למה מגזר האשלג של איי.סי.אל מאכזב ומתי הוא יתאושש?

איי.סי.אל איי.סי.אל -0.43%   סיימה את הרבעון הראשון של 2025 עם ירידה של 16.5% ברווח הנקי לרמה של 91 מיליון דולר, על אף שהכנסות החברה צמחו בכ-2% והסתכמו בכ-1.77 מיליארד דולר. מאחורי התמונה הכללית עומדת דינמיקה מעניינת במגזר האשלג, שמתחיל להפגין סימני התאוששות לאחר תקופה ארוכה של חולשה בשוק. מחירי האשלג, שצנחו לאורך מרבית 2023 ותחילת 2024, החלו לעלות כבר ברבעון הרביעי של השנה שעברה, והמשיכו לעלות בשיעור של כ-5% נוספים גם ברבעון הראשון של 2025. המומנטום החיובי הזה נמשך גם לתוך הרבעון השני, ומעיד על שינוי כיוון בשוק.

אלא שמה שמתבטא בעלייה במחירי השוק, עדיין לא ניכר בדוחות - בעוד מחירי האשלג עלו כאמור ב-5% ברבעון, מכירות האשלג של איי.סי.אל דווקא ירדו ב-4% ל-405 מיליון דולר לעומת 422 מיליון דולר ברבעון הקודם, כשלצד זאת גם כמות האשלג שנמכרה עלתה ל-1.103 מיליון טון. החברה מחויבת בימים אלו להשלים חוזים שנחתמו בעבר מול לקוחות מרכזיים בסין ובהודו, אשר כוללים מחירים הנמוכים משמעותית ממחירי השוק הנוכחיים. מדובר בכ-150 אלף טון אשלג שיימכרו במהלך הרבעון השני בתנאים הישנים, דבר שמעכב את התרגום של מגמת העלייה במחירים לתוצאות הפיננסיות. רק עם סיום ההתחייבויות הקיימות, החל מהרבעון השלישי, תוכל החברה להתחיל לראות שיפור ממשי ברווחיות מגזר האשלג.

העלייה הנוכחית במחירים לא נובעת מאירוע נקודתי, אלא ממספר תהליכים מבניים שמתכנסים יחד: מצד אחד, צמצום הייצוא מבלרוס עליו דווח בסוף 2024. מצד שני, לא נרשמת כיום כניסה של קיבולת ייצור משמעותית מצד שחקנים נוספים, כך שהשוק פועל כיום עם תקרת היצע קשיחה יחסית. נוסף על כך, הסנטימנט בשוקי הקצה משתפר, בעיקר בקרב חקלאים בדרום אמריקה ובמזרח אסיה, מה שתומך בהתייצבות הביקוש.

ברבעון הראשון הסתכמו מכירות מגזר האשלג ב-405 מיליון דולר, ירידה של 5% לעומת התקופה המקבילה אשתקד וירידה של 4% לעומת הרבעון הקודם. הרווח התפעולי של המגזר ירד ב-10% ל-56 מיליון דולר, בעיקר בשל ירידה של 7% במחיר המכירה הממוצע לטון. יחד עם זאת, העלייה הכמותית במכירות, בעיקר לברזיל ולסין, קיזזה חלק מהפגיעה, כמו גם ירידה משמעותית בעלויות ההובלה הבינלאומית, במיוחד לברזיל וארה"ב. במקביל, החברה אשררה את התחזית למכירת 4.5 עד 4.7 מיליון טון אשלג בשנה כולה, תוך הסתמכות על התייצבות השוק במחצית השנייה.

• איי.סי.אל: ירידה של 16.5% ברווח הנקי ל-91 מיליון דולר
• איי.סי.אל רוכשת את הפעילות של לביא ביו מבית אבוג’ן

לצד זאת, ולמרות התוצאות המהוססות, החברה שמרה על תחזית ה-EBITDA לשנת 2025 בתחום המוצרים המיוחדים (ללא אשלג), בטווח של 950 מיליון דולר עד 1.15 מיליארד דולר. התזרים החופשי ברבעון הראשון היה שלילי, תוצאה של עונתיות, השקעות הון גבוהות יחסית ועלייה בסעיף החייבים, אך אלה פערים צפויים מבחינה עונתית. השנה החברה צפויה להציג תזרים חיובי של מאות מיליוני דולרים, עם חזרה לאיזון ושיפור בגבייה.

