' של השוק מתדלק עוד יותר את הריצה כלפי מעלה. כך נוצר מעגל סגירה כפוי - מכירה בלחץ. זה בעצם לחץ טכני שמוביל לגל שלפעמים מנותק מהשווי הכלכלי הריאלי של החברה. בדיוק באזורים האלו – בפריפריה של וול סטריט – תופעת השורט סקוויז לא רק אפשרית, אלא לעיתים גם בלתי נמנעת. בשוליים, מתרחשות הסצנות שהופכות את שוק ההון האמריקאי לזירת קרב לא צפויה במיוחד למי שזוכר את סאגת מניות ה'מים' בו קהילת משקיעי ריטייל הצליחה לגרום הפסדי עתק לקרנות גידור שהימרו נגד חברות כושלות ובראשן GME, AMC וכדו'. למי שממש מתעניין נטפליקס כבר הוציאו על המקרה הזה סרט, מענג לצפיה יש לומר (חפשו: 'כסף טיפש' - סאגת גיימסטופ). 

גולדמן זאקס התריעו: יתרות השורט חריגות 

על פי דו"ח עדכני /של מחלקת המחקר של בנק ההשקעות גולדמן זאקס, יום שני האחרון היה יום שבו קרנות הגידור בארצות הברית רשמו את הרכישות נטו הגבוהות ביותר מאז אפריל 2023 – הנתון הזה אומר במילים אחרות שאותן הקרנות שנסקרו נאלצו לסגור פוזיציות שורט שפתחו באחד ההקיפים הגבוהים שראינו מאז משבר הקורונה. באותו יום נרשמה קנייה נטו חריגה של מניות בארה"ב, בשיעור של כ-4 סטיות תקן מעל הממוצע ההיסטורי (!), סטיית תקן אחת היא נורמלית, כפולה כבר תופסת כותרות אז מה נגיד על סטיית תקן מרובעת? היחס של הרכישות הארוכות למכירות עמד על 1.5 ל-1 – הדפוס הזה מעיד שעבור כל רכישה של מניה שבוצעה בעבר נדרש 'כיסוי' יותר גבוה מה שמבסס את ההנחה שמה שצפינו בו או אפילו צופים בו כעת זו תופעת שורט סקוויז על סטרואידים.

בתמונה: חשיפה שלילית נטו מצד קרנות הגידור בהיקף חריג בתקופה שקדמה לרצף העליות

האפקט של ה'סקוויז' הורגש כמעט בכל השוק: קרנות הגידור היו צריכות לכסות פוזיציות בכל המגזרים, ובראשם טכנולוגיה, תעשייה, בריאות ומוצרי צריכה מחזוריים – בזמן שרק מגזרים בודדים כמו פיננסים, מוצרי יסוד ותקשורת נרשמו כמופסדים נטו. גם מכשירי גידור, כמו קרנות סל (ETF) בחסר, נסגרו בהיקף יוצא דופן – עם הירידה היומית הגדולה ביותר במספר הפוזיציות מאז תחילת אפריל. 

הסתייגות לסיום

חשוב להבין העובדה שקרנות הגידור סגרו פוזיציות שורט לא בהכרח אומרת שהם הפכו עכשיו לאופטימים או שהם התמלאו בתקווה אחרי שהם קראו את תחזיות האנליסטים אליהן קישרנו בראש הכתבה. למרות שרמת המינוף הכוללת שלהן – כלומר כמה כסף הן משקיעות בסך הכול – עלתה לשיא של חמש השנים האחרונות, בכל אופן החשיפה נטו למניות (כלומר כמה הקרנות בתכל'ס "מהמרות" על עליות בשוק) נשארה נמוכה מאוד ביחס לעבר. המשמעות של זה היא שקרנות רבות אולי נאלצו לסגור פוזיציות שורט מתוך לחץ, אבל הן לא ממהרות להיחשף לשוק באופן מלא. הן עדיין שומרות על אסטרטגיה זהירה וממשיכות לגדר את עצמן – מה שמרמז שגל העליות האחרון לפחות לפי ההסתכלות הזאת הוא לא בהכרח מייצג את הראיה של כל השחקנים בשוק.