מניית אורקל Oracle Corp -1.93%  מאבדת היום עוד כ־3% ונסחרת סביב 234 דולר, רמה שמחזירה אותה למחיר שלפני השיא אליו הגיעה בעקבות הזינוק הגדול לפני מספר חודשים, לאחר שהחברה חשפה תחזית שאפתנית לשנים הקרובות, חתמה על עסקה של מאות מיליארדים עם OpenAI והבטיחה להיות כוח מוביל בעידן הבינה המלאכותית. משהו לא מסתדר. הדוחות היו טובים, התחזיות היו חזקות, ובכל זאת המניה איבדה את המומנטום והחזירה את כל העליות.

בספטמבר דיווחה אורקל על רווח של 1.47 דולר למניה על הכנסות של 14.9 מיליארד דולר, צמיחה של 12% בשנה. לא דרמה, אבל אז הגיעה ההפתעה: החברה חשפה צבר חוזים של 455 מיליארד דולר, פי שלושה מהנתון ברבעון הקודם. זה מספר שהדהים את וול סטריט. המניה טסה 36% ביום אחד, וסיימה בשיא של 328 דולר, על רקע ההתרגשות מהעסקה הענקית עם OpenAI - עסקה של 300 מיליארד דולר להשכרת כוח מחשוב בענן לחמש שנים. אבל מהר מאוד התברר שהעסקה הזאת היא גם החוזקה וגם החולשה של הסיפור.

חוזקה כי מדובר בכמות עבודה חסרת תקדים שיכולה להציב את אורקל בשורה אחת עם אמזון ומיקרוסופט בתחום הענן. החולשה: כמעט שני שלישים מהחוזים האלה תלויים בלקוח אחד בלבד, OpenAI, חברה שעדיין מחפשת מימון כדי לעמוד בקצב ההתחייבויות שלה.

במקביל, נחשף שהרווחיות בעסק החדש הזה נמוכה משמעותית מהצפוי. לפי הדיווחים, שיעור הרווח הגולמי בעסקי השכרת השרתים ל־AI עומד על כ־14% בלבד. ההנהלה ניסתה להרגיע, וטענה במצגת למשקיעים שהרווחיות המלאה לאורך חיי החוזים תגיע ל־35%. זה הרגיע ליום אחד, ואז שוב התחיל המימוש. מאז השיא בספטמבר איבדה המניה כמעט שליש מערכה, מתחת למחיר שבו הייתה ערב הזינוק.

• האם הצמיחה המטאורית של אורקל מגיעה על חשבון הרווחיות?
• וורנר ברוס מסרבת להצעת רכישה של פראמאונט
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ממכונת מזומנים לחברה עתירת הון עם גירעון תזרימי

כדי לספק את החוזים עם OpenAI ויתר השותפות, אורקל נמצאת במהלך בנייה של דאטה סנטרים בהיקף היסטורי. ההשקעות האלה שוחקות את תזרים המזומנים: אחרי שנים שבהן החברה נחשבה ל"מכונת מזומנים" עם רווחיות גבוהה ופעילות רזה, היא הפכה בשנים האחרונות לחברה עתירת הון, עם גירעון תזרימי ברבעונים האחרונים.

בעצם, אורקל כבר לא מממנת את צמיחתה מרווחים קיימים, אלא ממנפת את מאזנה כדי לממן את המרוץ לבינה המלאכותית. המשקיעים מבינים שהחברה עברה מעידן של יעילות פיננסית לעידן של השקעה אגרסיבית, והם בוחנים מקרוב אם ההימור הזה יניב תשואה אמיתית.

ולמרות הכול – החברה ממשיכה להבטיח. אורקל העלתה את התחזית שלה להכנסות מ־144 מיליארד דולר ב־2030 ל־166 מיליארד, ומדברת על קצב צמיחה שנתי של 75% בתחום הענן. גם התחזית להכנסות הכוללות עלתה משמעותית, עם יעד של 225 מיליארד דולר לשנת 2030. אבל זו בדיוק הבעיה: המספרים האלה עצומים. כשחברה שעד לפני שלוש שנים השקיעה 1.6 מיליארד דולר בשנה בדאטה סנטרים מתכננת להוציא 35 מיליארד דולר בשנה עד 2026, הסיכון עולה בהתאם.

• AMD מציגה תחזית צמיחה אגרסיבית - שוק הבינה המלאכותית לא עוצר
• ריגטי הציגה הפסד נמוך מהצפוי - אבל ההוצאות ממשיכות לגדול והמניה נופלת ב־8%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• הונאה של 2 מיליארד דולר - עונש של 11 אלף שנות מאסר - ומוות...

