מה הסיפור מאחורי התמחור הנמוך של גלוברנדס?
גלוברנדס גלוברנדס -3.26% הינה חברת הפצה שמתמחה בהגעה לנקודות הקצה הרחוקות ביותר – הקיוסקים (או בשמם העממי פיצוציות), אך גם חנויות נוחות ומינימרקטים. לחברה הסכמי הפצה בלעדיים עם ענקי הטבק, "ג'אפן טבקו" (JTI), בעלת מותגים כמו קאמל, ווינסטון ו"בריטיש אמריקן טבקו" (BAT), בעלת המותגים לאקי סטרייק, פאל מאל, קנט וווג. ב 2013, החלה החברה להפיץ גם חטיפים וממתקים עבור יונילוור ודיפלומט כמו Milka, Lotus, Oreo, Tobleron, Pringles ועוד, דיפלומט ויוניליוור הן חברות ההפצה הגדולות בארץ, אבל את הגישה לנקודות הקצה אין להן, ולכן משתמשות בשירות של גלוברנדס. לאחרונה החלה להפיץ גם פיצוחים ארוזים בפחיות. הכנסות החברה ממוצרי הטבק הן כ-90% מהכנסות החברה.
לגלוברנדס צי של 80 רכבים מסחריים שמגיעים לכ-9,000 נקודות מכירה בסה"כ, כ-1,900 ביקורים ביום. צי רכבי ההפצה של מוצרי הטבק מופרד מצי רכבי ההפצה של החטיפים והממתקים. הרכבים מותאמים להפצת מוצרי החברה, מבחינת בקרת טמפרטורות וגם מבחינת אבטחה (מאחר שמוצרי טבק חביבים על עולם הפשע). הלקוחות של החברה, נוהגים להחזיק מלאי מצומצם מאוד ולהסתמך על ביקוריה התכופים של רכבי גלוברנדס, פעם עד פעמיים בשבוע.
פעילות כמו זו של גלוברנדס, נשענת על יכולות לוגיסטיקה משופרות ומכונה באנגלית - fast moving consumer goods או בראשי תיבות FMCG. גם במקרה הזה, באנגלית זה נשמע יותר טוב.
מספרים פיננסים שהזכירו לנו את אוסם
כל אנליסט מתחיל היה משתאה כשהיה מביט ברווחיות של החברה. יציבות כזאת בהכנסות וברווחיות, לא זכורה לנו מאז שאוסם הפסיקה להיסחר אי שם ב-2015. להלן הרווחיות והדיבידנד של גלוברנדס מאז הנפקתה ב-2018:
המקור ליציבות הזאת הוא ברור, בשוק הסיגריות קיימת נאמנות למותג. גלוברנדס היא השחקן מספר 2 בשוק זה, אחרי פיליפ מוריס ישראל מפיצת מרלבורו. בנוסף, שעור המעשנים במדינה די קבוע (כ-20%), ונחשב קשיח. מדובר במוצר קלאסי בעולמות של ביקוש קשיח, כזה שכמעט לא מושפע מהמחיר. הסיבות הללו יחד, הן הסיבה לרווח נקי קבוע של כ-70 מיליון שקל בשנה, שכמעט כולו מחולק כדיבידנד.
ESG
משקיעים אוהבים מאוד חברות יציבות, מהסוג של אוסם ומתמחרים אותן בנדיבות סביב מכפיל של 13-15. אך אצל גלוברנדס זה לא קורה, מאחר שמכפיל 14 על רווח של 70 מיליון שקל, היה אמור לגזור לה מחיר הנושק למיליארד שקל וכנראה מקום של כבוד במדד ת"א 125. אם כך, מדוע נסחרת החברה סביב חצי מיליארד שקל בלבד?
