גלוברנדס גלוברנדס -0.12% הינה חברת הפצה שמתמחה בהגעה לנקודות הקצה הרחוקות ביותר – הקיוסקים (או בשמם העממי פיצוציות), אך גם חנויות נוחות ומינימרקטים. לחברה הסכמי הפצה בלעדיים עם ענקי הטבק, "ג'אפן טבקו" (JTI), בעלת מותגים כמו קאמל, ווינסטון ו"בריטיש אמריקן טבקו" (BAT), בעלת המותגים לאקי סטרייק, פאל מאל, קנט וווג. ב 2013, החלה החברה להפיץ גם חטיפים וממתקים עבור יונילוור ודיפלומט כמו Milka, Lotus, Oreo, Tobleron, Pringles ועוד, דיפלומט ויוניליוור הן חברות ההפצה הגדולות בארץ, אבל את הגישה לנקודות הקצה אין להן, ולכן משתמשות בשירות של גלוברנדס. לאחרונה החלה להפיץ גם פיצוחים ארוזים בפחיות. הכנסות החברה ממוצרי הטבק הן כ-90% מהכנסות החברה.

לגלוברנדס צי של 80 רכבים מסחריים שמגיעים לכ-9,000 נקודות מכירה בסה"כ, כ-1,900 ביקורים ביום. צי רכבי ההפצה של מוצרי הטבק מופרד מצי רכבי ההפצה של החטיפים והממתקים. הרכבים מותאמים להפצת מוצרי החברה, מבחינת בקרת טמפרטורות וגם מבחינת אבטחה (מאחר שמוצרי טבק חביבים על עולם הפשע). הלקוחות של החברה, נוהגים להחזיק מלאי מצומצם מאוד ולהסתמך על ביקוריה התכופים של רכבי גלוברנדס, פעם עד פעמיים בשבוע.

פעילות כמו זו של גלוברנדס, נשענת על יכולות לוגיסטיקה משופרות ומכונה באנגלית - fast moving consumer goods או בראשי תיבות FMCG. גם במקרה הזה, באנגלית זה נשמע יותר טוב.

מספרים פיננסים שהזכירו לנו את אוסם

כל אנליסט מתחיל היה משתאה כשהיה מביט ברווחיות של החברה. יציבות כזאת בהכנסות וברווחיות, לא זכורה לנו מאז שאוסם הפסיקה להיסחר אי שם ב-2015. להלן הרווחיות והדיבידנד של גלוברנדס מאז הנפקתה ב-2018:

• סיגריות OUT – ג'ול IN
• סינגפור מציגה: הטרנד החדש בעולם המשקאות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המקור ליציבות הזאת הוא ברור, בשוק הסיגריות קיימת נאמנות למותג. גלוברנדס היא השחקן מספר 2 בשוק זה, אחרי פיליפ מוריס ישראל מפיצת מרלבורו. בנוסף, שעור המעשנים במדינה די קבוע (כ-20%), ונחשב קשיח. מדובר במוצר קלאסי בעולמות של ביקוש קשיח, כזה שכמעט לא מושפע מהמחיר. הסיבות הללו יחד, הן הסיבה לרווח נקי קבוע של כ-70 מיליון שקל בשנה, שכמעט כולו מחולק כדיבידנד.

ESG

משקיעים אוהבים מאוד חברות יציבות, מהסוג של אוסם ומתמחרים אותן בנדיבות סביב מכפיל של 13-15. אך אצל גלוברנדס זה לא קורה, מאחר שמכפיל 14 על רווח של 70 מיליון שקל, היה אמור לגזור לה מחיר הנושק למיליארד שקל וכנראה מקום של כבוד במדד ת"א 125. אם כך, מדוע נסחרת החברה סביב חצי מיליארד שקל בלבד?

• מטריקס חתמה על חוזה AI בעשרות מיליוני דולרים עם מדינה זרה
• ניתוח רבעוני: מה עשו חברות הנדל״ן המניב והאם השווי מצדיק את העליות?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

