בעוד מניית איתקה סגרה את המסחר בלונדון בירידה של כ-5% בסוף השבוע האחרון בעקבות הורדת המלצה של גולדמן זאקס ל"מכירה" עם מחיר יעד של 180 פני (קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק), בהסתכלות על התמחור הכולל של דלק קבוצה דלק קבוצה 0.3%   נראה שההשפעה קטנה יותר משחושבים. אם ניקח בחשבון תמחור NAV, המבוסס על שוויי שוק עדכניים של כלל החברות הבנות והנכסים, שממנה עולה כי המניה נסחרת כיום בדיסקאונט משמעותי ביחס לשווי הנכסי הנקי שלה, מעל 20%.

שווי הנכסים

החישוב כולל את כל האחזקות המרכזיות של הקבוצה מעודכן לכתיבת שורות אלה. ההחזקה המשמעותית ביותר היא החזקה של 54.66% בניו-מד אנרג'י, עם שווי החזקה כ-10.5 מיליארד שקל. ההחזקה השנייה בגודלה היא החזקה של 50.5% באיתקה אנרג'י השווה כ-7.28 מיליארד שקל לפי מחיר הסגירה של יום שישי. בנוסף החברה מחזיקה בכ-40.07% בישראכרט בשווי 1.78 מיליארד שקל, 61.36% במהדרין בשווי של 623 מיליון שקל, 24.7% בדלק ישראל בשווי של 198 מיליון שקל, 19.1% בדלק נכסים  בשווי של 174 מיליון שקל, ו-32.7% ב-InPlay Oil, בשווי של 268 מיליון שקל שם השקיעה לאחרונה. סך הכל השקעות נכסים סחירים של כ-20.45 מיליארד שקל.

לכך מתווספים גם נכסים שאינם סחירים, בהם בניין מלון בהרצליה בשווי שמאות של 299 מיליון שקל, ו-25% מקרקע בעכו בשווי של 98 מיליון שקל, לסכום כולל של כ-20.85 מיליארד שקל.

הנכס שלא במאזן

אחד הנכסים החשובים ביותר, שאינו רשום במאזן מסיבות חשבונאיות אך נמצא בכל מודל של השוק, הוא התמלוגים מלווייתן, שמקנים לדלק עד 6% מהתמורות הגולמיות מפי הבאר. הערכת השווי המקובלת עומדת סביב נעות בין 650-800 מיליון דולר. בחישוב שמרני יחסית של 720 מיליון דולר, השווי שנכנס למודל עומד על כ-2.36 מיליארד שקל.

• קרב ההמלצות על איתקה - וההשפעה על דלק
• דלק משלימה את עסקת סיגנוס; צופה רווח חשבונאי של 600-750 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במצטבר, שווי כלל הנכסים מסתכם בקצת יותר מכ-23.2 מיליארד שקל, ומהם מנוכה החוב הפיננסי נטו לפי דוחות הרבעון, 3.84 מיליארד שקל. כך מתקבל NAV של כ-19.37 מיליארד שקל. בנוסף נציין כי מאז סוף הרבעון החוב אף ירד מתחת ל-3.8 מיליארד שקל, אך במודל שנותח כאן נעשה שימוש בנתון השמרני מדוחות החברה.

אתמול, המסחר בבורסה ננעל במגמה שלילית, ת"א 35 ירד 1.1% בעוד ת"א 90 איבד 1.3%. מדד הבנקים עבר מירידות קלות לעליות של 0.54%, ת"א ביטוח ירד 0.90%. ת"א נדל"ן סגר בירידות של 0.88%, ת"א נפט וגז איבד 3.16% כשדלק משכה אותו למטה. הירידה בדלק הושפעה בין היתר מהירידה בשווי איתקה שנפלה בסוף השבוע בכ-5% ברקע המלצה שלילית של גולדמן זקס. עם זאת, במבט על שווי הנכסים, דלק קבוצה מציגה פער משמעותי בין שווי הנכסים שלה לבין מחיר המניה בשוק. ניתוח NAV עדכני מראה כי שווי כלל נכסי הקבוצה, כולל אחזקותיה בניו-מד, איתקה, ישראכרט, מהדרין, InPlay ונכסים לא סחירים, מגיע לכ-23.2 מיליארד שקל. לאחר ניכוי החוב הפיננסי נטו, עומד ה-NAV על כ-19.37 מיליארד שקל, לעומת שווי שוק של כ-16.31 מיליארד. גם בחישוב שמרני של שווי התמלוגים מלווייתן, דלק עדיין נסחרת בדיסקאונט דו-ספרתי המגלם אפסייד של מעל 20%, מה שמדגיש שהשפעת התנודתיות באיתקה על הקבוצה מוגבלת ביחס לתיק הנכסים הכולל שלה. להרחבה - למרות הירידה באיתקה, דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי הנכסי

