מאי 21 - תורפז מונפקת בבורסה. מחיר המניה באזור 12 שקלים. שווי של קרוב למיליארד שקל. זו תקופה של הייפ בהנפקות ובשוק. תורפז נתפסת כפרוטרום קטנה. אותו תחום פעילות - תמציות טעם וריח ועובדים והנהלה שמגיעים גם מפרוטרום. פרוטרום עשתה אקזיט ענק, אז השוק מתלהב. המניה של תורפז עולה פי 2 תוך חצי שנה כשהחברה מספקת תוצאות טובות ורכישות. היא מצהירה על אסטרטגיה של צמיחה חיצונית לצד צמיחה פנימית-אורגנית. השוק מאוד אוהב את זה כי כך צמחה פרוטרום. 

בשוק של תמציות טעם וריח יש הרבה מאוד עסקים קטנים-בינוניים משפחתיים. תורפז רוכשת ומתרחבת דרכם בגיאוגרפיות. העסק שלה הופך להיות עסק של רכישות ומיזוגים. כן, יש את תחום הפעילות המסורתי-בסיסי, אבל מה שקובע את השווי הוא פעילות המיזוגים ורכישות. הסיבה היא שיש יתרון לגודל. כאשר אתה גדול, אתה נסחר במכפיל רווח של 20 ויותר. כאשר אתה חברה משפחתית קטנה אתה תימכר במכפיל של 5. דמיינו מה קורה כאשר תורפז שנסחרת הרבה מעל 20 (קצב רווחים שמבטא מכפיל רווח של 50 עד 70 לשנה הבאה)  רוכשת חברה במכפיל רווח של 5. הרווח שמגיע מהרכישה מיד אמור לקבל את המכפיל הסביר של תורפז, כלומר - תורפז רוכשת לדוגמה עסק ב-30 מיליון דולר במכפיל 5 ומקבלת אפסייד לשווי כי בעיני המשקיעים  צריך לתמחר את זה (בשמרנות) במכפיל 20 - השוק מעריך את העסקה פי 4, כלומר בשווי של 120 מיליון דולר, כל ההפרש - 90 מיליון דולר הוא מעין גידול בשווי שוק. 

זה רווח מידי ברכישות. יש סיכון קטן שהחברה לא תוכל לשמור על הרווח, אבל יש אפסייד גדול נוסף שנובע מהסינרגיה. אם החברה רכשה ומיזגה ונהנתה מהסינרגיה והגודל שלה לרבות יכולות שיווק ומכירה גדולות, אולי צמצום מפעלים, צמצום מטה ועוד, אז הרווח יגדל, ואז זה לא רווח של פי 4, אלא פי 6. 

וככה תורפז הופכת להיות מכונה משומנת של רכישות והשוק שמבין לאן זה הולך, כבר לא עוצר במכפיל של 20 או 30, אלא מגיע ל-50 ומעלה. 

הדוחות של תורפז לרבעון השלישי היו טובים. המניה כבר ב-58 שקלים, שווי של 6.4 מיליארד שקל. תורפז היא מההנפקות המוצלחות של גל 2021 שהכיל מעל 100 חברות מתוכם אולי 3-4 חברות טובות כשהבולטות בהן - נקסט ויז'ן ותורפז. השאלה הגדולה אם השוק לא מעריך דווקא ביתר את תורפז. המניה רצה בעיקר בשנה האחרונה, אבל היא רצה מהר יותר מקצב הרכישות. גם בתרחישים אופטימיים של רכישות נוספות, קשה לראות את החברה עולה בהכנסות וברווחים פי 3 בשנה הבאה למצב שיוביל אותה למכפיל רווח סביר של 20. במילים פשוטות - התמחור הוא חלום, אבל הנהלת החברה הוכיחה עד כה שהיא בדרך לשם - היא יודעת לרכוש ולמזג  וזה הערך הגדול שלה. 

• פרודלים בדרך להנפקה, השווי הצפוי 1.7-1.8 מיליארד שקל
• תורפז ממשיכה לצמוח: ההכנסות גדלו בכ-57%, הרווח עלה בכ-30%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הרבעון השלישי של השנה ביטא צמיחה אורגנית של 18% בהכנסות וצמיחה של 575 בהכנסות בכלל כולל רכישות. ההכנסות הסתכמו ב-76.7 מיליון דולר, הרווח הסתכם ב-6 מיליון דולר. הרווח ללא פחת והפחתות והתאמות שונות הסתכם ב-10.9 מיליון דולר. הרווח המתואם הזה הוא זה שתופס בוול סטריט כדי להגיע לרווח מייצג. בוול סטריט אומרים שהפחתה על רכישה (הפחתה שוטפת של נכסים לא מוחשיים) לא משפיעה על הרווח כי היא סוג של חד פעמית - רכשתם חברה יש הפחתה, אבל היא5 לא משפיעה על התזרים ועל הרווח המייצג. זה נכון, אבל לא כשמדובר ברוכשת סדרתית שהעסק שלה הוא בעצם רכישות. 

