מייקל ברי מבהיר: אין שורט על טסלה, למרות ירידה במסירות - ומה עם אנבידיה?

מייקל ברי, מנהל ההשקעות שהתפרסם בזכות ההימור נגד שוק הדיור לפני משבר 2008 ומזוהה עם הסרט, מבהיר ברשת אקס שהוא לא מחזיק פוזיציית שורט על מניית טסלה Tesla 2.18%  . התגובה מגיעה אחרי שבתחילת החודש כתב שטסלה מתומחרת גבוה מדי, אמירה שחידדה שוב את הפער בין הציפיות סביב הסיפור הטכנולוגי של החברה לבין הנתונים התפעוליים שמגיעים מהשוק עצמו.

ההבהרה של ברי מעניינת בעיקר בגלל הרעש שהיא יוצרת סביב טסלה, אבל גם בגלל מה שהיא לא אומרת. היא לא משנה את הוויכוח על הערכת השווי של החברה, והיא גם לא מייצרת הימור נגדי רשמי מצידו. בפועל הוא מסמן שהדיון סביב טסלה הוא יותר דיון על תמחור וציפיות מאשר מהלך מסודר של שורט.

טסלה מפרסמת קונצנזוס מסירות בעצמה, ומהלך כזה לא רואים כל יום

ברקע, טסלה עושה צעד חריג ומציגה באתר קשרי המשקיעים שלה ממוצע של הערכות שוק למסירות, מהלך שבדרך כלל נשאר מחוץ לדוחות הרשמיים של החברה. לפי האומדנים שטסלה מרכזת, הצפי לרבעון הרביעי עומד על כ-422 אלף מסירות, ירידה של סביב 15% לעומת התקופה המקבילה.

אותו קונצנזוס מצביע גם על תמונה שנתית מורכבת יותר. טסלה מציגה ממוצע שמכוון לסביב 1.6 מיליון מסירות בשנה, ירידה של יותר מ-8% לעומת השנה הקודמת, מה שממקם אותה בדרך לירידה שנתית שנייה ברציפות במספר הרכבים שהיא מוסרת ללקוחות.

• יצרנית מוצרי זכוכית? החברה שנמצאת בחוד החנית של המגזרים הצומחים ביותר
• בית המשפט עצר את סאגת המסמכים בין טסלה לבלו סקאי
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המסר לשוק יוצא ברור גם בלי שטסלה מעדכנת תחזית רשמית משלה. מצד אחד החברה לא נוטלת אחריות ישירה על המספרים, מצד שני היא בוחרת להבליט ממוצע שמרמז על סביבת ביקושים מתונה יותר מזו שהייתה חלק מהשיח מוקדם יותר השנה, במיוחד על רקע פערים הולכים וגדלים בין הערכות שונות.

הדיון במסירות מתחבר גם לשאלת מנועי הצמיחה העתידיים. תחום הנהיגה האוטונומית מתקדם בקצב שאינו תלוי רק בטכנולוגיה אלא גם ברגולציות, כאשר מערכות הנהיגה המתקדמות של טסלה ממשיכות לפעול תחת פיקוח ובדיקות, והפריסה הרחבה שלהן מחוץ לארצות הברית כפופה לאישורים מקומיים. במקביל, גם פעילות הרובוטים ההומנואידיים נמצאת בשלב מוקדם והמסרים כלפי ההתקדמות בשטח והיכולות לעמוד ברגלוציות לעיתים מקבלים הצהרות חיוביות מהכיוון של החברה ואילון מאסק אך אח"כ יש קושי להביא דברים לידי מימוש בשטח, מה שמחדד את הפער בין החזון הטכנולוגי ללוחות הזמנים בפועל.

המניה מתקרבת לשיאים בדצמבר, אבל הנתונים מכניסים זהירות לתמונה

במבט על המסחר, מניית טסלה נעה בחודשים האחרונים בין שני כוחות. מצד אחד נראית התאוששות חזקה אחרי חולשה מוקדמת יותר השנה, ובדצמבר היא נסחרת קרוב לשיא שנקבע מוקדם יותר החודש. מצד שני, בימים האחרונים מופיע לחץ סביב רצף ירידות קצר והתרחקות מהשיא, כשברקע השוק מעכל את תמונת המסירות.

