בנק מזרחי טפחות פרסם ביום חמישי את תוצאותיו לרבעון השני של שנת 2018, האחרון מבין חמשת הבנקים הגדולים לפרסום הדו"חות הכספיים הרבעוניים. המניה הגיבה בעליות חדות לתוצאות, ומשכה את מדד הבנקים בת"א לעליה של כאחוז. מתחילת השנה רשם מדד ת"א בנקים זינוק של כ-15%. האם זה אומר שמניות הבנקים כבר "יקרות"?

בינלאומי 0.33%

דיסקונט 0.94%

פועלים 0.57%

• הבנק מול בית ההשקעות, מי מנצח בקרב על הסוחר הישראלי?
• רשות התחרות בודקת את הבנקים; לאן זה יכול להוביל?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

לאומי -0.33%

מזרחי טפחות -0.23%

למרות חוסר האמון שהציבור הביע במניות הבנקים, אשר הביא את הבנקים להיסחר לאורך השנים האחרונות מתחת להון העצמי שלהם (כלומר במכפיל הון נמוך מ-1) מדד ת"א בנקים רשם תשואות נאות בכל קנה מידה. 

• גולף תרכוש את ג'אמפ ועונות תמורת 30 מיליון שקל
• העולות - היורדות - הסחירות; המניות הבולטות בת"א
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• אלו המניות שיזכו לביקושים והיצעים בשל עדכון המדדים

בחמש השנים האחרונות רשם מדד ת"א בנקים עלייה של כ-98%, בשלוש השנים האחרונות רשם המדד עלייה של כ-63% ובשנה האחרונה עלייה של 25%.

צריך לזכור, שבמקביל לעלייה שנרשמה במחירי המניות נרשמו גם עליות נאות ברווחיות הבנקים אשר זינקה בכ-12% בממוצע רק בשנת 2017 לכ-9.1 מיליארד שקל או כ-30% ביחס לרווחיהם בשנת 2013.

אם המניות עלו וגם הרווחים עלו, מה לגבי המחיר? 

לצורך בחינת סוגיה זו ניתן לעשות שימוש במספר מדדים מקובלים כגון מכפיל ההון והתשואה להון, אשר שקלולם מבטא את התשואה להון הכלכלי.

כלומר, בהתחשב בתשואה להון (ההון החשבונאי) אשר הציג הבנק בדוחותיו הכספים תוך שקלול מכפיל ההון המבטא את שווי השוק של הבנק (ההון הכלכלי) ביחס להון העצמי שלו, ניתן לקבל את מדד התשואה להון הכלכלי. כלומר מהי התשואה להון המשתמעת ממחיר המניה הנוכחי? או במילים פשוטות, תחת ההנחה שהבנק יציג תוצאות זהות בעתיד, מהי התשואה הצפויה למשקיע אשר ירכוש את מניית הבנק במחיר השוק הנוכחי (על פי חלקו היחסי ברווחי הבנק).

מניית בנק דיסקונט זינקה כ-19% תוך שלושה חודשים ועדיין נראית אטרקטיבית יחסית למניות הבנקים האחרים.

הבדיקה העלתה כי בדומה לממצאי הרבעון הראשון של השנה, התשואה להון הכלכלי של בנק דיסקונט הינה הגבוהה ביותר במערכת הבנקאית ועומדת כעת על כ-10.6%, יחד עם בנק הפועלים שמציג תשואה דומה. לפני כשלושה חודשים, לאחר פרסום תוצאות הרבעון הראשון של הבנקים, Bizportal סימן את בנק דיסקונט כבנק שצפוי להציג את התשואה הגבוהה ביותר ביחס למחיר המניה (לכתבה המלאה), כאשר מאז זינקה מניית דיסקונט בכ-19% ורשמה את התשואה הגבוהה ביותר במערכת הבנקאית בישראל.

מנגד, בהתאם לתוצאות הרבעון השני של 2018, התשואה להון הכלכלי של בנק מזרחי טפחות אשר עומדת על כ-5.6% בלבד - נמצאה כנמוכה ביותר במערכת הבנקאית, כאשר לפניו ניצב הבנק הבינלאומי עם תשואה להון הכלכלי של כ-8.7%.