מגזר הפוספט חוזר למרכז

בניגוד למגזר האשלג, מגזר הפוספט ממשיך להציג צמיחה יציבה. ההכנסות מהמגזר עלו ב-3% לרמה של 573 מיליון דולר, כאשר הרווח התפעולי צמח ב-8% ל-91 מיליון דולר. עיקר התרומה הגיעה מדשני פוספט, תחום עליו השפיעה מגבלת ייצוא משמעותית מצד סין, מה שהביא לעלייה במחירים העולמיים. למעשה, דווקא המוצר הפשוט - דשני הפוספט - הוא זה שהניע את הרווחיות במגזר זה, ולאו דווקא הפתרונות המיוחדים והמתקדמים, מה שמדגיש את חשיבותם של כוחות השוק הגלובליים גם באזורים שבהם לאיי.סי.אל יתרונות תפעוליים.

יחד עם זאת, בתוך מגזר הפוספט קיימת שונות. בעוד דשני הפוספט נהנים מביקוש גבוה ומחירים תומכים, המוצרים המיוחדים, כגון תוספים למזון, חומרים לציפוי סוללות רכב חשמלי ועוד, מתמודדים עם לחצים תחרותיים, במיוחד על רקע עודף קיבולת שנבנתה בשנים האחרונות, בין היתר לקראת גידול בביקוש הסוללות שטרם התממש במלואו.

• "המשקיעים האמריקאים אמרו שהתמחור של אלביט נמוך"
• ג'י סיטי בדוחות טובים: ה-FFO עלה ב-15% ל-452 מיליון שקל
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בתחום הברום - ירידה ברווחיות תמורת חדירה

גם מגזר הברום רשם ברבעון הראשון שיפור קל בהכנסות ובכמויות המכירה, אך בשנים האחרונות החברה בחרה להעדיף אסטרטגיית חדירה לשווקים חדשים על פני שמירה על רמת מחירים גבוהה.

ברקע עומדת ההאטה המתמשכת בביקושים ממגזרי האלקטרוניקה והבנייה, במיוחד במוצרי צריכה כמו מסכים, מחשבים וטלוויזיות, שצמחו בצורה חריגה בתקופת הקורונה וכעת מתייצבים או אף יורדים. החברה, כמי שמובילה את תחום הברום ברמה הגלובלית, רואה בעצמה שחקן שמחזיק את שיווי המשקל בין מחירים לנפח, ובחרה ברבעון זה למקסם נתח שוק. ההשפעה על הרווחיות בטווח הקצר ברורה, כשלפי ההערכות תוצאות המגזר היו יכולות להיות כפולות אם החברה לא הייתה מגדילה את הנפח, אך מדובר בהחלטה אסטרטגית שנועדה לבסס את עמדת ההובלה שלה בתחום לטווח הארוך.

מוצרים מיוחדים: מוקד הצמיחה העתידי

המגזר שבו החברה מזהה את הפוטנציאל הצרכני והאסטרטגי הגדול ביותר הוא תחום הפתרונות המיוחדים לחקלאות, תחום שבו לא מדובר עוד במכירת חומרי גלם, אלא בפיתוח תכשירים, פורמולציות ופתרונות ממוקדים לחקלאים.

זהו שוק שדורש השקעה רבה בהכשרה, חינוך והפצה, אך גם מאפשר בידול, תמחור גבוה יותר ויצירת נאמנות לקוח. איי.סי.אל מיישמת אסטרטגיה של התרחבות באמצעות רכישות: ב-2024 רכשה את Custom Ag Formulators ובאפריל השנה רכשה חברה ביו-חקלאית נוספת. מטרת הרכישות היא להרחיב את סל המוצרים, להעמיק את שרשרת הערך, ולהציע פתרונות ייחודיים לשווקים המתפתחים.

שווי שוק החברה עומד כיום על 29 מיליארד שקל, לאחר שמניית החברה זינקה כ-30% מתחילת השנה והשלימה עלייה של כ-39% ב-12 החודשים האחרון. מכפיל הרווח השנתי המייצג על הכנסות הרבעון הראשון עומד על 22, אך אם הרווחיות תשתפר בהמשך השנה בהתאם לעליית מחירי האשלג נראה את המכפיל יורד במחצית השניה של השנה.