הסיבה הראשונה שקופצת לראש, כשמנסים להבין למה חברה כל כך רווחית ויציבה נסחרת במחיר מוזל, הינה תחום overnanceG and ocial,Snvironmental E או בקיצור ESG. בשנים האחרונות, משקיעים שונים, החלו לדרוש מהעסקים בהם הם משקיעים, התייחסות לאספקטים נוספים, שאינם עסקיים במהותם, כמו ממשל תאגידי, איכות סביבה, צדק חברתי וכיו"ב. משקיעים נוספים, דורשים לא להשקיע בחברות שנחשבות מזהמות, או בעלות מוצרי נשק, אלכוהול וטבק. גלוברנדס שמפיצה מוצרי טבק איננה אחת הפייבוריטיות של משקיעי ה-ESG. מאחר שכך, יתכן מאוד שמשקיעים רבים מעדיפים להימנע מהשקעה בה, וכאשר הביקוש יורד, אנחנו יודעים מה קורה. מבלי להביע ביקורת על ESG רק נציין ש-JTI יצרנית הסיגריות שגלוברנדס מפיצה היא בעלת ציון ESG בינוני והס מלהזכיר את טסלה, שציון ה-ESG ירד והיא נזרקה לפני מס' חודשים ממדד ה-ESG של ה-S&P.
- חשד להפרות וזיהום אוויר: בז"ן הוזמנה לשימוע במשרד להגנת הסביבה
- מבטח שמיר תקים את תחנת הכח קסם במימון של כ-5 מיליארד שקל בהובלת הפועלים כ-5 מיליארד שקל
- תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
- מחקר: הטעויות הגדולות של משקיעים - וכמה זמן לוקח למשקיע לקבל...
ניתן למנות גם חששות הקשורים בשינויי צריכת העישון, דבר העלול להגיע מטעמי בריאות או בעידוד רגולציה. בנוסף, החברה תלויה מאוד בספקים שלה, במיוחד חברות הטבק, כאשר ביטול ההסכמים עלול להיות כואב מאוד לחברה.
האפשרות שהאוכלוסייה כולה תבין את הסכנות שבעישון ותפסיק לעשן, עלולה כאמור להכות במקור הרווח העיקרי של החברה. אם נהיה ריאלים, מדובר בתסריט כמעט דמיוני. בהקשר הזה אני ממליץ להביט על מניית דיאג'יו (DEO), יצרנית המשקאות האלכוהולים הגדולה בעולם, שצלחה משברים גדולים והוכיחה שהביקוש למוצריה הוא הבסיס להצלחתה. בהקשר הזה, אנחנו מוצאים בגלוברנדס דמיון לדיאג'יו.
ולמה כן להשקיע
לגלוברנדס יתרון יחסי משמעותי - 9,000 נקודות מכירה שמסתמכות על ביקוריה התכופים. בעיני מנהל פיצוציה, השירות של גלוברנדס הוא נכס. פיצוציות אינן ערוכות לאחסן מלאי גדול והן גם שמחות מבחינה עסקית, לא להגדיל את המלאים שלהן. הסכמי ההפצה הקיימים, עם חברות הטבק ועם דיפלומט ויוניליוור מצוינים וזה ניכר בדוחותיה הכספיים. אך זה לא הכל לדעתנו. לחברה יש פלטפורמה יעילה ורווחית ולכן כל מוצר נוסף שתוכל לשווק לנקודות המכירה שלה, ישפיע ישירות על שורת הרווח.
חקיקה שעברה לאחרונה, מאפשרת לראשונה, מכירת תרופות ללא מרשם כמו אקמול, אדוויל וכיו"ב בפיצוציות. גלוברנדס כבר רכשה 51% מחברת פארם אקספרס, תמורת 850 אלף שקל. כמובן שהכיוון העסקי ברור, והחברה כבר החלה להפיץ תרופות, בצי הרכבים שלה, בו כאמור כבר מותקנות מערכות לבקרת טמפרטורה.
ברבעון האחרון דווח כי החברה הגדילה את נתח השוק במותגי הסיגריות שלה לכ 36% (מ-30% לפני מס' שנים).
שורה תחתונה
מבלי לחוות את דעתנו על עולם ה-ESG ועל נכונות של משקיעים לוותר על תשואה תמורת מימוש השקפת עולמם, אנחנו חושבים שמתקיימת כאן הזדמנות.