הסיבה הראשונה שקופצת לראש, כשמנסים להבין למה חברה כל כך רווחית ויציבה נסחרת במחיר מוזל, הינה תחום overnanceG and ocial,Snvironmental E או בקיצור ESG. בשנים האחרונות, משקיעים שונים, החלו לדרוש מהעסקים בהם הם משקיעים, התייחסות לאספקטים נוספים, שאינם עסקיים במהותם, כמו ממשל תאגידי, איכות סביבה, צדק חברתי וכיו"ב. משקיעים נוספים, דורשים לא להשקיע בחברות שנחשבות מזהמות, או בעלות מוצרי נשק, אלכוהול וטבק. גלוברנדס שמפיצה מוצרי טבק איננה אחת הפייבוריטיות של משקיעי ה-ESG. מאחר שכך, יתכן מאוד שמשקיעים רבים מעדיפים להימנע מהשקעה בה, וכאשר הביקוש יורד, אנחנו יודעים מה קורה. מבלי להביע ביקורת על ESG רק נציין ש-JTI יצרנית הסיגריות שגלוברנדס מפיצה היא בעלת ציון ESG בינוני והס מלהזכיר את טסלה, שציון ה-ESG ירד והיא נזרקה לפני מס' חודשים ממדד ה-ESG של ה-S&P.

ניתן למנות גם חששות הקשורים בשינויי צריכת העישון, דבר העלול להגיע מטעמי בריאות או בעידוד רגולציה. בנוסף, החברה תלויה מאוד בספקים שלה, במיוחד חברות הטבק, כאשר ביטול ההסכמים עלול להיות כואב מאוד לחברה.

האפשרות שהאוכלוסייה כולה תבין את הסכנות שבעישון ותפסיק לעשן, עלולה כאמור להכות במקור הרווח העיקרי של החברה. אם נהיה ריאלים, מדובר בתסריט כמעט דמיוני. בהקשר הזה אני ממליץ להביט על מניית דיאג'יו (DEO), יצרנית המשקאות האלכוהולים הגדולה בעולם, שצלחה משברים גדולים והוכיחה שהביקוש למוצריה הוא הבסיס להצלחתה. בהקשר הזה, אנחנו מוצאים בגלוברנדס דמיון לדיאג'יו.

ולמה כן להשקיע

לגלוברנדס יתרון יחסי משמעותי - 9,000 נקודות מכירה שמסתמכות על ביקוריה התכופים. בעיני מנהל פיצוציה, השירות של גלוברנדס הוא נכס. פיצוציות אינן ערוכות לאחסן מלאי גדול והן גם שמחות מבחינה עסקית, לא להגדיל את המלאים שלהן. הסכמי ההפצה הקיימים, עם חברות הטבק ועם דיפלומט ויוניליוור מצוינים וזה ניכר בדוחותיה הכספיים. אך זה לא הכל לדעתנו. לחברה יש פלטפורמה יעילה ורווחית ולכן כל מוצר נוסף שתוכל לשווק לנקודות המכירה שלה, ישפיע ישירות על שורת הרווח.

חקיקה שעברה לאחרונה, מאפשרת לראשונה, מכירת תרופות ללא מרשם כמו אקמול, אדוויל וכיו"ב בפיצוציות. גלוברנדס כבר רכשה 51% מחברת פארם אקספרס, תמורת 850 אלף שקל. כמובן שהכיוון העסקי ברור, והחברה כבר החלה להפיץ תרופות, בצי הרכבים שלה, בו כאמור כבר מותקנות מערכות לבקרת טמפרטורה.

ברבעון האחרון דווח כי החברה הגדילה את נתח השוק במותגי הסיגריות שלה לכ 36% (מ-30% לפני מס' שנים).

שורה תחתונה

מבלי לחוות את דעתנו על עולם ה-ESG ועל נכונות של משקיעים לוותר על תשואה תמורת מימוש השקפת עולמם, אנחנו חושבים שמתקיימת כאן הזדמנות.

חברה שמייצרת רווח נקי ויציב של 70 מיליון שקל, שרובו מחולק כדיבידנד היא השקעה כלכלית מצוינת. מדובר על חברה במכפיל רווח של 7 ובעלת תשואת דיבידנד של 13% על המחיר הנוכחי. כלומר גם אם נסכים שמחיר המניה לא יעלה מסיבות שונות, הרי שגם תשואת ההחזקה, היא מתגמלת במיוחד.

ככל שהחברה תפעל להגדיל את מגוון המוצרים שהיא מפיצה, נצפה לראות השפעה גבוהה על שורת הרווח. לזה קוראים מנוף תפעולי, לחברה כבר יש מרכז לוגיסטי ויש משאיות שפועלות כל יום ברחבי הארץ, כל שנותר לה, זה להוסיף מוצרים שיופצו יחד עם הסיגריות והשוקולדים.

הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד