"התשואה להון בבנקים תעלה ל-17% ברבעון השני"

על רקע הימשכות המלחמה והריבית הגבוהה במשק, הבנקים סגרו עוד רבעון חזק - לאומי ופועלים למשל הרוויחו 2.4 מיליארד שקל כל אחד, ומזרחי הרוויח 1.29 מיליארד שקל. לצד התוצאות החזקות של הבנקים בשנה וחצי-שנתיים האחרונות, גם המניות עלו בהתאם, והמניות שנסחרו לאורך זמן מתחת להון עברו להיסחר מעל להון, כשחלק מהבנקים כבר נסחרים לפי מכפיל הון של קרוב ל-1.6. להרחבה: מכפילי ההון של הבנקים זינקו - אבל הם לא מספרים את כל הסיפור.

לירן לובלין מנהל מחלקת מחקר באי.בי.אי בית השקעות, סבור שהתמחור הנוכחי מגלם באופן טוב יותר מבעבר את הערך הגלום במניות הבנקים, אך לא שולל עליות נוספות. בנוסף, בעוד התשואה להון הממוצעת ברבעון הראשון עמדה על כ-15.4%, לובלין סבור שברבעון השני היא תעלה ל-17%, וב-2025 כולה תעמוד על כ-16%.

"אנו סבורים כי ברבעון השני של השנה צפויים הבנקים להציג תשואה גבוהה מזו שנרשמה ברבעון הראשון, וזאת לאור מדדי מרץ ואפריל שהתבססו על שיעור מצטבר של 1.6%, וההערכות למדד מאי שנעות בטווח של 0%-0.2%", כותב לובלין. "ההנחות שלנו לרבעון השני נשענות על המשך צמיחה גבוהה בתיקי האשראי, לצד התכווצות קלה במרווח הפיננסי. בצד ההוצאות להפסדי אשראי, אנו מעריכים כי הרמה תיוותר דומה לזו שנרשמה ברבעון הראשון, עם נטייה לעלייה בהמשך השנה.

• בנק ירושלים רושם עלייה של 3% ברווח הנקי לכ-45.8 מיליון, התשואה על ההון 12.4%
• מזרחי טפחות רושם רווח של 1.29 מיליארד שקל. התשואה להון 16.2%

בתרחיש זה, הבנקים צפויים להציג תשואה דו-ספרתית ממוצעת של כ-17% ברבעון השני - וזאת בתקופה שבה שיעור המס הגבוה ועודפי ההון שצברו הבנקים ממשיכים להכביד על המכנה של המשוואה", כותב לובלין.

הנקודות העיקריות מהדוחות

לובלין מציין כי תיק האשראי של הבנקים צמח ברבעון הראשון של השנה בשיעור של 2% לעומת הרבעון הקודם. לאחר שני רבעונים של צמיחה גבוהה מהממוצע, נרשמה ברבעון זה האטה מסוימת בקצב הגידול. עיקר הצמיחה נרשמה במגזר העסקי, בעוד שהיקף המשכנתאות התמתן וצמח בשיעור של 1.3% בלבד - לעומת ממוצע של כ-2.5% בשנת 2024.

בנק הפועלים רשם את הצמיחה הגבוהה ביותר מבין הבנקים ברבעון, עם עלייה של 2.7% בתיק האשראי לעומת הרבעון הרביעי של 2024, כשהצמיחה התמקדה בעיקר באשראי למגזר העסקי. שאר הבנקים הציגו צמיחה דומה של כ-2%. גם בתחום המשכנתאות, בנק הפועלים בלט לחיוב עם צמיחה של 2%.

• מור השקעות: רווח נקי של 31.6 מיליון שקלים - זינוק של 85%
• שוהם ביזנס: הכנסות של 40 מיליון שקל; הוצאות להפסדי אשראי של 5.6 מיליון שקל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

הוא מציין כי מן העבר השני, בנק לאומי הציג את קצב הצמיחה הנמוך ביותר בתיק האשראי - 1.6%. במבט ראשון, נתון זה אינו מתיישב עם יעדיו השנתיים של הבנק, אך ההסבר טמון במתן אשראי חוץ-מאזני למוסדיים. אשראי זה אינו משתקף בשלב זה במאזן, אך צפוי לבוא לידי ביטוי בהמשך השנה.