חברה שמייצרת רווח נקי ויציב של 70 מיליון שקל, שרובו מחולק כדיבידנד היא השקעה כלכלית מצוינת. מדובר על חברה במכפיל רווח של 7 ובעלת תשואת דיבידנד של 13% על המחיר הנוכחי. כלומר גם אם נסכים שמחיר המניה לא יעלה מסיבות שונות, הרי שגם תשואת ההחזקה, היא מתגמלת במיוחד.
ככל שהחברה תפעל להגדיל את מגוון המוצרים שהיא מפיצה, נצפה לראות השפעה גבוהה על שורת הרווח. לזה קוראים מנוף תפעולי, לחברה כבר יש מרכז לוגיסטי ויש משאיות שפועלות כל יום ברחבי הארץ, כל שנותר לה, זה להוסיף מוצרים שיופצו יחד עם הסיגריות והשוקולדים.
הכותב הוא שותף מנהל בבית ההשקעות אקורד
- 12.(ל"ת)15/02/2023 00:22הגב לתגובה זו
- 11.(ל"ת)15/02/2023 00:22הגב לתגובה זו
- 10.אין מחזורים במניה. מי יקנה מניה ללא מסחר ? 15/02/2023 00:22הגב לתגובה זואין מחזורים במניה. מי יקנה מניה ללא מסחר ?
- 9.סמי 13/02/2023 08:52הגב לתגובה זונכון שהפצת סיגריות אינן מעוררות חשק להשקעה אבל מדובר בחברה מענינת לרכישה.
- 8.ג'וני 12/02/2023 11:24הגב לתגובה זומי שם לב שיש חברה שמחלקת 70 כל שנה ונסחרת ב500 תשואת דיבידנד של 14%. מה רע?
- 7.יהושפט 12/02/2023 09:16הגב לתגובה זושיפי הנפש לא יקנו ויתנו לנו להרוויח יותר
- 6.מעניין, עכשיו זה הזמן לתשואת דיבידנד (ל"ת)אבי 12/02/2023 08:24הגב לתגובה זו
- 5.תלויה בשני ספקים שבלעדםאין חברה (ל"ת)לא מסובך 12/02/2023 07:03הגב לתגובה זו
- אבי 12/02/2023 08:30הגב לתגובה זוסיכון שמתאפס בתיק השקעות מפוזר
- 4.שי 12/02/2023 00:42הגב לתגובה זוהחשש הגדול הוא תלות בספק הסיגריות שינוי חד צדדי של התנאים כמו שדרך אגב היה בעבר נותר הסיכון
- 3.מישהו 11/02/2023 21:23הגב לתגובה זוראו ערך סולגרין, שב"א, חלל ועוד
- מחפש 12/02/2023 11:23הגב לתגובה זומוצא את עצמו מסתכל על זרגים של חמור כל היום
- 2.אנליסט 11/02/2023 21:11הגב לתגובה זולאחר ניתוח משמעותי אין כלום במניה הזו מסחר דל ורווחיות אפסית ....אל דאגה כנראה המוסדיים או בעל עניין רוצה להיפטר מסחורה והעגלים שקוראים פה ירוצו לקנות ולהפסיד
- 1.אנונימי 11/02/2023 20:06הגב לתגובה זושל להשקיע בחברה כזו.פשוט נגעל.מי שמשקיע בחברות טבק הוא רשע מרושע.