ההנהלה החדשה

בחודשים האחרונים חלו גם שינויים משמעותיים בצמרת הניהול של אורקל. אחרי יותר מעשור כמנכ"לית יחידה, ספרא כץ פרשה מתפקידה, ובמקומה מונו שני מנכ"לים: קליי מגוירק ומייק סיציליה. השניים חולקים ביניהם את ניהול החברה: מגוירק אחראי על תחום תשתיות הענן, וסיציליה מנהל את תחומי התוכנה והלקוחות העסקיים. הצעד סימן מעבר למבנה ניהולי כפול, אבל בפועל הוא רק חיזק את התחושה שהמייסד והיו"ר לארי אליסון, בן ה-81, עדיין מנהל את החברה הלכה למעשה.

לפי הדיווחים, כ־64 אלף עובדים, כ־40% מכוח האדם של אורקל, כפופים כיום ישירות לאליסון, שגם ממשיך לשמש כסמנכ״ל הטכנולוגיה הראשי (CTO) של החברה. הוא לקח תחת אחריותו יחידות שלמות שנוהלו בעבר על ידי כץ, בהן הפיננסים, המשפטים, משאבי האנוש ו־NetSuite, חטיבת התוכנות הפיננסיות שרכשה אורקל ב־2016. נוסף לכך, אליסון ממשיך לפקח על תחום הפיתוח של בסיסי הנתונים והתוכנות העסקיות, ליבת הפעילות המסורתית של החברה.

המהלך הגיע כאמור ברקע השקעות ענק של אורקל בבניית מרכזי נתונים, מהלך שעלול להכביד על תזרים המזומנים של החברה. אליסון מוביל באופן אישי את הפרויקט שמוערך במאות מיליארדי דולרים, מתוך רצון לבסס את מעמדה של אורקל כמתחרה משמעותית באמזון ובמיקרוסופט בשירותי ענן ייעודיים לבינה מלאכותית. מגוירק, שמנהל כ־20 אלף עובדים, אחראי לפיתוח תשתיות הענן ולבניית הדאטה סנטרים החדשים, כולל פרויקט הדגל “Stargate” בטקסס. לצדו, סיציליה מנהל כ־84 אלף עובדים ואחראי למכירות, תמיכת הלקוחות ותחום הבריאות, שנוסף לאורקל לאחר רכישת Cerner.

המבנה החדש באורקל יוצר רושם של ארגון כפול: מצד אחד שני מנכ"לים טכניים שמובילים את פעילות הענן, ומצד שני מייסד ששולט כמעט בכל תחום אסטרטגי. מצד אחד ניסיון לרענן הנהלה ולהאיץ את הצמיחה, ומצד שני עדות לכך שהכוח האמיתי נשאר בידי אליסון. וזה אולי מסביר מדוע גם לאחר כל השינויים, המשקיעים ממשיכים לראות בו את האיש שמנווט את אורקל - לטוב ולרע.

בסופו של דבר, אורקל היא חברה חזקה שמבינה היטב את כללי המשחק החדשים. היא פועלת באגרסיביות כדי להתאים את עצמה למציאות הטכנולוגית המשתנה ולתפוס נתח שוק משמעותי ומהר. מצד אחד, זה מהלך מתבקש: לארי אליסון יודע שהוא לא יכול להרשות לעצמו להישאר מאחור במרוץ של הבינה המלאכותית, והוא פועל בהתאם. מצד שני, רמת הסיכון עולה בהתאם להיקף ההשקעות - אבל זה חלק בלתי נפרד מהמשחק.

המהפכה של הבינה המלאכותית כאן כדי להישאר, והיא משנה את פני העולם העסקי בקצב מסחרר. במובן הזה, המימושים האחרונים במניה נראים הגיוניים, ואפילו בריאים. רבים מהמשקיעים והאנליסטים הטכניים רואים בירידות הנוכחיות לא דבר מדאיג, אלא הזדמנות בחברה שעשויה, אם תוכניותיה יתממשו, להצטרף בשנים הקרובות למועדון הטריליון דולר. נכון לעכשיו, אורקל נסחרת לפי מכפיל רווח עתידי של 33.1 ולשווי שוק של כ־669 מיליארד דולר, לאחר עלייה של 40% מתחילת השנה ו־24% ב־12 החודשים האחרונים.