סוגיה שוק הונית מורכבת, עם השלכות גדולות על השווי, אבל איך שלא נסתכל על זה - מדובר כמובן בשיפור משמעותי בביצועים. "כשמדברים על צמיחה אורגנית אי אפשר לפלח ולומר שאחוז מסוים נובע מהרכישות ואחוז אחר אינו קשור לרכישות", אומרת בראיון לביזפורטל, קרן כהן חזון, בעלת השליטה ומנכ"לית החברה - " אם יש לי מוצרים חדשים שפונים ללקוחות קיימים, או אם הבאתי לקוחות חדשים באמצעות המוצרים החדשים, מבחינתי זו צמיחה אורגנית. אני יודעת להצביע על מה החברה מוכרת ולא מכרה קודם. יש לנו פרויקטים חדשים שהתפתחו ואינם קשורים לרכישות, אבל בו בזמן יש לנו טכנולוגיות שהבשילו בחברות שקנינו לפני שנתיים. 

• ״בחברות הנדל״ן היזמי המספרים נראים טוב, אבל העודפים עלולים להיות מנופחים״
• טבע מגישה בקשה ל‑FDA לזריקה חודשית לסכיזופרניה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מחקר: הטעויות הגדולות של משקיעים - וכמה זמן לוקח למשקיע לקבל...

נחדד את השאלה, היות ולאור קצב הרכישות הגבוה שלכם, המשקיעים רוצים לדעת האם צפויה צמיחה גם אם הקצב הזה לא יימשך

"בסוף, הכל קשור בהכל. הצמיחה אורגנית היא צמיחה אורגנית. זה לייק טו לייק. אם לקוח קיים קנה בעבר בסכום X, ועכשיו, ברבעון השלישי הוא קונה 18% יותר, זה לא רלבנטי אם זה מוצר חדש שפתיחתי במעבדה או בעקבות רכישה שעשיתי לפני שנתיים. בוודאי שאם לא נכניס עוד חברות ועוד טכנולוגיות וניכנס לעוד מדינות, יכולת הצמיחה האורגנית שלי תקטן. גם החברות הגדולות, ג'יבאודן (Givaudan) סימרייז (Symrise ) צומחות אורגנית בין 2.5% ל-5%, ויש להן טכנולוגיות ומעבדות פיתוח מפה ועד להודעה חדשה. בסוף, הצמיחה האורגנית לא יכולה להיות מעבר לגודל השוק. אנחנו יכולים לצמוח יותר כי אנחנו עובדים עם לקוחות SME (בגודל קטן ובינוני), שזה שוק שצומח יותר מאשר השוק של החברות הגדולות". 

"יש לנו פייפליין ענק של רכישות. לא גדול, אלא ענק. מספר דו ספרתי גבוה. אני צופה קצב מוגבר אפילו. אנחנו אומרים שאנחנו מתחילים הכי מהר שלנו ולאט לאט מגבירים". 

מה את יכולה לומר לגבי מכפיל הרווח שלכם?

"אנחנו חברת צמיחה. לדוגמא, קח את אנבידיה שהיתה במשך מספר שנים במכפיל של מעל 100, וכולם אמרו שזה גבוה וחזרו על זה, ולימים מי שהשקיע באנבידיה הרוויח הרבה מאד כסף. אין הרבה חברות צמיחה שהן גדולות, גלובליות ושפועלות בשוק מאד יציב. העולם לא יפסיק מחר לאכול ולשתות ולהתקלח. אנחנו לא אופנה. אני לא מכירה הרבה חברות שצמחו והשיאו ערך למשקיעים שלהם, כמו שתורפז עשתה בשנים האחרונות ותעשה בשנים הבאות. ולכן, אני לא יודעת להגיד מכפיל גבוה, מכפיל נמוך או סביר. אני חושבת שמי שהשקיע בתורפז בשנים האחרונות, הרוויח הרבה מאד כסף. 

היתה חברה שעבדה באופן דומה, פרוטרום, שפעלה באופן דומה ונמכרה, האם את רואה אצלכם תרחיש דומה? 