בנוסף, לובלין מציין כי הכנסות הריבית נטו עלו ב-7.1% ביחס לרבעון המקביל, ואל מול הרבעון הקודם נרשמה עליה ענפית של כ-2.9% וזאת כתוצאה מהעלייה בהיקפי האשראי במקביל ליציבות במרווח הפיננסי.

הוא מוסיף כי המרווח הפיננסי ברבעון הראשון עלה ביחס לרבעון הרביעי של 2024 ועמד על ל-2.49%. בנטרול השפעת המדד ברבעון נרשמה יציבות ברמה הענפית והמרווח עמד על 2.43%. הממוצע הענפי מעט מטעה כי ברמה הפרטנית רק הבנקים הגדולים – לאומי ופועלים רשמו עליה במרווח המנוטרל מדד, בעוד שאר הבנקים הציגו ירידה המיוחסת להערכתנו ל"מלחמות" על נתחי שוק מול היתרון לגודל של הבנקים הגדולים. את הירידה הגדולה ביותר במרווח רשם הבנק הבינלאומי עם התכווצות של 13 נ"ב מרבעון קודם. אנו סבורים כי מגמת המעבר מעו"ש לפיקדונות נושאי ריבית שנבלמה מעט ברבעון הראשון תתגבר בהמשך השנה.

ההוצאות להפסדי אשראי ירדו ברבעון הראשון והסתכמו בשיעור של 0.12% מתיק האשראי לציבור. הירידה מיוחסת בעיקר להכנסות מגבייה של חובות אבודים (Recoveries) בהלוואות ספציפיות, וכן להפרשה קולקטיבית נמוכה יותר ברוב הבנקים - על רקע האטה בקצב מתן האשראי במהלך הרבעון. את שיעור ההוצאה הגבוה ביותר מבין הבנקים רשם בנק הפועלים, עם הוצאה בשיעור של 0.23% מסך האשראי - כולה בגין הפרשה קבוצתית, אשר מתיישבת עם קצב הצמיחה הגבוה שהציג הבנק ברבעון ביחס לסקטור. סך ההפרשה המאזנית בכלל המערכת עומד כיום על כ-1.37% מתיק האשראי - רמה גבוהה בהשוואה היסטורית, המספקת שולי ביטחון משמעותיים.

"להערכתנו, רמת הוצאה של 0.2%-0.3% מתיק האשראי מייצגת את הרמה הצפויה לשנה הקרובה, ומשכך אנו צופים עלייה הדרגתית בהוצאות להפסדי אשראי ברבעונים הבאים", כותב לובלין.

ההכנסות מעמלות צמחו ב-11% ביחס לרבעון המקביל וב-3.2% ביחס לרבעון הקודם. העלייה נבעה בעיקר מעמלות דמי ניהול חשבון, כרטיסי אשראי, עסקי מימון והפרשי המרה. ההוצאות התפעוליות עלו ב-1.4% ביחס לרבעון המקביל ועל אף התוצאות המצוינות הוצאות השכר ירדו ברבעון האחרון בשיעור של 1.2% המיוחס להפרשות לתגמול מבוסס ביצועים ומהלכי התייעלות של הבנקים.

ההכנסות ללא חומ"ס ירדו ב-0.3% בהשוואה לרבעון המקביל, ועלו ב-0.1% לעומת הרבעון הקודם. הירידה בהשוואה לרבעון המקביל נובעת מהכנסה חד-פעמית של כ-850 מיליון שקל שרשם בנק לאומי בגין מכירת נדל"ן ברבעון הראשון של 2024.

בהתאם לכך, יחס היעילות התפעולית נותר נמוך גם ברבעון הראשון של השנה, והסתכם ב-39.3%, לעומת 43.4% ברבעון הקודם - כאשר עיקר הפער מוסבר בהבדלים בהשפעת מדד המחירים לצרכן.