- אתה משקיע בסיגריות, ואנחנו במי שמספק לך אותן (ל"ת)חן 12/02/2023 20:13הגב לתגובה זו
הבעיה הגדולה של ארית - חמישה חודשים בלי הזמנה אחת
מחצית שנייה נהדרת לארית, אבל מה יהיה בהמשך? ניתוח ביזפורטל על צבר ההזמנות מראה שלא התקבל אפילו הזמנה אחרת במשך מספר חודשים
ארית מנסה להנפיק את החברה הבת רשף לפי שווי של 4.3 מיליארד שקל. השוק לא מסכים - המניה של ארית נפלה ביום חמישי ב-20% וסימנה להנהלת ארית שאין לה ברירה, אלא להוריד את השווי או לבטל את ההנפקה. הסיפור די פשוט - ארית מחזיקה ברשף, רשף היא 98% מפעילותה. ארית בעצם מוכרת מניות של עצמה ומנסה להיות חברת החזקות. השוק לא אוהב חברות החזקה, הוא מתמחר אותן בדיסקאונט על הערך הנכסי של החברות בת התפעוליות. ארית כעת ב-4 מיליארד שקל ואחרי העסקה בה היא תמכור 11% מרשף ותנפיק 10% לציבור היא תחזיק כ-80% מרשף.
רשף תהיה חברה עם כמה מאות מיליונים בקופה (תלוי בגיוס) וגם ארית שנוסף על המזומנים ממכירת מניות ברשף היא צפויה להעלות את רווחי רשף למעלה - אליה. הסכום משמעותי מאוד, זה יכול להגיע ל-800 מיליון שקל ויותר, צריך לזכור שהמחצית השנייה של השנה מצוינת בתוצאות העסקיות. הערכה היא שהרווח מגיע ל-200 מיליון שקל. התזרים אפילו יותר.
נניח באופטימיות שלארית יהיה 1 מיליארד שקל בקופה אחרי הנפקה והיא תחזיק ב-80% מחברה שנניח לשם הדוגמה תהיה שווה 4 מיליארד שקל אחרי הכסף (כלומר כ-3.6 מיליארד לפני הכסף). היא בעצם תהיה עם נכסים של 4.2 מיליארד שקל - קחו דיסקאונט סביר והגעתם לפחות מהשווי שלה בשוק אחרי ירידה של 20% ל-4 מיליארד שקל.
הכל תלוי כמובן בשווי של רשף. אם השווי יקבע על 4.3 מיליארד שקל, אז יש הצדקה מסוימת לשווי שוק הנוכחי של ארית, גם לא בטוח. אבל כאמור הסיכוי לכך נמוך.
- מניית ארית מאבדת גובה - האם החברה מנופחת?
- תוצאות נהדרות לארית - רווח של 96 מיליון שקל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
בכל מקרה, הדבר החשוב ביותר בארית וברשף לקביעת השווי הוא הצבר הזמנות לביצוע. הוא קובע את היקף המכירות בהמשך.
נתחיל בחצי הכוס המלאה. המחצית השנייה של 2025 פנומנלית והנהלת החברה מסרה שהרווחיות תהיה דומה לרווחיות במחצית הראשונה. המכירות בכל השנה יתקרבו ל-500 מיליון שקל, - כ-350 מיליון שקל במחצית השנייה. זה אומר סדר גודל של 200 מיליון שקל בשורה התחתונה, וזה גם יכול להיות יותר. זה יביא את הרווח ל-300 מיליון שקל בשנה, קצב רווחים אם המחצית השנייה משקפת של 400 מיליון שקל.
אלא שיש גם חצי כוס ריקה והיא חשובה יותר. הצבר בירידה, החברה לא קיבלה הזמנות בחודשים האחרונים.
הצבר נפל
בדיווח לבורסה במסגרת הדוח הכספי למחצית הראשונה החברה מעדכנת כי הצבר שלה נכון לסוף יוני 2025 מסתכם ב-1.3 מיליארד שקל:
בכ-90 מיליון שקל: אקסל רוכשת שתי ביטחוניות - המניה זינקה כבר אתמול; צירוף מקרים?