"אני לא הגעתי כדי לבנות חברה ולמכור אותה. אני לא מחפשת לעשות אקזיט. אנחנו מתכוונים להמשיך ולבנות את החברה ולהפוך אותה לאחת מעשר החברות הגדולות בעולם לתמציות טעם וריח וחומרי גלם ייחודים. זה מה שאנחנו עושים. אני לא יודעת לומר מה יהיה בעוד עשר שנים. ברמת האסטרטגיה אנחנו לא מכוונים לשם בכלל". 

בדוח האחרון הופיע לכם נתון בהוצאות שהצגתם כפחת בלתי מוחשי. תוכלי אולי קצת להסביר? 

גיא גיל, סמנ"כל הכספים והמשנה למנכ"ל של תורפז: יש לנו הוצאות חשבונאיות שהן לא במזומן. אנחנו חברה שרוכשת חברות כל הזמן. כשאנחנו רוכשים חברה, אנחנו מדווחים על ההון העצמי שלה ועל הנכסים שלה, ותמיד נותר פער כלשהו, שחלקו הולך לקשרי לקוחות, חלק הולך לידע וחלק הולך למוניטין. קשרי הלקוחות והידע מופחתים, אבל יש לנו פחת בלתי מוחשי של 5.8 מיליון דולר, במקרה של הרבעון השלישי של 2025, זה מתווסף להוצאות ואח"כ אני מתאם את ההוצאות האלו לרווח הנקי. בנוסף, לרוב אנחנו לא רוכשים 100% מהחברה, אלא 60-80%, ועל השאר יש לנו אופציות פוט קול. האופציות האלו נרשמות כהתחייבות בגין הדבר הזה, והן מוצגות בערך הנוכחי. בנוסף, ההערכות האלה מבוססות על הערך הנוכחי של החברה, כך שבמהלך הזמן, במידה והחברה מצליחה, צריך לעדכן את הערכים וזה מייצר עוד הוצאות. בגלל אופי הפעילות של החברה שלנו, זה מאד משמעותי ולכן אנחנו מציגים את זה. 

מה ההשלכות של המכסים והתנודתיות במטבעות על הפעילות שלכם? 

"קרן: אנחנו חברה גלוקלית, כלומר שיש לנו מפעלים בכל המדינות שאנחנו פועלים בהם, ואנחנו עובדים במטבע המקומי. מעבר לזה, כשאנחנו רוכשים חומרי גלם בדולר, אנחנו מוכרים אותם בדולר. ואותו הדבר כשהמטבע הוא יורו. כך שיש לנו חפיפה מטבעית, שמייצרת הגנה מובנית ואנחנו לא תלויים בשערי המטבעות". 

לאחרונה עשית צעד מבורך ותרמת 1% מהאחזקות האישיות שלך בתורפז לשיבא תל השומר, בילינסון וסורוקה, איך את רואה את הצעד האישי שלך באקלים הכללי של המנכ"לים בישראל? 

"אגיד את זה ככה,  אני מקווה שהייתי הסנונית הראשונה שתייצר סיטואציה שבה אנשים יתרמו לא מהחברות שלהם, שזה בעצם על חשבון המשקיעים שלהם, אלא מההון העצמי שלהם, כמו שאני עשיתי. אני מעריכה שזה כבר נתן איזשהו גב, כי לאחר התרומה שלי, בילינסון הצליחה לקבל תרומה אישית של כסף מאוד גדול, בשביל להקים את מגדל התקומה. וכשפגשתי את התורם ( שמואל חרל"פ - ר.ק) הוא אמר שיש לי חלק נכבד בעניין. כך שאני יודעת שהיתה לזה השפעה. אני בטוחה שזה גרם לאנשים לכל הפחות לחשוב. אני מאמינה שאנשים שיש להם הצלחה עסקית, צריכים לתרגם את זה לתרומה חברתית. בעיניי. 

"עם זאת, אני רוצה לומר משהו גם מהצד השני. אנשים שעובדים קשה והגיעו למקומות מאד גבוהים, משלמים מחירים אישיים על כך, ומתוגמלים בשכר גבוה שהם ראויים לו, אבל השיח התקשורתי אינו מפרגן. האווירה היא מאד מאד חשובה. אני חושבת שזה הולך ביחד. 

"מבחינתי, אחד הדברים החשובים בתרומה הזו היא להנציח את ההורים שלי ולהתוות דרך לילדים שלי. ואולי גם לשאר המנכ"לים".