"להערכתנו, יחס היעילות הנוכחי עדיין נמוך ביחס לצפי קדימה, והוא מושפע כלפי מטה מהכנסות מימון חריגות בגובהן, הנשענות על סביבת ריבית גבוהה שאינה צפויה להישמר בטווח הארוך", כותב לובלין. "עם זאת, יש לציין כי חלק לא מבוטל מהשיפור ביחס היעילות נובע ממהלכי התייעלות שכבר יושמו - ומהלכים נוספים שצפויים להתבצע - ואלו צפויים להמשיך לתמוך ברמות נמוכות של היחס גם בעתיד".

הרווח הנקי של הבנקים עלה בכ-1% בהשוואה לרבעון המקביל, ובכ-11% לעומת הרבעון הקודם. שיעור המס השפיע לרעה על שורת הרווח של הבנקים, בעקבות יישום מס המלחמה, אשר היה צפוי לעמוד על שיעור של כ-6% ברבעון. עם זאת, בפועל, בנק הפועלים נהנה משיעור מס נמוך מהצפוי, בשל החזר מס בגין סגירת הפעילות בשווייץ. בנוסף, מספר בנקים נוספים רשמו החזרי מס כתוצאה מתשלומי יתר של מס המלחמה בשנת 2024.

"להערכתנו, בשני הרבעונים הקרובים צפוי שיעור המס האפקטיבי לעמוד על כ-39%, ולהתמתן לרמה של כ-34% ברבעון האחרון של השנה - כאשר הבנקים יגיעו לרף העליון של תשלומי מס המלחמה", כותב לובלין.

בשורה התחתונה

"ברמת המערכת, הרבעון הראשון של 2025 ממשיך להמחיש את העוצמה של המערכת הבנקאית, אשר למרות סביבת מס כבדה, עודפי הון משמעותיים והאטה מסוימת בצמיחת האשראי - מצליחה להציג תשואות להון פנומנליות ותוצאות פיננסיות חזקות במיוחד", כותב לובלין. "להערכתנו, ברבעון השני צפויה המערכת להציג תשואות להון גבוהות אף יותר, בין היתר הודות למדד מחירים גבוה (כ-1.7%), ועל אף ירידה קלה במרווח הפיננסי והוצאות להפסדי אשראי שצפויות לעלות מעט ביחס לרבעון הראשון".

"צמיחת האשראי הנמוכה שנרשמה ברבעון הראשון אינה משקפת את כושר הצמיחה האמיתי של המערכת, ואנו מעריכים כי ברבעון השני נראה האצה בקצב מתן האשראי, אשר תיתמך בעודפי הנזילות הגבוהים שברשות הבנקים. תהליך זה צפוי להוביל לצמיחה של כ-2.5% בהיקף האשראי ברבעון. לסיכום, אנו מעריכים כי התשואה להון הממוצעת של המערכת הבנקאית ברבעון השני תסתכם בכ-17%.

במבט קדימה לעבר המשך 2025, אנו מעריכים כי התשואה להון הממוצעת של המערכת הבנקאית תעמוד על כ-16%", מוסיף לובלין. "העליות במחירי מניות הבנקים, אשר נתמכות בתוצאות תפעוליות מצוינות, אינן בהכרח מצביעות על מיצוי הפוטנציאל של הסקטור להציג תשואות עודפות גם בהמשך - אך יחד עם זאת, ברמות תמחור מסוימות נדרש כעת לנהוג בסלקטיביות רבה יותר.

בשל כך, אנו סבורים כי נכון יהיה להתמקד ב"סוסים המנצחים" - הבנקים שממשיכים להפגין מצוינות תפעולית, יעילות וצמיחה איכותית לאורך זמן. נזכיר כי מעבר לתשואה השוטפת הגבוהה, הבנקים צברו עודפי הון משמעותיים, אשר יוכלו להתחלק באופן רחב יותר עם הרגיעה במצב הביטחוני. בשקלול שני הפרמטרים - התשואה השוטפת והפוטנציאל לחלוקת עודפי הון - אנו מעדיפים חשיפת יתר בעיקר לבנק לאומי ולבנק הפועלים", מסכם לובלין.