הריבית המוניטרית בישראל ירדה היום ב-0.25% ל-4.25%. ההחלטה מתקבלת אחרי 14 ישיבות רצופות שבהן בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי, תקופה שנמשכה קרוב לשנתיים והוגדרה כשלב של בלימת ביקושים מתוך מטרה לייצב את האינפלציה. בחודשים האחרונים האינפלציה נעה סביב 2.5% ונשארת בתוך היעד, עם תחזית של כ-2.2% ל-12 החודשים הקרובים. במקביל, שער הדולר נחלש בכ-10% מתחילת השנה, מה שגם סייע לצמצום הלחצים על מחירי היבוא והתקררות האינפלציה - בנק ישראל הוריד כצפוי את הריבית. 

חברות מדווחות

אלקטרה נדל"ן  אלקטרה נדלן 10.57%   מדווחת על הכנסות של 4.11 מיליון דולר אחרי שבתקופה המקבילה רשמה הפסד של כ-21.01 מיליון דולר. זה מוסבר בצמצום חד של התאמות שווי בנכסי הקרנות ובשיפור בדמי הניהול. אבל בשורה התחתונה החברה עדיין מפסידה, 7.155 מיליון דולר, אמנם רחוק מהפסד של 27.192 מיליון דולר אשתקד ומגלם שיפור של כ-74%. הירידה בהפסדים נובעת בעיקר מהתכווצות הפסדי השווי והדמי הצלחה לצד עלייה בהכנסות מדמי ניהול, כשמנגד הוצאות המימון הגבוהות ותנודות מטבע ממשיכות להעיב. במבט על המאזן, סך הנכסים המאוחד מגיע ל-882.5 מיליון דולר וההון העצמי ל-291.45 מיליון דולר. בקופה מצטברים 77.7 מיליון דולר, והחברה מדווחת על הון מנוהל של כ-4.9 מיליארד דולר, לצד המשך גיוסים והכנה לסגירה ראשונה של הקרן החמישית. למרות תוצאות מעורבות המניה מזנקת במה שנראה כצפיה שסביבת הריבית הנמוכה בעתיד תיטיב עם פעילות החברה בארה"ב ובכלל.

הורדת הריבית תומכת בשוק, העליות התחזקו מכ-0.5%-0.7% למעל 1.5%. בלטו במיוחד מניות הביטוח. מדד הביטוח זינק ב-4%.  אין סיבה לעליות במניות הביטוח חוץ מסיבה טכנית - יש הרבה כסף בקרנות הפיננסיות ועל רקע החשש ממניות הבנקים בשל המיסוי יש הסתה של כספים מהבנקים לביטוח.  

• טופ גאם זינקה 14%, ברן וגילת טלקום 10%; תפרון נפלה 35%, סינאל 14% - נעילה שלילית בתל אביב
• הבנקים ירדו 1.7% על רקע כוונת הרגולטור למסות רווחים עודפים; המדדים המובילים איבדו כ-1%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

ויקטורי ויקטורי -3.87%   מסכמת את הרבעון השלישי עם ירידה בפדיון ובמכירות לצד עלייה ברווחיות הגולמית ושחיקה ברווח התפעולי והנקי. מכירות הרבעון מסתכמות ב-646.3 מיליון שקל לעומת 693.3 מיליון שקל אשתקד, ירידה של 6.79%, שקשורה בעיקר לרבעון מקביל חזק במיוחד שנבע מהמתיחות הביטחונית. הפדיון למ"ר ירד ל-8.8 אלף שקל לעומת 9.9 אלף שקל בשנה שעברה, ובחנויות זהות הפדיון למ"ר עומד על 9.4 אלף שקל לעומת 10.3 אלף שקל ברבעון המקביל - ויקטורי: ירידה במכירות וברווח הנקי, למרות שיפור ברווחיות הגולמית