איך היה נראה מזרחי טפחות בלי ההסתבכות בארה"ב?

עם זאת, צריך לציין כי התשואה להון של מזרחי טפחות ברבעון השני של 2018 הושפעה מהותית מהפרשה של כ-425 מיליון שקל בגין פרשת הלבנת ההון בארה"ב בה מסובך הבנק. הבנק אמנם עשוי לבצע הפרשות נוספות בקשר עם פרשה זו, אולם עקרונית הפרשה הינה בעלת אופי חד פעמי, כאשר בנטרול הפרשה זו, הציג הבנק תוצאות חזקות ברבעון (לכתבה המלאה) עם תשואה (מנוטרלת) להון של כ-14.1%, באופן אשר ממקם את הבנק בראש המערכת הבנקאית בבחינת התשואה להון הכלכלי.

בנטרול פרשת הלבנת ההון בארה"ב, בנק מזרחי הציג תוצאות חזקות, אולם עולים סימני שאלה בקשר לצמיחה העתידית של הבנק, וההפרשות הנוספות בגין הפרשה בהמשך.

התשואה להון ברבעון האחרון לא בהכרח מייצגת

התשואה להון איננה קבועה ובהתאם עשויה להשתנות באופן מהותי בעתיד, כך למשל בעוד התשואה להון של בנק דיסקונט עמדה על כ-9.6% ברבעון השני של 2018, עם תשואה להון הכלכלי מהגבוהות במערכת הבנקאית, בבחינת התשואה הממוצעת להון שהציגו הבנקים בחמש השנים האחרונות, עולה תמונה שונה, הממקמת את בנק מזרחי טפחות בראש טבלת התשואות להון הכלכלי ואת בנק דיסקונט בתחתית הטבלה, יחד עם הבנק הבינלאומי.

הפער בין התשואה להון שהציג בנק דיסקונט לאחרונה לבין התשואה להון בשנים קודמות (שהיתה נמוכה יותר) נובע בין היתר מצעדי התייעלות תפעולית. בסוף חודש מרץ דיווחנו כי סוכנות הדירוג מודי'ס אישרה את דירוג הפיקדונות לטווח ארוך של בנק דיסקונט בדירוג Baa1 ושינתה את אופק הדירוג מיציב לחיובי (לכתבה המלאה). בסוכנות הדירוג ציינו כי "שינוי אופק הדירוג משקף את השיפור בחוסן הפיננסי של בנק דיסקונט אשר הונע מהצלחת יישום התכניות האסטרטגיות של הבנק והשיפור בתוצאותיו הכספיות, בעיקר מבחינת הרווחיות מבנה ההון ואיכות הנכסים". בהתאמה, במודי'ס צפו המשך שיפור בתוצאות הבנק בשנה הקרובה, בייחוד מבחינה תפעולית ומבחינת שיעורי הרווחיות.

בעוד התשואה להון של בנק דיסקונט נמצאת במגמת עלייה מאז שנת 2014, המגמה בבנק מזרחי טפחות הפוכה. אמנם בנטרול ההפרשה בגין פרשת הלבנת ההון בארה"ב הבנק הציג תשואה להון גבוהה יחסית לשנים האחרונות, אולם בהנהלת הבנק ציינו כי ימשיכו למכור תיקי אשראי, בדגש על משכנתאות, לגופים מוסדיים, לצורך עמידה ביחס הלימות ההון הנדרש, באופן אשר עשוי לפגוע ברווחיות הבנק בהמשך.

השוק כבר "העניש" את מניית מזרחי טפחות

מזרחי טפחות הציג בשנים האחרונות תוצאות טובות ובבחינת מכפיל ההון היה הבנק המועדף על המשקיעים. בזמן שהבנק שמר על תשואה ממוצעת להון של כ-10.3% בחמש השנים האחרונות, המשקיעים לא נשארו אדישים ורכשו מניות בעקביות דומה. מכפיל ההון של הבנק הלך ועלה מרמה של כ-0.87 בסוף שנת 2014 לרמה הגבוה ביותר במערכת הבנקאית, של כ-1.16 לאחר פרסום תוצאות הרבעון הראשון של 2018 - לפני כשלושה חודשים (לכתבה המלאה).