• מכפיל הון של 0.9 וצבר פרויקטים של 1.7 מיליארד שקל: האם אלביט הדמיה מעניינת?
• מטריא ללוזון פיננסים: המהלך להפיכת פלטפורמת ה-P2P ל"בנק קטן"
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שצפויה לזנק היום בבורסה, ומה פוטנציאל הרווח למשקיעים?

מאחורי המספרים יש כמה גורמים שמצטברים יחד. בארצות הברית סיום של הטבות מס מסוימות דוחף חלק מהביקושים קדימה, ואז משאיר חלל ברבעונים שאחר כך. במקביל התחרות מתחזקת, גם מול יצרניות אמריקאיות וגם מול שחקנים סיניים שמציעים דגמים זולים יותר בשווקים מחוץ לארצות הברית. באירופה ובסין נרשמות ירידות בקצב המסירות, והלחץ מורגש במיוחד כשאין קפיצה ברורה מדגם חדש שמרחיב את השוק.

בזירה הזו, ההבטחות סביב נהיגה אוטונומית ורובוטקסי ממשיכות להיות חלק מרכזי מהנרטיב. בדוחות ובשיחות עם השוק חוזרת הטענה שהערך העתידי יגיע מתוכנה, שירותים ויכולות נהיגה מתקדמות, ולא רק ממכירת רכבים. השוק מסתכל בדצמבר גם על יעדים שטסלה מציבה סביב ניסויים לשירות רובוטקסי ללא נהג בטיחות באוסטין, ועיכוב שם יכול להוסיף תנודתיות סביב המניה.

מייקל ברי כן שם את ההימור השלילי במקום אחר, בעיקר אנבידיה

הדגש סביב טסלה לא מוחק את העובדה שברי כן נוקט קו שלילי במקומות אחרים. בתקופה האחרונה הוא מזוהה עם ביקורת על תמחור מניות בינה מלאכותית, ובשוק מצביעים על פוזיציות אופציות שמכוונות לירידות באנבידיה NVIDIA Corp. 3.04%   ובפלנטיר Palantir 6.54%  . זה יושב על אותה תזה רחבה יותר של עודף ציפיות סביב הבינה המלאכותית, בלי להניח בהכרח חולשה תפעולית בחברות עצמן.

ההקשר הרחב הוא התמחור. אנבידיה ממשיכה להציג מספרים חזקים מאוד במרכזי נתונים, עם הכנסות רבעוניות שמגיעות בעיקר מהאצה של השקעות תשתית בענן ובחוות שרתים, והחברה מדגישה מעבר דורות מהיר בארכיטקטורות כמו בלקוול. בתוך הסביבה הזאת, הימור נגדי לא חייב להיות טענה שחלה חולשה בעסק עצמו, אלא ניסיון לתפוס נקודה שבה קצב הזמנות, זמינות רכיבים, או תיאבון השקעות של ענקיות הענן מתמתנים אחרי ריצה ארוכה.

תוך זה נכנסת גם הרגולציה הגיאופוליטית. אנבידיה פועלת בשוק שבו מגבלות יצוא אמריקאיות על שבבים מתקדמים מצמצמות אפשרויות מכירה למדינות מסוימות ודוחפות התאמות מוצר, רישוי ושינויים בתמהיל. החברה עצמה מציינת תקופות שבהן מכירות של דגמים מסוימים לשוק הסיני נעשות זניחות, וזה מוסיף שכבת אי ודאות שמתחברת ישירות לתחזיות קדימה ולשאלה כמה מהביקוש באמת חוזר על עצמו גם תחת מגבלות.

במובן הזה, ההבהרה שהוא לא בשורט על טסלה סוגרת בעיקר רעש מיותר. היא משאירה את טסלה בדיוק במקום שבו היא נמצאת עכשיו, חברה שמנסה להחזיק שני סיפורים במקביל, סיפור רכב עם שוק תחרותי ורווי יותר, וסיפור טכנולוגי שמנסה להצדיק מכפילים גבוהים דרך נהיגה אוטונומית, רובוטיקה ושירותים.