אקסל בנויה משכבות של רכישות היא רכשה 14 חברות מאז הפיכתה לציבורית והיום היא מעדכנת על רכישה נוספת של סטארלייט ונקסטוויב שעוסקות ב-RF ומיקרוגל ומתכננת לממן את זה בגיוס אג"ח; הרכישה מגיעה 3 חודשים אחרי עסקת סינאל, שהתבררה כמהלך בעייתי עם חשיפת טעות מהותית בדוחות הנרכשת
אקסל לפני שנדבר על הרכישה אנחנו רוצים לדבר רגע על המניה. המניה של אקסל אקסל 12.52% קפצה לנו על המסכים אתמול וכנראה גם אתם תהיתם מה מתבשל שם. המניה עוד הספיקה לרדת מתחת לרף הפתיחה אבל מאיזור 11 בבוקר היא התחזקה וזינקה עד 8% עד שנעלה ב-6.7%. כל זה לא קרה במחזורים זניחים זה קרה בתמורה עצומה של 5.1 מיליון שקל שזה כמעט פי שבעה מהמחזור הממוצע שלה בשבוע האחרון. אז למי מכם שתהה אמש אם יש התפתחות חדשה סביב עסקת סינאל הבעייתית גילה הבוקר שזה סיפור אחר. אקסל שוב יצאה לשופינג, הפעם ביטחוני ויש סיכוי שמישהו ידע משהו ו"עשה עם זה" משהו. זה לא ממש מפתיע ולא כל כך חריג, לצערנו, לראות זינוקים או צניחות במניות לפני שהציבור מתעדכן על מה קרה.
זה חלק מהרעה החולה של הבורסה המקומית, זה מה שהעניק לה את הכינוי "ביצה". מי שקיווה שהמצב הזה שייך לעבר מגלה כל פעם מחדש שיש עוד דרך ארוכה לעשות, מענישה והרתעה ומחקר - אותו ניתן לבצע בקלות - כדי לגלות מי העמיס או התפטר לפני שהמשקיעים ידעו. מעגל הקסמים הזה ממשיך וימשיך כל עוד חברות וגופים מסוימים ינהלו את הקשר עם השוק דרך "סקופים" ומהצד השני גופי תקשורת יזינו את הפיד מ"בלעדי" ל"בלעדי".
הגרף התוך-יומי של אקסל - צילום מתוך הטרמינל
הרחבת דריסת הרגל בשוק הביטחוני
אקסל חתמה על הסכם לרכישת סטארלייט טכנולוגיות ונקסטוויב טכנולוגיות, שתי חברות ותיקות שהוקמו בשנת 2000 ופועלות בתחום מערכות ה-RF והמיקרוגל לתעשיות ביטחוניות. אלו טכנולוגיות שנמצאות בשימוש נרחב במערכות כטב"מים, כלים אליהם יש ביקוש גדול לא רק בשל המערכה הביטחונית שהייתה בישראל אלא וביתר שאת מהמציאות הגיאופוליטית באירופה כשכלי טיס בלתי מאוישים משנים את פניו של שדה הקרב. בין הלקוחות של החברות נמנות רפאל, אלביט, התעשייה האווירית ועוד. במקרים מסוימים הן מספקות רכיבים ייעודיים שמהווים חלק מובנה במוצרים המרכזיים של הגופים האלה, כך שהביקוש לפעילות שלהן מושפע ישירות מצברי ההזמנות הגדלים של התעשיות הביטחוניות. 2 החברות נשלטות במלואן על ידי המייסדים רמי בל-עש ואודי פרידמן, מהנדסים בעלי ניסיון של שנים רבות, אלו גם ימשיכו להוביל את הפעילות לפחות שנתיים וייתכן עד חמש שנים קדימה.
- סינאל של "אחרי" הטעות: צניחה בהכנסות ומעבר להפסד
- אופס, טעות של 20 מיליון שקל בדוחות סינאל
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
העסקה בנויה משני נדבכים. במועד ההשלמה תשלם החברה 49.2 מיליון שקל במזומן, ובשלב ב' היא תוסיף עד 40.3 מיליון שקל נוספים במידה והחברות יעמדו ביעדי הרווח הממוצעים לשנים 2026-2028. עוד סוכם כי סטארלייט ונקסטוויב יוכלו לחלק דיבידנד מהרווחים שבקופה לפני השלמת העסקה, כך שההון העצמי של כל אחת מהן לא ירד מ-1.5 מיליון שקל.
